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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：晨星Morningstar 屈辰晨

來(lái)源：雪球

今年以來(lái)，在AI的助推下，A股走出了一輪亮眼行情，科技“含量”較高的創(chuàng)業(yè)板也在上個(gè)月創(chuàng)下歷史新高。

但隨著近期科技板塊波動(dòng)加劇，市場(chǎng)分歧也迅速放大——有人開始擔(dān)心估值已經(jīng)脫離基本面，泡沫正在形成；也有人堅(jiān)信，這場(chǎng)由新技術(shù)驅(qū)動(dòng)的重估，才剛剛開始。

在投資語(yǔ)境里，所謂泡沫，是指資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)大幅攀升、并明顯高于其內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)象。泡沫膨脹時(shí)，幾乎每一個(gè)“趕上車”的人都可能賺到錢；但一旦泡沫破裂，仍然留在車上的人，最終要承擔(dān)崩盤帶來(lái)的損失。

泡沫是否能事前被識(shí)別？普通投資者又該如何應(yīng)對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)？

01

互聯(lián)網(wǎng)泡沫的昨日重現(xiàn)?

自從三年前AI熱潮興起以來(lái)，市場(chǎng)上就不斷有人將如今科技股的表現(xiàn)，與1999年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫進(jìn)行類比。

晨星研究團(tuán)隊(duì)最近梳理了美股AI相關(guān)標(biāo)的的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在我們的覆蓋中：

從2024年底至今，有63只股票的回報(bào)率超過(guò)100%，其中大約一半與AI建設(shè)直接相關(guān)；

18只股票回報(bào)率超過(guò)200%，其中8只超過(guò)300%；回報(bào)率最高的10只股票中，有9只是AI概念股；

截至5月8日，2026年以來(lái)已有12只股票股價(jià)翻倍或漲幅更高，其中11只是AI概念股。

A股這邊，從數(shù)據(jù)上也能看到類似情況：

截至今年5月底，近年來(lái)股價(jià)翻倍的A股有224只，其中六成以上與AI、光模塊、算力、芯片或機(jī)器人相關(guān)；

這批翻倍個(gè)股中，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50倍的超過(guò)七成，半數(shù)以上甚至超過(guò)100倍。

這些現(xiàn)象，確實(shí)讓人想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的一些典型特征：新技術(shù)帶來(lái)巨大的想象空間，資金高度追逐少數(shù)熱門方向，而按當(dāng)前盈利水平衡量，傳統(tǒng)估值指標(biāo)也已處在較高位置。

但這是否意味著，我們已經(jīng)身處泡沫之中？

晨星研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管風(fēng)險(xiǎn)眾多，但也很難簡(jiǎn)單給AI貼上“泡沫”標(biāo)簽。

AI基礎(chǔ)設(shè)施投資仍在推進(jìn)，部分公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期被進(jìn)一步上修，“合理估值中樞”本身也在抬升。不過(guò)，在這個(gè)過(guò)程中，投資者需要更審慎地篩選那些真正能夠長(zhǎng)期受益于AI的公司，并對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻保持警惕。

02

如何識(shí)別泡沫？

這也說(shuō)明，想要在事前識(shí)別泡沫，往往比大多數(shù)人想象得更難。

橡樹資本的霍華德·馬克斯（Howard Marks）也曾說(shuō)，資產(chǎn)泡沫往往只能在事后才能被最終確認(rèn)。

即便某只股票看上去“貴得離譜”，你也很難斷言它何時(shí)會(huì)崩盤——因?yàn)闆]有人能準(zhǔn)確預(yù)估，AI會(huì)把投資者的興奮值推到什么高度，也沒有人知道，會(huì)不會(huì)有新的敘事或者增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲。

雖然很難用量化指標(biāo)界定泡沫，但它并非完全無(wú)跡可尋。美國(guó)金融史學(xué)家兼投資顧問(wèn)馬克·希金斯（Mark Higgins）在研究了歷史上幾十次資產(chǎn)泡沫后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)泡沫雖然表現(xiàn)形式不同，但演化路徑卻驚人地相似，大致可以分為六個(gè)階段：

01 具有大眾市場(chǎng)應(yīng)用潛力的創(chuàng)新出現(xiàn)

幾乎所有泡沫，都是圍繞某項(xiàng)被寄予厚望、被認(rèn)為能徹底改變社會(huì)的新技術(shù)形成的。也正是這種廣泛吸引力，讓泡沫在當(dāng)下格外難以辨認(rèn)——尤其當(dāng)市場(chǎng)熱情與真實(shí)的產(chǎn)業(yè)變化交織在一起時(shí)，我們很難判斷價(jià)格究竟是在反映未來(lái)，還是在透支未來(lái)。

02 早期投資者賺得盆滿缽滿

最先入場(chǎng)的人通常占盡先機(jī)，也獲得驚人回報(bào)。但他們的好運(yùn)，往往更多來(lái)自時(shí)點(diǎn)，而不完全來(lái)自能力。問(wèn)題在于，這些早期贏家容易把運(yùn)氣當(dāng)成眼光，又在媒體追捧和市場(chǎng)贊美中不斷強(qiáng)化這種認(rèn)知，進(jìn)而鼓勵(lì)更多人跟進(jìn)。

03 后來(lái)者把泡沫越吹越大

在這些早期投資者和媒體對(duì)財(cái)富故事的鼓吹下，害怕錯(cuò)過(guò)的焦慮會(huì)促使更多人加入。大量新資金的涌入，把價(jià)格推高到連最樂觀的基本面估值都難以解釋的程度。

04 資金供給開始收緊

狂熱最終會(huì)走到一個(gè)階段：支撐價(jià)格繼續(xù)上漲的資金開始減少。無(wú)論是流動(dòng)性環(huán)境變化，還是新增買盤趨于枯竭，都會(huì)削弱泡沫繼續(xù)膨脹的動(dòng)力。

05 恐慌與崩盤

隨著新增資金減少，賣方開始多于買方。與此同時(shí)，也會(huì)有越來(lái)越多投資者意識(shí)到：這項(xiàng)技術(shù)也許沒有原先想象得那么值錢，或者至少兌現(xiàn)價(jià)值的速度遠(yuǎn)不及預(yù)期。此前由樂觀堆起來(lái)的價(jià)格，也會(huì)在恐懼中快速反向坍塌。

06 遺忘，然后重演

受過(guò)教訓(xùn)的投資者或許會(huì)發(fā)誓不再犯同樣的錯(cuò)，可泡沫之所以一次次卷土重來(lái)，是因?yàn)椤皬谋姟睅缀蹩淘谌祟惖谋灸芾铩６颐恳淮味紩?huì)用一種似是而非的方式讓人相信：這次不一樣。

03

比識(shí)別泡沫更重要的3件事

既然泡沫難以避免，又無(wú)法被精確預(yù)判，那么對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，怎樣才能盡量減少它對(duì)自己賬戶的傷害？

第一，抵制“一夜暴富”的誘惑。

泡沫的“受害者”往往有一個(gè)共同特征：希望以小博大，利用市場(chǎng)上漲大幅壓縮財(cái)富積累所需的時(shí)間。

但歷史上成功的投資者——比如海蒂·格林（Hetty Green）和沃倫·巴菲特（Warren Buffett）——都是極具耐心的人。他們明白，一筆成功的投資更像是在看油漆慢慢變干，而不是在老虎機(jī)上一把中大獎(jiǎng)。

記住這一點(diǎn)，至少能幫助我們?cè)谑袌?chǎng)最熱的時(shí)候，不把短期暴富的幻覺誤當(dāng)成長(zhǎng)期投資的方法。

第二，警惕過(guò)度自信。

市場(chǎng)存在泡沫固然危險(xiǎn)，但如果你百分之百確信它是或者不是泡沫，可能是件更危險(xiǎn)的事。

識(shí)別泡沫這件事真正的風(fēng)險(xiǎn)在于：你相信自己真能做到，并且能在破滅前全身而退。于是，有的人會(huì)把油門踩到底，把倉(cāng)位一路加滿；另一些人則因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)，干脆把股票全部賣掉。

但投資從來(lái)不是非黑即白。絕大多數(shù)人既不該把全部身家押在股票上，也不該一股不留，因?yàn)闆]有人能對(duì)未來(lái)確定到這種程度。

也正因此，凡是在這個(gè)問(wèn)題上表現(xiàn)得異常篤定的人——無(wú)論是堅(jiān)定看多還是堅(jiān)定看空——都值得多一分警惕。因?yàn)樵谶@件事上，他很可能并不比別人知道得更多。

第三，分散、分散、還是分散。

盡管現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)眾多，人工智能依然是一個(gè)具有吸引力的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。更何況，我們過(guò)去的研究也顯示，保持在場(chǎng)是獲取長(zhǎng)期回報(bào)的關(guān)鍵，錯(cuò)過(guò)少數(shù)幾個(gè)最佳交易日，往往會(huì)顯著損害長(zhǎng)期收益。

而在波動(dòng)中，真正能幫助投資者“保持在場(chǎng)”又不至于遭受毀滅性打擊的，是分散投資。

現(xiàn)在或許正是一個(gè)適合重新審視自己組合的時(shí)候。面對(duì)市場(chǎng)的極致分化，理性的做法不是非此即彼地站隊(duì)，而是守好自己配置的錨點(diǎn)。這也意味著，你需要更頻繁地檢查自己的持倉(cāng)是否過(guò)度集中，是否需要做再平衡。

這樣做未必能讓你在短期內(nèi)收益最大化，但它能幫助你在市場(chǎng)狂熱的情緒下保持清醒、避免把整個(gè)組合暴露在單一敘事之下。

泡沫是金融市場(chǎng)里永遠(yuǎn)不會(huì)消失的一種特征。對(duì)投資者而言，最危險(xiǎn)的從來(lái)不是上漲本身，而是當(dāng)所有人都開始相信"這次不一樣"的時(shí)候，丟掉了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。 點(diǎn)擊下方圖片，立即創(chuàng)建屬于你的投資方案