文丨云潭

從PC到智能手機(jī)再到AGI時(shí)代，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)百年未有之變局，能源動(dòng)力從燃油向電動(dòng)化躍遷，新能源車滲透率過(guò)半，自主品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，產(chǎn)銷連續(xù)多年位居全球第一。

根植于這片土壤孕育出的汽車媒體，一方面亟需跟隨媒體技術(shù)迭代、受眾關(guān)注點(diǎn)遷移，進(jìn)行自我更新；另一方面，汽車產(chǎn)業(yè)深刻重構(gòu)，汽車銷售模式加速變革，其業(yè)務(wù)模式也需要全鏈條重塑。

作為行業(yè)資歷最深、規(guī)模最大的汽車資訊平臺(tái)，汽車之家在加入海爾大家庭后，開始新一輪自我蝶變。

當(dāng)前的沉淀，正是為后期的躍升做準(zhǔn)備。

【協(xié)同收購(gòu)，價(jià)值亟待綻放】

受一季度傳統(tǒng)淡季以及補(bǔ)貼政策退坡影響，中國(guó)車市在今年一季度迎來(lái)十年來(lái)的“最慘”開局。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度乘用車零售422.6萬(wàn)輛，同比下滑17.4%，為近十年來(lái)（除2020年疫情特殊時(shí)期）最差的同期表現(xiàn)。

不僅規(guī)模下滑，汽車行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)承壓。一季度全行業(yè)利潤(rùn)率僅為3.2%，處于歷史最低區(qū)間。

▲來(lái)源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)汽車市場(chǎng)研究分會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹公眾號(hào)

在整體市場(chǎng)下行與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)最大的汽車內(nèi)容平臺(tái)汽車之家一季度表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，總營(yíng)收10.48億元。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，公司一季度堅(jiān)持既定的“一站式汽車生態(tài)服務(wù)平臺(tái)”的轉(zhuǎn)型思路，深化內(nèi)容生態(tài)壁壘、加速AGI落地及開拓海外增量市場(chǎng)。

值得一提的是，公司在手總現(xiàn)金高達(dá)200.4億元，不僅現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也十分健康，無(wú)短期和長(zhǎng)期借款，負(fù)債率僅14%，處于極低的位置，資產(chǎn)質(zhì)量高。

可以說(shuō)，汽車之家是A+H股十分優(yōu)質(zhì)且低估的資產(chǎn)，基于充裕的現(xiàn)金和健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，海爾去年8月以18億美金收購(gòu)汽車之家十分劃算，甚至低于被收購(gòu)企業(yè)在手現(xiàn)金。

從收購(gòu)目的看，這是一次能產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)的整合。收購(gòu)主體海爾旗下卡泰馳控股是集二手車交易、汽車個(gè)性化定制和新能源基建于一體的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，其2024年的二手車業(yè)務(wù)營(yíng)收已站上100億元關(guān)口，線下加盟店超300家，位居全國(guó)二手車賽道第一陣營(yíng)。

而截至2025年底，汽車之家旗下天天拍車?yán)塾?jì)促成的二手車交易超150萬(wàn)輛，累計(jì)交易總額達(dá)1700億元。

海爾收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⒋俪删€上線下（O2O）的深度融合，形成“內(nèi)容→交易→服務(wù)”線上線下一體化交易閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)從內(nèi)容觸達(dá)、交易轉(zhuǎn)化到服務(wù)閉環(huán)的無(wú)縫連接。放眼未來(lái)，更可和海爾打造“車-家互聯(lián)生態(tài)”，打通“車”與“家”場(chǎng)景。

海爾此次收購(gòu)，顯然不是買了一個(gè)網(wǎng)站，而是中國(guó)汽車用戶的超級(jí)入口+海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)+國(guó)民級(jí)APP+成熟的線上服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)構(gòu)建“車-家一體化”生態(tài)，并搶占汽車流通與后市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。

收購(gòu)?fù)瓿傻?個(gè)月后，汽車之家就正式上線商城業(yè)務(wù)，比亞迪、零跑、阿維塔等15家頭部汽車品牌入駐。

▲汽車之家商城

今年4月21日，汽車之家宣布新零售戰(zhàn)略升級(jí)，延續(xù)公司從單一汽車內(nèi)容平臺(tái)，向一站式綜合服務(wù)生態(tài)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。并率先在深圳、西安兩地上線“在線購(gòu)車”全新功能，用戶可在線完成選車-下單-金融審批-開具發(fā)票等全流程操作。

從2025年和今年一季度表現(xiàn)來(lái)看，公司持續(xù)深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型勢(shì)必帶來(lái)短期“陣痛”，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)受到影響。

身處汽車流通行業(yè)，轉(zhuǎn)型的成本前置，利潤(rùn)釋放后置，難以避免，投資者需要客觀理性看待。

去年，公司為構(gòu)建全渠道、全地域經(jīng)銷商生態(tài)網(wǎng)絡(luò)、增加AI投入等，運(yùn)營(yíng)成本增加3.85億元，研發(fā)投入超10億元。但汽車之家現(xiàn)金流依舊穩(wěn)定，手握充足資本彈藥，有底氣進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

作為世界級(jí)家電龍頭，無(wú)論在生物醫(yī)藥還是科技領(lǐng)域，海爾都秉持長(zhǎng)期主義投資理念。正如公司內(nèi)部人士所言：“汽車之家要從垂媒平臺(tái)真正轉(zhuǎn)型為交易平臺(tái)，這場(chǎng)戰(zhàn)役可能要打三年，也可能五年，我們追求的是長(zhǎng)期價(jià)值。現(xiàn)階段的波動(dòng)不會(huì)影響股東對(duì)汽車之家的信心，更不會(huì)改變既定的戰(zhàn)略方向。”

相信隨著改革深入，其長(zhǎng)期價(jià)值綻放值得期待。

【模式重構(gòu)一場(chǎng)深層次的變革】

從單一的汽車內(nèi)容平臺(tái)，向覆蓋內(nèi)容-交易-車后服務(wù)的一站式綜合服務(wù)生態(tài)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，這是汽車之家當(dāng)下的商業(yè)敘事邏輯。

自李想于2005年6月1日創(chuàng)立汽車之家后，公司在PC時(shí)代門戶網(wǎng)站的黃金時(shí)代急速成長(zhǎng)，并迅速成為汽車垂直媒體領(lǐng)域的絕對(duì)巨頭，以至于李想坦言“從2009年以后就沒有遇到過(guò)任何的競(jìng)爭(zhēng)。”

出生于信息不對(duì)稱年代，汽車之家憑借信任基礎(chǔ)快速生長(zhǎng)，但隨著媒體形態(tài)發(fā)生劇烈變化，受眾關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至短視頻等平臺(tái)，同時(shí)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利承壓的背景下，車企硬廣剛性開支逐步萎縮。

2025年我國(guó)乘用車銷量同比增長(zhǎng)3.8%，較2023、2024兩年超5%的增速進(jìn)一步放緩，主機(jī)廠對(duì)汽車硬廣投放費(fèi)用削減了18.5%。

而且，車企投放側(cè)重短視頻等平臺(tái)，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，今年2月，新能源汽車品牌投放費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，短視頻平臺(tái)占比高達(dá)45%，而汽車資訊平臺(tái)占比急速萎縮。

與此同時(shí)，新勢(shì)力加碼自營(yíng)渠道，汽車經(jīng)銷商面臨巨大生存壓力。汽車之家的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——媒體服務(wù)和線索服務(wù)都出現(xiàn)不可避免的下滑，因此，變革已經(jīng)勢(shì)在必行。

成立20年后，汽車之家不再甘于做消費(fèi)者買車前的“參考手冊(cè)”，而是成為汽車全生命周期的“管家”，加速向覆蓋內(nèi)容生態(tài)、新車及二手車交易、車后服務(wù)等環(huán)節(jié)。

今年一季度，公司以“汽車之家商城”為核心，繼續(xù)深化新零售戰(zhàn)略。

要知道，汽車交易是低頻、高客單價(jià)、強(qiáng)信任依賴的消費(fèi)，公司基于20年的信任資產(chǎn)，加速兌現(xiàn)為交易價(jià)值，破解行業(yè)“信任缺失、交易繁瑣”的痛點(diǎn)。從“幫用戶看車”到“幫用戶買好車”，真正完善“看車-選車-買車”的最后一公里。

比如，在深圳、西安兩地上線的“在線購(gòu)車”功能，用戶不僅可在線上就完成購(gòu)車全流程操作，汽車之家商城通過(guò)整合經(jīng)銷商生態(tài)，甚至推出“送車上門”服務(wù)，大幅提升購(gòu)車體驗(yàn)。

汽車之家還深度融合自研的倉(cāng)頡大模型，通過(guò)AI智能助手實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景智能覆蓋，精準(zhǔn)捕捉用戶需求，大幅提升交易效率和體驗(yàn)感，同時(shí)依托AIGC技術(shù)提升原創(chuàng)內(nèi)容生產(chǎn)力。

二手車領(lǐng)域，雙方聯(lián)手后更是大有可為。汽車之家依托“二手車之家”的成熟生態(tài)與卡泰馳優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全鏈條信任模式得以成行。

不同于新車市場(chǎng)的倒春寒，我國(guó)二手車市場(chǎng)正在蓬勃向上，尤其是新能源二手車增速迅猛。2026年一季度，二手車交易量482.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.66%，新能源二手車交易量同比更是大增40%。

而整個(gè)2025年，我國(guó)二手車交易量約2011萬(wàn)輛，析出率（二手車銷量/乘用車保有量）不足5.5%，遠(yuǎn)低于歐美的10%-15%。

要知道，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)17年位居世界首位，二手車市場(chǎng)的爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。

就在品牌煥新發(fā)布會(huì)前兩天，卡泰馳召開汽車生態(tài)平臺(tái)全國(guó)招商大會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)簽約70多家合作方，隨著汽車之家新零售戰(zhàn)略全面升級(jí)，雙方正式打通“新車交易+二手車置換+全周期車服務(wù)”的一站式生態(tài)。

與此同時(shí)，汽車之家在一季度還上線二手車跨境出口服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建“國(guó)內(nèi)服務(wù)提質(zhì)增效+全球市場(chǎng)拓展布局”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

隨著這場(chǎng)深刻的變革向前推進(jìn)，未來(lái)汽車之家將沖破過(guò)往依賴“廣告+線索”的商業(yè)模式天花板，拉開全新的商業(yè)敘事序幕。

【打造汽車生態(tài)“新基建”，涌現(xiàn)價(jià)值深坑】

放眼整個(gè)A+H股，汽車之家是一塊不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；隨著改革成果兌現(xiàn)，資本價(jià)值的釋放值得關(guān)注。

其一，汽車之家依然是垂直領(lǐng)域的國(guó)民級(jí)汽車超級(jí)平臺(tái)，地位依然穩(wěn)固，超過(guò)8073萬(wàn)移動(dòng)DAU（QuestMobile），APP累計(jì)下載量超5億，覆蓋國(guó)內(nèi)100%車系車型庫(kù)，年產(chǎn)10萬(wàn)+專業(yè)內(nèi)容；

其二，現(xiàn)金充足，盈利穩(wěn)定，分紅慷慨。目前，公司凈資產(chǎn)221.7億元，總現(xiàn)金200.4億元，現(xiàn)在總市值才163億港元，市值不僅低于凈資產(chǎn)，也少于現(xiàn)金，屬于格雷厄姆口中的典型“煙蒂股”。

▲汽車之家（H股）市盈率，來(lái)源：Finscope

其三，轉(zhuǎn)型稀缺性顯著。正如一位行業(yè)專家所言，“中國(guó)不缺主機(jī)廠，但放眼國(guó)內(nèi)汽車流通業(yè)，線上線下深度融合的一體化服務(wù)體系仍處于空白階段。”

海爾入主后，相比懂車帝、易車等友商，汽車之家構(gòu)筑“垂直深度+生態(tài)廣度”差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，不僅借助海爾資源獲得更多車企合作伙伴，和卡泰馳打造“O2O”產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，且未來(lái)能和海爾智家生態(tài)協(xié)同，打造“人-車-家”全場(chǎng)景物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，這在業(yè)內(nèi)堪稱獨(dú)一份；

其四，和美股可比公司（Carvana、科帕特、CarGurus）相比，公司PE遠(yuǎn)低于對(duì)標(biāo)公司。

更成熟的美國(guó)汽車后市場(chǎng)規(guī)模已超4140億美元，催生了CarMax（車美仕）、Carvana、AutoZone等巨頭。而我國(guó)汽車后市場(chǎng)仍是一座亟需挖掘的“沉睡金礦”。

尤其是Carvana，營(yíng)收從2016年的3.52億美元增長(zhǎng)至2025年的203.22億美元，復(fù)合增速高達(dá)57%。去年，其二手車銷量增長(zhǎng)43%，年翻新能力達(dá)150萬(wàn)輛。海爾收購(gòu)汽車之家后，正趨近于Carvana的業(yè)務(wù)模式。

對(duì)比來(lái)看，Carvana當(dāng)前市值約750億美元，PE（TTM）超50倍；AutoZone總市值560億美元，PE超23倍；主營(yíng)在線拍車及車輛再營(yíng)銷的科帕特總市值超325億美元，PE超20倍。

而汽車之家PE僅10倍左右，PB僅0.6，處于歷史低估區(qū)間。

與此同時(shí)，為回報(bào)投資者，彰顯公司長(zhǎng)期價(jià)值，公司已于3月5日計(jì)劃在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多2億美元股票，至多回購(gòu)總股本的10%，同時(shí)計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金分紅5億元，進(jìn)一步夯實(shí)投資者信心。

回購(gòu)+分紅托底股價(jià)，未來(lái)轉(zhuǎn)型則賦予增長(zhǎng)空間。

我國(guó)汽車產(chǎn)銷量連續(xù)17年位居世界首位，這是一個(gè)年度產(chǎn)銷均超3400萬(wàn)輛，保有量突破3.66億輛的巨大市場(chǎng)。

中國(guó)車市最迫切的需求，不是再多一家造車新勢(shì)力，而是誕生一家能夠承載產(chǎn)業(yè)躍遷和消費(fèi)裂變的汽車生態(tài)“新基建”企業(yè)。

汽車之家，就是其中最有希望的一家。

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