1800億“醫療器械一哥”邁瑞醫療，突然成為眾矢之的。

5月29日，榮正集團發布A股公司薪酬榜，其中18位高管年薪超千萬。邁瑞醫療的董事長李西廷以1880.71萬年薪，再次上榜，位列榜單第四。

但邁瑞醫療董事長和經銷商們的悲喜并不相通。另一邊，這家市值1800億的醫療器械上市公司龍頭，突然被國家級媒體接連曝光對經銷商強制壓貨上百萬。

5月12日、25日，央媒《消費日報》接連兩次披露了多位邁瑞醫療經銷商因壓貨模式陷入庫存積壓的困境：多名邁瑞醫療的經銷商壓了上百萬的貨，壓貨的時間大多在一兩年至四五年不等。如果邁瑞不收回庫存貨，將導致醫療器械產品成廢品，損失高達數百萬。

而在邁瑞醫療回應從未向經銷商強制壓貨后，消費日報再曝經銷商回懟其是“公開撒謊”。

在這場“羅生門”背后，邁瑞醫療的存貨，悄悄站上了52.54億的高點。

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1800億醫療器械一哥

被經銷商控訴強制壓貨百萬

5月中旬，央媒《消費日報》報道，多位邁瑞醫療經銷商集中反映，遭到壓貨。其中大多是三年前代理的邁瑞監護儀等產品。據經銷商爆料，邁瑞醫療采用“先全款后發貨” 確認收入的方式，基本將風險轉嫁給了經銷商。

如果市場環境好的情況下，對經銷商們還能維持，但一旦市場遇冷，經銷商們就要背負巨額的存貨壓力。

邁瑞醫療2018年上市以來，其營收、凈利潤連續多年保持20%以上的增長。但2023年開始，營收增速走下20%，2024年業績增速更是驟然滑坡。

2023年醫藥反腐之后，醫院招投標節奏明顯放緩，邁瑞醫療增速開始受到影響。尤其是2024年，邁瑞醫療業績開始大變臉，一改往常兩位數的高增速，驟然轉頭向下。

之后至今的幾年里，市場環境依舊沒有明顯好轉，經銷商們庫存壓力壓頂。

邁瑞醫療的這種壓貨模式，和白酒的極為相似，都是先款后貨，發貨即確認收入，都是把產品先賣給經銷商，而非直接賣給終端。沒發貨的部分就形成合同負債，都被公司定義為是“收入蓄水池”。

但不同的是，白酒基本不存在保質期，雖然庫存積壓，但只要降價還是能賣出去的，頂多只是虧錢。但醫藥、醫療器械產品，卻是存在“保質期”的，醫療設備有效注冊證是4年，一旦注冊證到期沒有續證就變成了無證產品，相當于是變成廢品，價值直接清零。而且客戶更喜歡買新不買舊，這對清庫存更是個不利因素。

對于存貨，邁瑞醫療也并不會回購，更不會退貨。庫存清不下去，產品注冊證又要臨近到期，最終上百萬的庫存將變成醫療廢品。

據消費日報報道，有邁瑞經銷商表示，手上壓了上百萬庫存的經銷商還不在少數，其大多數壓貨時間都在一兩年至四五年不等。

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壓貨“羅生門”

對于經銷商的指控，邁瑞醫療則是另一個說法。

5月21日，邁瑞醫療在投資者互動平臺正式回應，稱“公司從未向經銷商強制壓貨”。

但邁瑞醫療的回應很快就被經銷商給“懟”了。多位經銷商向消費日報表示：“這完全是公開撒謊”。還有經銷商調侃稱：“那都是我們自愿壓貨的。”

據經銷商透露，邁瑞醫療對代理商有著一套考核KPI：每年需要按季度完成進貨任務，完不成的話第二年就會被取消代理資格。在他們看來，這種考核就是強制壓貨，如果不接受壓貨，就會被取消代理資格。

據邁瑞醫療財報顯示，其主要采取經銷為主、直銷為輔的銷售模式，但經銷商卻相當分散。國內約2500家經銷商，前五大客戶銷售額僅占總營收的5.8%。

另據經銷商李彬透露，邁瑞醫療雖然直銷為輔，但大頭的單子基本都被邁瑞直銷吃去。“比如邁瑞將當地最大的10家醫院列為戰略醫院，由邁瑞直接銷售，還有些低價競標的單子也是由邁瑞直接競標，最多從經銷商這里走個貨。”

從邁瑞角度來看，這是對經銷渠道加強管理、監督，避免出現管理混亂、違法違規行為，導致不能為客戶提供優質服務以及影響公司品牌形象、聲譽和業績。

但在經銷商看來，這是邁瑞整個銷售體系中雙方地位嚴重失衡：“代理商很弱勢，沒有話語權，邁瑞會直接進行優化；邁瑞話語權很大，他們的銷售直接干預的市場行為比較多，讓你做就讓你做，不讓你做你就是中了標也拿不到貨。”

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合同負債激增50%，但暗藏風險

但不可否認，經銷商承擔了邁瑞醫療國內市場的絕大部分的渠道。

而在經銷商控訴其強制壓貨的同時，邁瑞醫療的業績，也還在持續下滑。

2025年，邁瑞醫療全年營收凈利潤雙雙下滑，營收332.8億，同比下滑9.38%；凈利潤81.36億，同比下滑30.28%。這也是邁瑞醫療自2018年回A上市以來首現營利雙降，終結了連續多年的增長勢頭。

2026年Q1，業績也沒有明顯好轉。營收雖然微漲1.39%，但凈利潤依舊下滑11.37%，沒有止住下滑趨勢。

而據財報顯示，2025年好不容易積極消化的部分庫存，到了2026年第一季度，邁瑞醫療的存貨又達到52.54億，雖然同比、環比的增幅不算大，但整體的存貨規模，依舊處于歷史高位。并且，也在逐步逼近2025年中報的53.44億歷史最高點。

從整體的存貨周轉天數來看，邁瑞醫療2025年的存貨周轉天數在133天，2026年一季度更達到144.9天，也依舊處于歷史極高水平。

在業績承壓下，被公司定義為是“收入蓄水池”的合同負債，也在飆增。2026年一季度，邁瑞醫療的合同負債為33.42億，較2025年年末的30.01億，環比增長11.4%。較2025年Q1的22.26億更是同比增長50.18%。

從“收入蓄水池”的定義來看，合同負債的飆增是件好事，可以提前鎖定后續的收入增長。但結合營收的微增和存貨上漲來看，這更像是一個渠道積壓的跡象。

財報顯示，2023年時，邁瑞醫療的主要業務為體外診斷類產品、生命信息與支持類產品、醫學影像類產品三大類，但到2025年，新興業務首次作為獨立產線呈現，業務結構從“三駕馬車”變成“四足齊驅”。新業務推動，邁瑞產品線越鋪越廣，間接導致了經銷商手上存貨壓力。

如今被曝出經銷商大量庫存壓貨，也證實這一觀點。

經銷商庫存無法有效消化，一旦后續終端需求持續低迷，經銷商或將出現資金鏈斷裂、批量退出的情況。屆時邁瑞醫療前期積攢的合同負債無法順利轉化為真實營收，或將進一步沖擊本就下滑的業績。

*封面來源：罐頭圖庫