北京
文/樂居財經 楊凱越
貝爾家居終于把目光投向港股資本市場。
5月29日，江蘇貝爾家居向港交所遞交上市申請，擬登陸港股主板。
這家靠地板出口做到多個“全球第一”的家居企業，拿著一份穩步增長的成績單，卻也暴露出高度依賴海外、產品降價、盈利增速放緩等問題。
貝爾此番上市，究竟是順勢擴產，還是為化解經營隱患鋪路？是穩操勝券，還是前路有坎？
出口冠軍成色幾何？
貝爾家居算得上國內地板出口領域的頭部玩家。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年北美PVC地板產品銷量計，貝爾家居在中國PVC地板提供商中排名第一；按2025年亞洲對北美及歐洲的出口量計，貝爾家居在中國SPC地板提供商中排名第一；按2025年出口量計，貝爾家居在中國強化地板提供商中亦排名第一，市場份額約為8.5%。
憑借出口量的巨大優勢，貝爾家居業績數據表現亮眼。財務數據顯示，2023年至2025年，貝爾家居收入分別為22.98億元、23.56億元及25.31億元；年內利潤分別為1.97億元、2.24億元及2.39億元，三年穩步抬升。
亮眼背后，增速卻在悄悄降溫。2024年、2025年營收同比分別增長約2.6%和7.4%，但利潤增速由2024年的13.4%回落至2025年的7.0%，
為什么賺錢速度慢下來了？答案藏在貝爾家居產品結構里。
PVC地板是絕對主力，收入占比從64.3%一路沖到78.4%，2025年同比增長超17%。但核心的SPC地板，均價從58.4元/平方米降到55.4元/平方米，價格壓力肉眼可見。
另一邊，貝爾家居的傳統木地板不斷收縮，占比從31.3%萎縮至18.9%。單一品類扛大梁，一旦價格戰加劇，利潤承壓會更加突出。
北美是糧倉，也是風險場
貝爾家居的生意，基本都在海外。2025年海外收入占比高達91.2%，其中北美市場就吃掉69.6%。
高度集中的市場結構，是優勢還是隱患？對出口型企業來說，答案往往是后者。
貝爾家居在招股書中也直言：海外業務面臨法律、監管、政治、貿易摩擦等多重風險。關稅一變、政策一調，業績就可能跟著波動。
2025年，貝爾家居還出現1450萬元外匯凈虧損，而前兩年都是盈利。匯率波動、地緣風險、貿易壁壘，這些“黑天鵝”隨時可能突襲。
客戶方面雖然集中度不高，但前五客戶仍占應收賬款兩成以上，賬期最長可達120天。海外客戶一旦逾期、違約，現金流會不會承壓是個擺在眼前的問題。
家族控股超91%
貝爾家居的創始人、董事會主席張小玲，今年55歲，在銷售、制造及企業管理方面擁有超過32年經驗；其兄長張國紅擔任執行董事兼副總經理，擁有超過25年的銷售與企業管理經驗。
股權結構上，貝爾家居是典型的家族控股模式。創始人張小玲與兄長張國紅為一致行動人，合計持股約91.40%，話語權高度集中。
值得注意的是，貝爾家居曾三度嘗試A股上市，但均未如愿。
2023年6月貝爾家居提交A股上市申請，后因國內行業及資本市場狀況主動中止；2024年4月貝爾家居啟動新三板掛牌準備，但經評估認為與公司戰略不符而終止；2025年2月其重啟A股輔導，但考慮到聯交所的國際平臺能吸引多元化海外投資者，最終決定優先推進港股上市。
對于此次IPO募集資金的用途，貝爾家居表示，募資將用于擴產能、搞研發、拓渠道、補流動資金。手握多個出口第一，又趕上全球彈性地板高速增長，看上去前景不錯。
但幾個關鍵問題仍待回答：
高度依賴北美，如何分散區域風險？SPC地板價格持續下行，利潤靠什么守住？木地板不斷萎縮，未來增長點在哪？
全球地板市場規模持續擴容，貝爾家居這一步港股IPO，既是借力資本市場的機會，也是一次全面“體檢”。規模、增速、風險、治理，每一項都將接受投資者的嚴格審視。
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