文丨詹詹編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1700字）

【正經社“醫藥新動力”觀察之34】

大A“醫械一哥”邁瑞醫療，正在緊鑼密鼓地第二次沖關港交所IPO。在此之前，由于6個月有效期滿，首次遞表于5月10日自動失效，隨即迅速更新財務數據、補充合規材料、再次遞表。如果順利，這家有著大A“醫械一哥”桂冠的龍頭企業，將成為A+H雙平臺上市公司。

現年75歲的創始人兼董事長李西廷，堪稱寒門子弟逆襲的經典范本。出生于安徽宿州碭山縣農村，中科大物理系畢業后分配到中科院武漢物理研究所，后赴法國深造。1991年，邀約成明和與徐航共同創立邁瑞醫療。

邁瑞醫療從代理進口醫療器械起步，逐步轉型為自主研發。1993年，中國第一臺自主研發的多參數監護儀在邁瑞醫療問世，售價僅為4萬元，遠低于進口產品。此后，“農村包圍城市”的差異化策略幫助邁瑞醫療打開了市場。1999年，三大業務基本成型。

隨著邁瑞醫療的崛起與盤整，李西廷的財富也坐起了“過山車”。2008年，以31.3億元財富登上福布斯中國富豪榜；2021年，以230億美元（約合人民幣1650億元）身家登頂新加坡首富；2025年，財富已急劇縮水至約1000億元；2026年，進一步下滑至約840億元。

五年間，縮水高達800多億元。

業績方面，2025年，邁瑞醫療交出的是上市以來最差的一份成績單：營業收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比大降30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下降29.48%；毛利率從2024年的63.11%下滑至60.32%，凈利率從31.97%降至25.39%。

從2017年到2024年，營收連續八年保持兩位數以上增長，2025年成為近十年來唯一負增長年份。

三大傳統主業全線收縮：

1、體外診斷業務收入122.41億元，同比下降9.41%，但憑借微弱的規模優勢首次超越生命信息與支持，成為公司第一大收入來源，收入占比超過36%。

2、生命信息與支持業務收入98.37億元，同比下降19.80%。

3、醫學影像業務收入57.17億元，同比下降18.02%。

三項核心業務無一幸免，均有不同程度下滑。

業績承壓的主因，在于國內市場的深度調整。2025年，國內業務營收156.32億元，同比大幅下滑22.97%；國際業務營收176.50億元，同比增長7.40%，占比首次突破53%。

DRG/DIP支付方式改革、試劑集采、檢驗結果互認等多重政策疊加，導致體外診斷行業進入調整收縮期，試劑用量和價格均出現不同程度下滑。

正經社分析師注意到，傳統主業集體收縮的背景下，值得重視的亮點，一是2025年年報首次將新興業務與三大傳統主業并列，形成四大產線格局。新興業務涵蓋微創外科、微創介入（惠泰醫療）及動物醫療等板塊，全年實現營收53.78億元，同比大增38.85%，占總營收比重約16%。

值得一提的是，新興業務對沖主業下滑的力度雖然有限，但這個增速對于一家營收已超過300億元的企業而言已屬難得。

二是國際市場的表現。2025年，國際業務營收同比增長7.40%，其中，歐洲市場同比增長約17%，國際新興業務同比增長近30%。

2026年一季度，國際業務實現營收44.49億元，同比增長15.70%，若以美元口徑計算，國際營收同比增長20%，呈加速復蘇態勢。

回溯既往，李西廷已轉戰三地資本市場。2006年，邁瑞醫療曾在紐交所上市；2018年，回A登陸創業板；如今，再次沖擊港股。招股書顯示，控股股東為李西廷、徐航及其持股平臺，合計持股約51.58%。

據彭博社此前報道，邁瑞醫療可能在H股IPO中籌集至少10億美元，將主要用于全球研發投入，聚焦高端產品線創新與數智化醫療生態建設，同時用于完善全球銷售網絡、優化供應鏈體系。

這些資金用途，清晰地指向了邁瑞醫療當前的最大瓶頸：國內市場受政策影響進入調整期，短期內難現V型反轉；國際業務雖持續增長，但高端市場仍面臨GE、飛利浦、西門子等國際巨頭的正面競爭。

與此同時，原創性不足、高端技術壁壘尚未真正突破，巨頭底色還有待進一步夯實，這正是李西廷希望通過港股加碼全球研發投入、推進海外本地化布局來逐步化解的核心命題。

從碭山縣農村到新加坡巨富，李西廷用了半個多世紀。從2008年31.3億元到2021年230億美元的巔峰，財富飛奔了13年。但從230億美元跌至112億美元，時間轉換之快，恐怕連這位老將也始料未及。

正經社分析師認為，港股二度遞表，這條路考驗的不僅是資本是否充沛，更是75歲的李西廷能否帶領團隊在技術壁壘和市場競爭中真正撕開裂縫。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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