AI芯片太瘋狂！英偉達(dá)技術(shù)路線“急轉(zhuǎn)彎”，紅利窗口精準(zhǔn)砸中鴻富誠，一年內(nèi)估值從5億飆到50億。下游是萬億市值的“巨無霸”產(chǎn)業(yè)鏈，上游是僅15人參保的“小作坊”的核心供應(yīng)商。6月9日，“AI散熱第一股”鴻富誠攜如此反差在創(chuàng)業(yè)板IPO上會，資本市場會買單嗎？

PART 01

抱上英偉達(dá)AI芯片“大腿”

2022 年 5 月、12 月，鴻富誠兩次增資投前估值分別為 3 億元、4.4 億元；2025 年 6 月投前估值 5 億元。2025 年 10—11 月，實(shí)控人孫愛祥姐夫趙建平以公司整體估值 24 億元為定價(jià)基準(zhǔn)，出讓股份合計(jì)套現(xiàn) 1.15 億元。公司當(dāng)前申報(bào)創(chuàng)業(yè)板 IPO，擬募資 12.2 億元，以發(fā)行股份占總股本 25% 測算，上市后估值可達(dá) 48.8 億元。

圖片來源：公司招股書

是什么讓鴻富誠在短短一年估值從 5 億元暴漲十倍至近 50 億元？

根據(jù)鴻富誠在招股書中披露，其已成功躋身全球頭部AI芯片企業(yè)熱管理材料供應(yīng)鏈，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。這或是鴻富誠估值快速增長的核心支撐。

圖片來源：公司招股書

那么，鴻富誠在招股書中提到的“全球頭部 AI 芯片企業(yè)”究竟是誰？

2022年至2025年，鴻富誠前五大客戶名單未發(fā)生大幅換血，但前五大客戶集中度從48.23%飆升至66.70%，說明客戶結(jié)構(gòu)確實(shí)在向少數(shù)核心客戶傾斜。緯創(chuàng)、鴻海、廣達(dá)三家臺企一直位列鴻富誠前五大客戶核心圈，這三家工廠均來自英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛的老家臺灣。其中，鴻海是英偉達(dá)全球"AI工廠"戰(zhàn)略伙伴，緯創(chuàng)是英偉達(dá)核心運(yùn)算板供應(yīng)商，均是英偉達(dá)在云端AI服務(wù)器領(lǐng)域的重要代工合作伙伴。

據(jù)此可以推測，鴻富誠招股書中提到的全球頭部AI芯片企業(yè)極可能包括英偉達(dá)。公司大概率依托緯創(chuàng)、鴻海、廣達(dá)等代工廠商間接切入英偉達(dá)熱管理材料供應(yīng)鏈，并非對英偉達(dá)直接供貨。

不可否認(rèn)，在公司估值暴增的2025年，鴻富誠迎來業(yè)績重要拐點(diǎn)。2022年至2025年，鴻富誠分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.45 億元、2.60 億元、3.30 億元、7.07 億元；歸母凈利潤分別為0.35億元、0.71億元、2.69億元。從收入構(gòu)成來看，應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的碳基導(dǎo)熱墊片及金屬碳基復(fù)合材料正是驅(qū)動鴻富誠2025年業(yè)績快速增長的核心原因。

圖片來源：鴻富誠招股書

2026 年 5 月下旬，英偉達(dá)敲定新一代 AI 芯片平臺 Vera Rubin，明確選用石墨烯導(dǎo)熱墊片作為 TIM2 二級熱界面材料。在國內(nèi)廠商中，鴻富誠既可規(guī)模化量產(chǎn)供貨 TIM2 產(chǎn)品，也是少數(shù)突破技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)更高規(guī)格 TIM1 熱界面材料小批量落地供貨的企業(yè)。

碳基導(dǎo)熱墊片、金屬碳基復(fù)合材料同屬英偉達(dá)官宣中的“石墨烯導(dǎo)熱墊片”品類，也是近兩年拉動鴻富誠營收高速增長的核心產(chǎn)品；而 AI 芯片又是鴻富誠第一大下游應(yīng)用 —— 數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的核心元器件。隨著英偉達(dá)產(chǎn)品選型落地，側(cè)面印證了鴻富誠招股說明書中提到的“全球頭部AI芯片企業(yè)”包括英偉達(dá)。

PART 02

英偉達(dá)技術(shù)路線急轉(zhuǎn)彎

鴻富誠被“窗口期”紅利砸中

在正式確定石墨烯導(dǎo)熱墊片作為TIM2材料之前，英偉達(dá)原本規(guī)劃使用液態(tài)金屬方案作為熱界面材料，各大材料配套廠商的研發(fā)也主要圍繞液態(tài)金屬展開。英偉達(dá)突然宣布調(diào)整方案，對其他芯片廠商具備極強(qiáng)的行業(yè)風(fēng)向標(biāo)作用，也將成為整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的重要推手。與此同時(shí)，這也讓各大配套廠商措不及防，來不及開展量產(chǎn)準(zhǔn)備。

鴻富誠的先發(fā)優(yōu)勢，核心便在于它在這場重大變革之前就已深耕石墨烯導(dǎo)熱墊片，早在2023年就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此前，鴻富誠也給緯創(chuàng)、鴻海、廣達(dá)等臺企做筆記本電腦、手機(jī)等配套，但利潤有限。近一年，英偉達(dá)AI芯片熱界面材料技術(shù)路線一變動，擁有現(xiàn)成生產(chǎn)線和客戶渠道的鴻富誠，便成為這些臺企代工廠的首選石墨烯導(dǎo)熱墊片供應(yīng)商。

然而，這種拐點(diǎn)熱度和先發(fā)優(yōu)勢的窗口不會無限延續(xù)。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈已為這一變局做好準(zhǔn)備：中石科技作為熱管理材料龍頭企業(yè)，已量產(chǎn)石墨烯導(dǎo)熱墊片/凝膠產(chǎn)品，并供貨蘋果等頭部客戶，技術(shù)實(shí)力不容小覷。思泉新材則公告投建"石墨烯及合成石墨垂直取向熱界面材料項(xiàng)目"，深度布局碳基TIM新材料賽道。國際一線材料巨頭也在持續(xù)研發(fā)，未來勝負(fù)手可能不僅取決于現(xiàn)有產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，更在于誰能持續(xù)投入研發(fā)，跟上甚至引領(lǐng)下一代散熱技術(shù)的變革。

身處行業(yè)巨變中的鴻富誠，或許是最審時(shí)度勢的。2023年至2025年，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從9.55%下滑至4.59%，或許已經(jīng)揭示了公司在即將撲面而來的研發(fā)浪潮中的真實(shí)態(tài)度。

PART 03

下游站著萬億市值的“巨無霸”產(chǎn)業(yè)鏈

上游蹲著僅15人參保的“小作坊”

同時(shí)，鴻富誠也心知肚明：在強(qiáng)勢的英偉達(dá)核心代工廠面前，抓住窗口期兌換IPO資本市場的紅利，比爭取產(chǎn)品議價(jià)權(quán)和回收現(xiàn)金流更為緊迫。

2025年，鴻富誠歸母凈利潤同比激增276.51%至2.69億元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅錄得1.14億元，凈現(xiàn)比跌至0.42的警戒線。更值得警惕的是，公司收現(xiàn)比創(chuàng)下0.78的歷史低點(diǎn)，其余均沉淀為應(yīng)收賬款。

目前趁著AI芯片在資本市場的熱度，享受資本市場的紅利或許是最明智之舉。你看看鴻富誠下游的潛在"朋友圈"，便不難理解，鴻富誠一年內(nèi)估值從5億暴漲至接近50億的緣由：本土芯片企業(yè)如寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦等國產(chǎn)芯片企業(yè)在 2025 年持續(xù)獲得資本青睞。三家主體全年歸母凈利潤相加僅有 2.59 億元，二級市場市值卻合計(jì)站上萬億關(guān)口。這種估值錯(cuò)位，正是產(chǎn)業(yè)高景氣確定性疊加資本前置博弈遠(yuǎn)期收益，共同推動的一輪價(jià)值重估。

圖片來源：天眼查

但鴻富誠的上游"朋友圈"或許才暴露出它最本色的樣子：2022年-2024年最大供應(yīng)商以及2025年第二大供應(yīng)商均為重慶鴻泰電子材料有限公司，注冊資本僅100萬元、實(shí)繳資本僅15萬元、參保人數(shù)僅15人。這參保15人的小公司要承擔(dān)供應(yīng)商以及委外加工商的角色。在2025年6月之前，該供應(yīng)商長期在鴻富誠重慶子公司廠區(qū)內(nèi)開展生產(chǎn)經(jīng)營。即便重慶鴻泰注冊地址發(fā)生了變更，新地址也與重慶鴻富誠在一個(gè)園區(qū)。

這樣的“AI 散熱第一股”就要來了，你是否看好它的上市表現(xiàn)？