長江商報消息●長江商報記者 張璐

作為商業航天賽道的百億估值獨角獸，北京微納星空科技股份有限公司（下稱“微納星空”）突發利空，科創板上市之路恐生變。

5月26日晚間，軍隊采購網發布《關于對微納星空暫停處理公告》，微納星空因涉嫌在采購活動中存在“圍標串標”行為，自當日起被暫停參加全軍物資工程服務采購活動資格。

而就在此前一日，該公司科創板IPO剛剛進入“已問詢”階段。軍采暫停為這家正在沖刺A股“民營商業衛星第一股”的公司增添了新的不確定性。

長江商報記者注意到，除突發合規風險外，微納星空也存在財務短板。招股書數據顯示，2023年—2025年（下稱“報告期”），公司連續虧損，三年累計虧損10.93億元，經營性現金流持續凈流出。2025年，公司前五大客戶收入占比猛增至92.33%。

客戶高度集中，被暫停軍采對微納星空的經營會造成什么影響？

就在IPO前夕，微納星空實控人高恩宇及其一致行動人連同三個員工持股平臺對外轉讓部分股份，投后估值約為100億元。其中，高恩宇個人通過本次轉讓直接套現約1964萬元。

暫停事由為涉嫌“圍標串標”

5月26日，軍隊采購網發布《關于對微納星空暫停處理公告》。經調查，北京微納星空科技股份有限公司在參加項目編號為2024-JC01-F1064的采購活動中，涉嫌存在違規失信行為，暫停事由為“圍標串標”。根據軍隊供應商管理相關規定，自2026年5月26日起，該公司被暫停參加全軍物資工程服務采購活動資格。

根據軍隊供應商管理相關規定，在暫停期內，法定代表人高恩宇控股或管理的其他企業暫停參加上述范圍軍隊采購活動，授權代表郭磊暫停代理其他供應商參加上述范圍軍隊采購活動。

長江商報記者注意到，這一時間節點頗為敏感。就在前一天（5月25日），微納星空科創板IPO審核狀態剛剛變更為“已問詢”。更早些時候，5月11日，公司科創板IPO申請正式獲上交所受理，擬募資50億元，保薦機構為國泰海通證券。

這意味著，軍采暫停發生在申報受理后、問詢階段剛開啟之時，屬于可能影響投資者判斷的新增事項。

據了解，微納星空的主營業務與國防采購存在深度關聯。招股書顯示，公司業務涉及參與某國防工程、國家衛星互聯網工程及商業導航增強星座等建設任務。對于一家業務深度嵌入國家國防和衛星互聯網戰略的企業而言，暫停參加全軍采購活動，其業務影響尚待量化評估，但合規風險已引發市場廣泛關注。

從IPO審核視角觀察，上交所的問詢函原本已圍繞同股不同權設置、泰景星座合規性、國資客戶依賴度等核心議題展開深度核查。如今疊加軍采暫停這一突發事項，審核壓力顯著加劇。

此外，客戶集中度方面的數據或許會進一步引起監管注意。招股書披露，2023年—2025年，公司前五大客戶收入占比分別為79.75%、74.95%和92.33%，呈現逐年上升的態勢。其中，2025年超九成收入來自前五大客戶，客戶依賴程度極高。

對此，微納星空解釋稱，受行業管制政策、資金及終端應用場景等因素限制，國內衛星制造行業下游客戶主要為衛星星座運營商和科研院所，客戶整體呈相對集中的特點。

業內人士分析，如此高度集中的客戶結構，疊加軍采資格暫停的不確定性，可能對公司的在手訂單履行及未來業務獲取能力構成考驗。

經營性現金流持續為負

資料顯示，微納星空成立于2017年，聚焦衛星整星及部組件的研發、制造以及相關技術服務。截至2026年5月，公司已累計發射32顆衛星，涵蓋遙感、通信、導航增強等多個領域。公司擁有經國家發改委核準、規劃衛星112顆的“泰景星座”和年產能150顆衛星的無錫衛星智能化產線。

從財務表現來看，微納星空營收增長較為迅速。報告期，其營業收入分別為5108.40萬元、4000.78萬元和3.85億元，其中2025年同比增長約861%。

作為仍處于投入期的企業，微納星空尚未實現盈利。報告期，公司的歸母凈利潤分別虧損6億元、3.12億元和1.81億元，累計虧損10.93億元。公司在招股書中解釋稱，主要由于中國商業航天起步較晚，商業化衛星訂單尚未形成規模，同時衛星制造屬于技術和資金密集型行業，需保持持續的研發和資產投入。

從毛利率表現來看，2023年，微納星空綜合毛利率低至-108.30%，2024年為-68.59%，至2025年才由負轉正至11.87%。雖然毛利率改善，但11.87%的毛利率仍顯著低于行業均值27.72%。

持續虧損，公司資金鏈承壓。2023年—2025年，微納星空經營活動產生的現金流量凈額依次為-2.10億元、-3.76億元、-1.89億元，三年累計凈流出7.75億元。

2025年公司營收大幅沖高，經營性現金流依舊為負。核心原因在于衛星制造項目周期長、前期墊資規模大，疊加下游國資客戶回款周期漫長、審價付款模式特殊，導致公司營收變現能力弱、資金長期被占用，造血能力缺失。

值得注意的是，在IPO前夕，微納星空發生了股權變動。

2026年1月，公司實際控制人高恩宇及其一致行動人孔令波、郇一恒，連同三個員工持股平臺，向盛邦安全轉讓共計11.8839萬股股份，轉讓單價達134.64元/股，據此計算公司當時估值約為100億元。高恩宇個人通過本次轉讓直接套現約1964萬元。

此外，招股書還披露，微納星空存在衛星地面站建設未取得國家發改委核準的情形，具體為2025年以前制造的衛星未取得國家發改委核準。此外，工業和信息化部無線電管理局在檢查中曾發現，微納星空“泰景二號01星”空間無線電臺存在最大等效全向輻射功率譜密度指標不合格的問題，并要求限期整改。

雖然微納星空方面表示，已對相關合規問題進行了整改，并于2025年2月取得相關核準。但歷史合規瑕疵已成為IPO審核核心問詢點，也暴露公司內控管理漏洞。