斑馬消費 范建

李寒窮正式執(zhí)掌雅戈爾后，近期落地一項重要動作：聯(lián)合機構(gòu)設(shè)立合伙企業(yè)，布局投資新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)標的。

相較創(chuàng)始人李如成熱衷投資快速獲利的風格，李寒窮更看重投資標的的長期價值，公司整體投資邏輯迎來重構(gòu)。

對于她來說，投資僅作為輔助手段，回歸服裝主業(yè)、打磨品牌與渠道，才是其接手后的核心戰(zhàn)略。

長期以來，雅戈爾雖穩(wěn)居男裝行業(yè)第一梯隊，但品牌結(jié)構(gòu)單一、品類布局不足等問題始終存在，持續(xù)制約企業(yè)發(fā)展。李如成時代未能完成主業(yè)轉(zhuǎn)型，這一重擔如今交到了李寒窮的手中。

投資邏輯重構(gòu)

半個月前，李寒窮正式出任雅戈爾董事長，市場對這家老牌服裝企業(yè)的未來發(fā)展走向充滿猜測，關(guān)注其是否會轉(zhuǎn)變過往經(jīng)營模式。

6月5日，雅戈爾（600177.SH）公告披露，其與雅榕私募基金管理（浙江）有限公司簽署協(xié)議，共同設(shè)立雅榕極光（溫州）創(chuàng)投合伙企業(yè)。其中，雅戈爾作為有限合伙人認繳出資5150萬元，占比99.90%。

根據(jù)協(xié)議，明確該合伙企業(yè)將專項投資一家新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)5000萬元，整體存續(xù)期限為5年。

公司牽手的合作方郭軍海，是資深創(chuàng)投從業(yè)者。公開資料顯示，其在上世紀90年代就職國防科工委等重要研究崗位，2017年進入航天產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投領(lǐng)域。

2023年，郭軍海在溫州創(chuàng)立雅榕資本，迄今已經(jīng)管理多支創(chuàng)投基金，且重點投資方向為航天軍工、先進制造及量子科技領(lǐng)域的早期科技企業(yè)。

2025年5月，雅榕資本參與極光星通的A++輪融資，后者為國內(nèi)空間激光通信核心技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品制造商。

彼時，郭軍海對外透露，看好該公司在商業(yè)航天和國家空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的潛力。這也是他所管理基金的標桿項目。

雅戈爾與雅榕創(chuàng)投的聯(lián)姻，并非轉(zhuǎn)向軍工航天領(lǐng)域，而是借助對方產(chǎn)業(yè)投研能力，探索新材料、智能制造等與服裝主業(yè)相關(guān)的前沿技術(shù)方向。

相比李如成主導(dǎo)財務(wù)性炒股拉動公司業(yè)績增長，李寒窮對投資業(yè)務(wù)的態(tài)度與運作風格正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

自上世紀90年代開始，雅戈爾先后投資寧波銀行、中信證券以及中信銀行等企業(yè)，依托股權(quán)增值和持續(xù)分紅，為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。

但是，對財務(wù)性投資的過度依賴，造成主業(yè)發(fā)展失衡。2024年，公司持有的金融資產(chǎn)發(fā)生公允價值浮虧超30億元，其重資本、輕實業(yè)的發(fā)展弊端徹底暴露。

“并購女王”

設(shè)立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金，是李寒窮接班以來首個重大資本動作。此舉并非全盤否定過往的投資模式，而是對投資方向與定位進行重塑。

在這個過程中，也清晰體現(xiàn)出兩代管理者的差異：李如成偏向依靠財務(wù)性投資增厚公司業(yè)績，李寒窮則希望通過高價值型產(chǎn)業(yè)投資，扭轉(zhuǎn)企業(yè)長期重資本、輕實業(yè)的短板。

事實上，這場轉(zhuǎn)型早在5年前便已啟動。

2021年，時任副董事長的李寒窮，開始主導(dǎo)在品牌端進行布局。以往多年，雅戈爾依賴于男裝正裝市場，產(chǎn)品和市場較為單一，發(fā)展陷入瓶頸。

同年，公司與挪威戶外品牌Helly Hansen達成合作，并獲得該品牌在大中華市場的運營權(quán)；

隨后公司斥資4.09億元拿下美國潮牌UNDEFEATED 40%股權(quán)，并獲得大中華區(qū)獨家運營權(quán)；

同時切入手工皮鞋賽道，將品牌CORTHAY納入懷中。至此，公司在男裝正裝業(yè)務(wù)外，完成對戶外、潮流和奢侈皮具等多條賽道布局。

2022年，公司聯(lián)合挑戰(zhàn)者資本入股設(shè)計師品牌AlexanderWang , 正式切入高端時尚賽道；2025年，收購法國奢侈品童裝品牌Bonpoint全部股權(quán)，補齊高端童裝板塊。

在品牌擴張的同時，公司持續(xù)減持金融資產(chǎn)、主動收縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并完成企業(yè)更名，一步步引導(dǎo)雅戈爾這艘大船轉(zhuǎn)向服裝主業(yè)。

渠道端的改革同步推進。2023年至2024年間，公司先后收購美邦服飾旗下核心商圈多家門店；在收購銀泰商業(yè)集團過程中，李寒窮親自出馬主導(dǎo)談判，砸下74億元拿下銀泰商業(yè)集團99%股權(quán)。

依托銀泰百貨在全國64家核心商圈門店和線上運營體系，雅戈爾實現(xiàn)渠道自營化，打通品牌落地終端，補齊線下實體渠道短板，搭建起完整的自有渠道銷售閉環(huán)。

憑借一系列密集的并購動作，李寒窮被業(yè)內(nèi)外稱作“并購女王”。

不過，品牌和渠道的價值釋放需要時間。據(jù)2025年報，因并表的BONPOINT等品牌快速增長，公司時尚板塊完成營業(yè)收入74.33億元，同比增長9.33%。但受成本、費用增加等因素影響，該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)凈利潤9593.09萬元，同比下降77.75%。

去年，公司整體業(yè)績?nèi)钥客顿Y業(yè)務(wù)支撐，全年退出4個財務(wù)性投資項目，通過減持收回現(xiàn)金77.14億元，貢獻凈利潤24.71億元。

守成與突圍

今年4月，75歲的李如成發(fā)布最后一封致股東信。在信中，他表示，相信新一代管理團隊能夠帶領(lǐng)企業(yè)穩(wěn)步前行，不會因為管理層交接影響公司長遠發(fā)展，字里行間盡顯對李寒窮的信任。

歷經(jīng)數(shù)年整合，李寒窮主導(dǎo)完成對品牌端和渠道端的重塑。如今的雅戈爾，不再依靠單一男裝正裝，多元品牌矩陣和全渠道體系已然成型，為交棒之后深耕服裝主業(yè)筑牢了根基。

雅戈爾起家于寧波青春服裝廠，依靠自產(chǎn)自銷發(fā)展壯大。但當下行業(yè)發(fā)展邏輯已然改變，單純的生產(chǎn)銷售模式逐漸落伍，提升經(jīng)營效率、打造品牌價值，成為服飾企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。

國內(nèi)體育服飾龍頭安踏，早已憑借多品牌并購、精細化渠道運營，完成向輕資產(chǎn)品牌集團的轉(zhuǎn)型，走出差異化發(fā)展的道路。

安踏的案例已證明，服飾企業(yè)想要跳出行業(yè)內(nèi)卷，核心在于品牌深耕、提升品牌溢價，構(gòu)筑護城河。

當下的消費環(huán)境，與雅戈爾創(chuàng)業(yè)、上市初期截然不同，這也是李寒窮面臨的巨大挑戰(zhàn)。

這些年來，公司通過并購方式獲得多個海外品牌，但這些品牌在國內(nèi)知名度普遍偏低，后續(xù)需要漫長的市場培育周期，同時還要持續(xù)投入高額營銷費用。

對于雅戈爾來說，品牌孵化、渠道深耕都是長期工程，門檻高但具備可持續(xù)性。雅戈爾主動放棄炒股賺快錢的路徑，足以看出管理層對時尚服裝主業(yè)長期價值的看好。這一選擇順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，也將推動企業(yè)跳出同質(zhì)化競爭，實現(xiàn)差異化突圍。

對于李寒窮來說，接手雅戈爾不只是簡單的守業(yè)，更是要補齊企業(yè)長期重資本、輕實業(yè)的短板，帶領(lǐng)這家老牌服裝企業(yè)走上全新的發(fā)展道路。