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5月29日，上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司發(fā)布了對(duì)多項(xiàng)核心指數(shù)樣本的定期調(diào)整公告。其中一個(gè)顯著變化是，調(diào)樣后，指數(shù)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的覆蓋度和代表性將顯著提升。比如，調(diào)樣后，上證50、上證180指數(shù)信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生、通信服務(wù)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)權(quán)重達(dá)到28%、26%，分別較調(diào)樣前增加約3%、1%；科創(chuàng)50、科創(chuàng)100指數(shù)調(diào)整后對(duì)科創(chuàng)板的市值覆蓋度較此前增加了6%。

既然有調(diào)進(jìn)的，就必然有調(diào)出的。一些聲音甚至?xí)苫螅笖?shù)的調(diào)入與調(diào)出依據(jù)是什么？又有什么樣的影響？

指數(shù)調(diào)整是“照章辦事”

指數(shù)調(diào)樣的目標(biāo)是為了持續(xù)優(yōu)化指數(shù)，指數(shù)樣本調(diào)整具有高度規(guī)則化和透明度，其核心依據(jù)有兩方面：一是規(guī)則公開(kāi)可查，沒(méi)有信息差可言。指數(shù)編制方案在上交所和中證指數(shù)公司官方網(wǎng)站完整披露，樣本空間、選樣規(guī)則、調(diào)樣周期等關(guān)鍵信息面向全市場(chǎng)公開(kāi)透明。

二是標(biāo)準(zhǔn)客觀量化。調(diào)整主要依據(jù)日均總市值、日均成交額排名等可量化的客觀指標(biāo)，而非股價(jià)短期漲跌。只要上市公司持續(xù)滿(mǎn)足市值與流動(dòng)性門(mén)檻，其納入指數(shù)既是規(guī)則的必然結(jié)果，也是市場(chǎng)各方形成共識(shí)的客觀體現(xiàn)。也就是說(shuō)，這是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果。

為何要對(duì)指數(shù)進(jìn)行調(diào)樣？

為什么要對(duì)指數(shù)進(jìn)行定期調(diào)樣，這其實(shí)是一場(chǎng)雙向的“最優(yōu)解”。從指數(shù)建設(shè)來(lái)看，指數(shù)定期調(diào)整通過(guò)“吐故納新”，能及時(shí)反映資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，促進(jìn)樣本新陳代謝，保持指數(shù)定位不發(fā)生偏離，確保其具備良好的市場(chǎng)代表性。

從產(chǎn)業(yè)代表性來(lái)看，通過(guò)及時(shí)納入優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，動(dòng)態(tài)體現(xiàn)資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，對(duì)于指數(shù)收益的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)具有積極意義。

從投資者的長(zhǎng)期收益來(lái)看，只有讓指數(shù)總能保持代表性、先進(jìn)性，才能讓投資者得以通過(guò)指數(shù)化投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)躍升的紅利。從近幾年的指數(shù)調(diào)樣情況來(lái)看，正是因?yàn)橹笖?shù)成份結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)指數(shù)跟蹤產(chǎn)品的收益才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。

指數(shù)調(diào)整的核心邏輯

實(shí)際上，指數(shù)投資的核心在于買(mǎi)入“一籃子”代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的核心資產(chǎn)，其本質(zhì)是基于長(zhǎng)期配置邏輯捕捉宏觀趨勢(shì)。核心寬基指數(shù)增加科技與新經(jīng)濟(jì)權(quán)重，是A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的客觀映射，也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)科技自立自強(qiáng)的應(yīng)有之義。

短期來(lái)看，也許有一些被動(dòng)的跟蹤資金會(huì)流出。但產(chǎn)品的總池子是不變的，多層次指數(shù)體系決定“調(diào)出不等于全部離場(chǎng)”。相應(yīng)地，當(dāng)一些指數(shù)的被動(dòng)資金從某只個(gè)股流出后，也往往意味著會(huì)有其他覆蓋指數(shù)、行業(yè)或其他主題的資金接續(xù)。

尤其值得說(shuō)明的是，指數(shù)調(diào)整作為一項(xiàng)定期的“常規(guī)操作”，調(diào)入調(diào)出樣本在指數(shù)中所占權(quán)重有限，相應(yīng)調(diào)倉(cāng)機(jī)制已較為成熟完備。短期看，調(diào)樣帶來(lái)的資金流動(dòng)行為是短暫且可預(yù)期的。從歷史實(shí)踐來(lái)看，每次調(diào)整公告后，調(diào)入調(diào)出樣本在公告后的短期表現(xiàn)并不存在統(tǒng)一規(guī)律，市場(chǎng)已對(duì)指數(shù)調(diào)樣機(jī)制形成理性預(yù)期并有充分時(shí)間消化，影響幅度有限。同時(shí)，管理指數(shù)基金的公募基金公司對(duì)指數(shù)調(diào)樣有一系列應(yīng)對(duì)方案，以降低市場(chǎng)影響和產(chǎn)品跟蹤誤差，投資者無(wú)需對(duì)正常調(diào)樣操作過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。

更重要的是，隨著監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)長(zhǎng)期考核機(jī)制，大型公募、保險(xiǎn)等“長(zhǎng)錢(qián)”的考核的中長(zhǎng)期導(dǎo)向更加突出，市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注長(zhǎng)期投資價(jià)值、行業(yè)和企業(yè)等基本面，而非一次調(diào)樣的技術(shù)性博弈。

不影響長(zhǎng)期投資邏輯

市場(chǎng)專(zhuān)家指出，指數(shù)調(diào)整依據(jù)的是特定時(shí)點(diǎn)的客觀指標(biāo)，不影響后續(xù)公司基本面的真實(shí)走向。指數(shù)化投資的基本邏輯是承認(rèn)市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)有效，其實(shí)是長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的代表。從個(gè)股股價(jià)來(lái)說(shuō)，其本質(zhì)上反映公司基本面變化，與是否納入或調(diào)出指數(shù)并無(wú)直接因果關(guān)系。從較長(zhǎng)時(shí)間維度看，個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)取決于公司自身經(jīng)營(yíng)狀況和基本面支撐。

同樣，被調(diào)出指數(shù)也并不意味著公司基本面惡化，可能僅是市值或流動(dòng)性相對(duì)排名暫時(shí)不符合門(mén)檻要求。

一位市場(chǎng)人士表示，“一切按規(guī)則辦”意味著，如果公司基本面持續(xù)向好，后續(xù)若重新符合指數(shù)納入規(guī)則，仍將被重新調(diào)入。

總的來(lái)說(shuō)，指數(shù)是“跟著規(guī)則調(diào)”，調(diào)入調(diào)出指數(shù)是為了保持指數(shù)生命力、如實(shí)反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。對(duì)于被動(dòng)投資者而言，建議理性看待短期價(jià)格波動(dòng)，堅(jiān)持通過(guò)指數(shù)進(jìn)行長(zhǎng)期配置。