2026年一季度是險(xiǎn)資配置風(fēng)格轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點(diǎn)，“固收打底、權(quán)益提質(zhì)、多元拓界”或?qū)⒊蔀槿觌U(xiǎn)資運(yùn)作的主旋律。

作者/楊練

2026年一季度，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端“開門紅”成效凸顯，保費(fèi)資金持續(xù)流入，疊加資本市場賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，保險(xiǎn)資金開啟新一輪大規(guī)模資產(chǎn)再平衡周期。

國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，國內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到39.4萬億元，同比增長12.9%，較年初增長2.5%，連續(xù)四年保持兩位數(shù)同比增速，行業(yè)資金體量穩(wěn)步擴(kuò)容。從主體結(jié)構(gòu)來看，人身險(xiǎn)公司仍是資金運(yùn)用的核心支柱，一季度末投資規(guī)模為35.6萬億元，占行業(yè)總規(guī)模90.1%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資規(guī)模為2.5萬億元，占比6.3%，兩類機(jī)構(gòu)資金規(guī)模均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，反映出全行業(yè)負(fù)債端現(xiàn)金流的持續(xù)支撐。

2026年一季度行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為23104億元，同比增長6.2%，人身險(xiǎn)“開門紅”帶來大量長期增量資金，為資產(chǎn)端配置提供充足彈藥。從資金轉(zhuǎn)化效率來看，受一季度市場波動(dòng)、估值擾動(dòng)等因素影響，當(dāng)期行業(yè)資金配置轉(zhuǎn)化率為41%，其中人身險(xiǎn)為46%、財(cái)險(xiǎn)為15%，相較于年末年初搶配資產(chǎn)的高轉(zhuǎn)化率有所回落，但依舊維持正向配置節(jié)奏。回顧歷史規(guī)律，每年四季度至次年一季度是險(xiǎn)資配置訴求最強(qiáng)的階段，依托增量保費(fèi)提前布局資產(chǎn)是行業(yè)常態(tài)，也意味著本輪資金再平衡過程具備持續(xù)性。

截至一季度末，保險(xiǎn)行業(yè)股票與證券投資基金合計(jì)余額為5.9萬億元，同比增長32.2%；其中純股票配置余額為3.84萬億元，占險(xiǎn)資運(yùn)用總規(guī)模的9.7%，創(chuàng)下近四年新高，且股票配置比例已連續(xù)七個(gè)季度環(huán)比上行，單季度股票、基金凈增量分別突破千億元，險(xiǎn)資增配權(quán)益的趨勢已從短期行為演變?yōu)殚L期戰(zhàn)略選擇。

固收板塊：從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)精耕

在低利率環(huán)境延續(xù)的一致預(yù)期下，債券依舊是險(xiǎn)資資產(chǎn)組合的“壓艙石”。2026年一季度，10年期國債收益率均值約為1.82%，延續(xù)低位窄幅震蕩態(tài)勢，市場普遍判斷長端利率中長期下行壓力仍存，10年期國債年內(nèi)大概率運(yùn)行在1.7%—1.9%區(qū)間。

面對利率中樞下移，險(xiǎn)資全面采取防御型配置策略，核心目標(biāo)鎖定票息獲取與久期匹配。一季度全行業(yè)債券投資余額合計(jì)19.2萬億元，占資金運(yùn)用余額比重達(dá)48.7%，配置占比維持高位，環(huán)比增長2.7%。

在標(biāo)的選擇上，長久期利率債、地方債成為配置核心，通過拉長資產(chǎn)久期，匹配保險(xiǎn)負(fù)債端超長周期特征，有效緩解再投資壓力；同時(shí)具備會(huì)計(jì)核算優(yōu)勢的OCI債券也成為底倉標(biāo)配，兼顧收益穩(wěn)定性與財(cái)報(bào)平滑需求。

與此同時(shí)，險(xiǎn)資主動(dòng)壓降低收益資產(chǎn)，騰挪配置空間。一季度銀行定期存款、非標(biāo)資產(chǎn)占比延續(xù)下滑趨勢，人身險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)公司存款占比同比分別下降0.7個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)整體占比同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

存款與非標(biāo)收益水平偏低，在資產(chǎn)荒背景下已難以匹配險(xiǎn)企負(fù)債成本，持續(xù)出清低收益資產(chǎn)、將資金向債券與權(quán)益市場轉(zhuǎn)移成為行業(yè)統(tǒng)一選擇。此外，險(xiǎn)資加大債券雙向交易力度，通過波段操作對沖利率下行帶來的票息損失，在穩(wěn)健底倉之上增厚投資收益。

權(quán)益板塊 賬戶重構(gòu)與策略分化并行

權(quán)益市場連續(xù)擴(kuò)容的背后,是險(xiǎn)資投資理念、會(huì)計(jì)架構(gòu)與選股邏輯的全面升級，賬戶重構(gòu)、高分紅主線、成長補(bǔ)充、長期股權(quán)加碼四大特征貫穿一季度權(quán)益配置全過程。

新金融工具準(zhǔn)則落地后，TPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）與OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）兩類賬戶的功能分化愈發(fā)明顯，也成為險(xiǎn)資管控波動(dòng)的重要抓手。當(dāng)前頭部險(xiǎn)資權(quán)益及公募基金整體倉位約為17%，其中TPL賬戶占比13%，OCI賬戶配置比例計(jì)劃提升至5%。二者核心差異在于利潤影響機(jī)制：TPL賬戶資產(chǎn)的浮盈浮虧直接計(jì)入當(dāng)期凈利潤，市場波動(dòng)會(huì)放大業(yè)績起伏；而OCI賬戶權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)僅體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，僅分紅收益計(jì)入當(dāng)期損益。

基于這一特性，險(xiǎn)資開啟結(jié)構(gòu)性調(diào)倉：在權(quán)益?zhèn)}位處于高位的背景下，對TPL賬戶內(nèi)部分成長標(biāo)的階段性止盈，將資金逐步向OCI賬戶轉(zhuǎn)移。此舉一方面鎖定已有投資收益，規(guī)避后續(xù)市場回調(diào)帶來的業(yè)績沖擊，熨平財(cái)報(bào)波動(dòng)；另一方面也順應(yīng)監(jiān)管與行業(yè)發(fā)展方向，隨著 2026年非上市險(xiǎn)企全面執(zhí)行新準(zhǔn)則，OCI賬戶的應(yīng)用范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，全行業(yè)權(quán)益配置長期化、穩(wěn)健化的特征將持續(xù)強(qiáng)化。

低利率環(huán)境下，確定性收益成為險(xiǎn)資的核心訴求，高股息紅利資產(chǎn)一躍成為權(quán)益配置主力。為拓寬標(biāo)的范圍、提升收益水平，多家險(xiǎn)資下調(diào)高股息資產(chǎn)入池門檻，將股息率篩選標(biāo)準(zhǔn)由去年的4%降至3.5%。從行業(yè)分布來看，資金高度集中于銀行、電信、電力、能源、公用事業(yè)及非銀金融等領(lǐng)域，這類行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值偏低、分紅比例高，契合了險(xiǎn)資追求長期穩(wěn)定回報(bào)的需求。

在紅利資產(chǎn)為主的基礎(chǔ)上，險(xiǎn)資輔以少量成長標(biāo)的增厚超額收益，僅選擇性布局半導(dǎo)體、軍工等熱點(diǎn)賽道，整體成長板塊配置比例偏低，風(fēng)險(xiǎn)偏好保持審慎。這種“高分紅為主、成長為輔”的二元結(jié)構(gòu)，既守住收益底線，又保留收益彈性，是當(dāng)前低利率市場環(huán)境下的最優(yōu)解。

長期股權(quán)投資是險(xiǎn)資踐行長期投資理念的重要載體，一季度該板塊增長勢頭強(qiáng)勁。截至一季度末，行業(yè)長期股權(quán)投資余額為2.98萬億元，較2025年末增加1424.3億元，增速為5%，顯著高于險(xiǎn)資整體規(guī)模增速；其中人身險(xiǎn)公司長期股權(quán)投資余額為2.84萬億元，占比提升至 8%。長期股權(quán)投資流動(dòng)性弱、持有周期長，與保險(xiǎn)資金超長期負(fù)債屬性高度匹配，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本占用相對合理，在監(jiān)管優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子的政策加持下，其在權(quán)益組合中的戰(zhàn)略地位還將持續(xù)提升。

資產(chǎn)配置再平衡深層邏輯

當(dāng)前險(xiǎn)資全面推進(jìn)資產(chǎn)再平衡，并非短期應(yīng)對市場波動(dòng)的被動(dòng)調(diào)整，而是立足經(jīng)營、風(fēng)控、負(fù)債三大維度的主動(dòng)戰(zhàn)略布局，核心圍繞三大目標(biāo)展開。

第一，平滑利潤波動(dòng)，保障經(jīng)營穩(wěn)定性。通過將高位成長資產(chǎn)從TPL賬戶調(diào)至OCI賬戶，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則形成“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，把浮動(dòng)收益轉(zhuǎn)化為確定性分紅收益，避免資本市場漲跌對凈利潤造成劇烈沖擊，向市場傳遞險(xiǎn)企經(jīng)營穩(wěn)健的信號(hào)。

第二，優(yōu)化償付能力，釋放資本空間。成長類權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子高、資本占用量大，而高分紅OCI權(quán)益、長久期債券等資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重更低。減持高波動(dòng)成長標(biāo)的、增配低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，能夠有效降低資本消耗。一季度末行業(yè)綜合償付能力充足率為181%、核心償付能力充足率為132%，大幅高于監(jiān)管紅線，權(quán)益擴(kuò)容帶來的資本壓力完全可控，而再平衡操作將進(jìn)一步夯實(shí)償付能力安全邊際，為后續(xù)業(yè)務(wù)開展預(yù)留空間。

第三，鎖定收益底線，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。長端利率持續(xù)下行，新增固收資產(chǎn)收益率難以覆蓋存量負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)成為險(xiǎn)企長期隱憂。險(xiǎn)資在權(quán)益高位兌現(xiàn)浮盈，并將資金重新配置到高分紅權(quán)益、優(yōu)質(zhì)地方債等安全資產(chǎn)，相當(dāng)于將階段性高收益轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定現(xiàn)金流，筑牢資產(chǎn)負(fù)債匹配的安全墊，從源頭對沖收益率下行風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，險(xiǎn)資在全品類投資中嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，尤其對房地產(chǎn)等敏感領(lǐng)域嚴(yán)格控制敞口，僅布局物流產(chǎn)業(yè)園、長租公寓等具備穩(wěn)定租金回報(bào)的底層資產(chǎn)，進(jìn)一步體現(xiàn)出審慎的風(fēng)控思維。

結(jié)合資金面、政策面與市場環(huán)境綜合判斷，2026年全年險(xiǎn)資資產(chǎn)再平衡進(jìn)程仍將延續(xù)，配置方向清晰明確，行業(yè)投資收益率有望穩(wěn)步改善。

其一，紅利資產(chǎn)仍是核心主線，OCI權(quán)益類高分紅標(biāo)的將持續(xù)被挖掘。在利率未見拐點(diǎn)、資產(chǎn)荒延續(xù)的背景下，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與高股息特征的標(biāo)的，依舊是險(xiǎn)資增配首選，OCI賬戶規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)張。

其二，長久期固收資產(chǎn)堅(jiān)守基本盤。利率債、地方債等長久期債券，能夠有效匹配保險(xiǎn)負(fù)債久期，降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，固收“壓艙石”的地位不會(huì)動(dòng)搖，配置重點(diǎn)仍在結(jié)構(gòu)優(yōu)化而非規(guī)模收縮。

其三，另類資產(chǎn)迎來擴(kuò)容空間。目前險(xiǎn)資境外資產(chǎn)配置比例不足10%，提升空間充足；同時(shí)在監(jiān)管政策的鼓勵(lì)下，公募REITs、產(chǎn)業(yè)類另類資產(chǎn)等將成為險(xiǎn)資分散投資、拓寬收益來源的重要方向。

從行業(yè)中長期發(fā)展來看，隨著人身險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)、“報(bào)行合一”持續(xù)深化，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端成本將進(jìn)入下行通道。資產(chǎn)端保持穩(wěn)健增長、負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化，雙向作用之下，保險(xiǎn)板塊長期面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)將得到顯著緩解。

本文刊于2026年5月30日出版的《證券市場周刊》