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5月27日，長鑫科技科創板IPO申請通過上市委審議。公司此次擬募集資金295億元，若后續發行順利落地，將成為科創板歷史上規模靠前的IPO項目之一。

相比融資規模，更受市場關注的是另一件事：A股是否會迎來一家萬億級國產存儲公司。

這個問題不能只用“國產替代”來回答。長鑫科技當下的估值想象，來自國產DRAM龍頭的稀缺性，也來自一輪很強的存儲上行周期。

真正需要討論的是：

——IPO之后如果市場給出較高估值，這個估值高點能維持多久？

——當DRAM價格回歸常態后，長鑫科技還能靠什么繼續向前？

特殊窗口下的“萬億估值”

截至招股書披露口徑，長鑫科技的基本面確實出現了明顯拐點。

2025年，公司實現營業收入617.99億元，凈利潤71.44億元，歸屬于母公司股東的凈利潤18.75億元，結束了此前連續虧損狀態。2026年一季度，公司營業收入達到508.00億元，凈利潤330.12億元，歸母凈利潤247.62億元。公司預計2026年上半年營業收入為1100億元至1200億元，歸母凈利潤為500億元至570億元。

需要注意的是，上半年業績預計未經審計或審閱，也不構成盈利預測或業績承諾，但它足以說明，長鑫科技已經從產能爬坡階段進入了利潤釋放階段。

長鑫科技已經從產能爬坡階段進入了利潤釋放階段

這也是市場愿意討論“萬億估值”的原因。

若僅用2026年上半年歸母凈利潤年化測算，長鑫科技的年化歸母利潤約在1000億元至1140億元之間。以這個利潤水平看，1萬億元市值對應的市盈率并不高，2萬億元市值對應的估值也仍處在可以被解釋的區間。

但存儲行業的問題恰恰在于，景氣高點的利潤不能簡單年化。DRAM價格上漲時，利潤會被快速放大；價格下行時，毛利率和存貨減值又會反向壓縮利潤。

因此，長鑫科技上市后的估值如果快速沖高，本質上不是市場只在定價當期利潤，而是在判斷這輪景氣能延續多久，以及公司能否在景氣窗口內把份額、客戶和技術平臺沉淀下來。

長鑫科技創始人朱一明

本輪周期的特殊之處，是AI算力需求改變了全球存儲廠商的產能配置。三星、SK海力士、美光等頭部廠商把更多資源投向HBM，高帶寬存儲成為AI服務器產業鏈中更緊缺、利潤率也更高的方向。

常規DRAM并沒有因此失去需求，服務器、手機、PC、智能汽車等市場仍在消化DDR5、LPDDR5和LPDDR5X等產品。供給增速被HBM擠壓，需求又沒有同步回落，常規DRAM價格便出現了明顯修復。

長鑫科技正好處在這個窗口。

DRAM主要廠商全球市占率

招股書顯示，公司在合肥、北京兩地擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，產能規模位居中國第一、全球第四。報告期內，公司LPDDR5、DDR5和LPDDR5X分別于2023年、2024年和2025年量產，2025年DDR系列收入占比提升，服務器領域收入增長較快。

它并不是HBM故事的直接主角，但它受益于HBM對全球產能的重新分配。這一點決定了長鑫科技的短期彈性，也決定了估值討論必須帶有周期邊界。

如果DRAM供需緊張延續到2026年下半年，長鑫科技上市后的高估值可以獲得業績驗證。

對A股資金而言，長鑫科技的稀缺性很強：它是少數能以大規模收入、真實利潤和國產供應鏈地位同時講清楚邏輯的半導體公司。只要價格維持高位、產能繼續釋放、DDR5和LPDDR5/5X產品保持放量，市場會傾向于把公司視為“國產存儲龍頭”而不是一般周期股。

這個階段，萬億市值不是最難解釋的部分，難解釋的是更高估值能否擺脫景氣高點利潤的約束。

長鑫科技能走多遠？

真正的考驗大概率會出現在2027年前后。

DRAM行業從來不是單邊成長賽道，價格由供需決定，資本開支又會反過來改變供給。國際大廠如果完成HBM產能擴張，或在常規DRAM上恢復更多供給，價格壓力會逐步出現。

下游客戶也會在價格高位調整采購節奏，庫存周期一旦反轉，利潤彈性會從正向變成反向。對長鑫科技而言，上市初期的估值峰值也許可以由業績爆發支撐幾個季度，甚至在景氣維持的情況下延續到2027年，但要持續兩年以上，就不能只依靠漲價。

因此，長鑫科技營收增長還有多大空間、高估值還能維持多久，就要分兩層來看。

長鑫科技真正的考驗大概率會出現在2027年前后

短期看，它能走多遠取決于DRAM價格還能強多久。2026年上半年業績預計已經把當前景氣度體現得很充分，如果下半年價格繼續維持高位，公司全年利潤會進一步支撐市場對高估值的接受度。

中長期看，它能走多遠取決于能否把周期利潤轉化為結構性優勢，包括更先進制程的迭代速度、更高代際產品的收入占比、服務器客戶的持續導入、單位成本的下降，以及在國產供應鏈中的穩定供貨能力。

這里也需要把市場預期放回現實。長鑫科技的產能規模已經進入全球前列，但與三星、SK海力士、美光仍有明顯差距。三大廠商長期占據全球DRAM絕大部分市場份額，技術代際、資本開支、客戶覆蓋和高端產品布局都不是短期可以完全追平的。

主要存儲廠商綜合毛利率對比

長鑫科技的優勢在于中國市場需求、本土供應鏈地位和當前常規DRAM供給緊張帶來的窗口期；壓力則來自先進制程追趕、設備和材料供應、資本開支強度，以及存儲周期本身的波動。

估值上也應避免把景氣高點利潤直接視為長期常態。若以2026年上半年年化利潤作為基礎，市場可以給出較高市值；但若把未來周期回落后的正常化利潤放入模型，同樣的市值對應的市盈率會迅速抬升。

換句話說，IPO后長鑫科技可能會迎來一次由業績、稀缺性和市場情緒共同推動的估值高點，但高點能否變成平臺，要看公司是否能在價格下行前證明自己不是單純的周期受益者，而是具備持續提升份額和降低成本能力的全球DRAM主要廠商。

從這個角度看，長鑫科技的IPO不是一個簡單的“國產替代”敘事，而是中國半導體公司第一次以較大收入規模和明顯盈利拐點接受公開市場定價。

它的意義不只在于上市初期能否沖擊萬億市值，更在于上市后兩三年，市場會持續檢驗它的利潤質量、現金流韌性和技術迭代能力。若DRAM價格維持強勢，公司有機會在2026年至2027年享受較高估值；若周期提前轉向，估值會比利潤更早反映壓力。

長鑫科技能走多遠，最終不取決于IPO首日市值有多高，而取決于它能否把這輪存儲景氣轉化為長期競爭力。

周期給了長鑫科技一個重要窗口

周期給了它一個重要窗口，資本市場會給它一個較高起點，但窗口不會無限延長。真正決定公司長期市值中樞的，不是某一個季度的利潤峰值，而是當DRAM價格回落后，它還能不能保持客戶、成本和技術上的相對優勢。

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