「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開(kāi)募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨薛皓皓

編輯丨關(guān)雎

圖源丨Midjourney

近日，格雷博智能動(dòng)力向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

這家由俄亥俄州立大學(xué)師徒歸國(guó)創(chuàng)辦的企業(yè)，主攻新能源汽車核心的“多合一智能動(dòng)力域”解決方案，即通過(guò)高度集成化設(shè)計(jì)，將電機(jī)、電控、減速器等部件打包，為整車廠提供更輕、更便宜的新能源汽車的動(dòng)力來(lái)源。

在極度內(nèi)卷的電驅(qū)動(dòng)賽道，作為獨(dú)立第三方的格雷博跑出了一條陡峭的增長(zhǎng)曲線。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，其營(yíng)收從3.14億元狂飆至36.28億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)239.9%。伴隨規(guī)模爆發(fā)，公司在2025年，首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3550萬(wàn)元。

這場(chǎng)狂飆背后，是其與吉利體系的深度綁定。搭載格雷博“多合一”系統(tǒng)的吉利爆款車型“星愿”，直接拉動(dòng)其2025年交付量突破50萬(wàn)套。吉利系也順理成章地成為其絕對(duì)的第一大客戶，2025年貢獻(xiàn)了高達(dá)87.2%的營(yíng)收。

IPO前，創(chuàng)始人管博合計(jì)控制13.33%的股權(quán)；在外部股東中，紅杉中國(guó)以17.07%的持股位列第一大外部股東，早期天使投資人錢江摩托持股13.38%緊隨其后。此外，余姚國(guó)資（10.82%）、徐州國(guó)資（9.06%）及國(guó)調(diào)科改基金（5.82%）等國(guó)資平臺(tái)也重倉(cāng)護(hù)航。IPO前的E輪融資后，公司估值達(dá)50億元。

格雷博創(chuàng)始人管博

師徒歸國(guó)創(chuàng)業(yè)，打破國(guó)外壟斷

在美國(guó)俄亥俄州立大學(xué)（OSU）的一間實(shí)驗(yàn)室，管博攻讀了高性能電機(jī)及電力電子方向的博士學(xué)位。他的導(dǎo)師徐隆亞（Longya Xu），是該領(lǐng)域的國(guó)際泰斗、IEEE Fellow，后來(lái)更當(dāng)選為美國(guó)國(guó)家工程院院士。

聯(lián)合創(chuàng)始人徐隆亞（Longya Xu）

2010年，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)剛剛初現(xiàn)曙光。管博和徐隆亞敏銳地察覺(jué)到了這場(chǎng)即將到來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革，師徒二人決定攜手回國(guó)，將實(shí)驗(yàn)室里的前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)產(chǎn)品。這一年，格雷博成立。

創(chuàng)業(yè)初期的現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比實(shí)驗(yàn)室里復(fù)雜。當(dāng)時(shí)，豐田、本田等日系車企在混合動(dòng)力領(lǐng)域構(gòu)筑了極為嚴(yán)密的專利護(hù)城河，數(shù)千項(xiàng)專利層層包裹，幾乎封死了后來(lái)者的道路。許多中國(guó)企業(yè)在嘗試進(jìn)入混動(dòng)領(lǐng)域時(shí)，因?qū)＠麊?wèn)題被迫繞道或放棄。

但管博團(tuán)隊(duì)沒(méi)有選擇繞開(kāi)。2014年，他們依托深厚的學(xué)術(shù)積累，硬生生在日系專利壁壘的縫隙中成功突圍——開(kāi)發(fā)出雙轉(zhuǎn)子電機(jī)。

一年后，格雷博開(kāi)發(fā)出永磁同步電機(jī)，并開(kāi)始量產(chǎn)用于純電動(dòng)車的電控系統(tǒng)。公司營(yíng)收從2014年的146.8萬(wàn)元躍升至2015年的2438.7萬(wàn)元。技術(shù)，終于開(kāi)始轉(zhuǎn)化為真金白銀。

如果說(shuō)2014年的專利突圍證明了格雷博的技術(shù)實(shí)力，那么2018年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型則考驗(yàn)了管博的商業(yè)直覺(jué)與魄力。

2018年，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)正處于從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)過(guò)渡的關(guān)鍵期。混動(dòng)技術(shù)路線依然有廣闊的市場(chǎng)空間，但純電動(dòng)的未來(lái)已日漸清晰。

當(dāng)時(shí)，管博做出了一個(gè)極具風(fēng)險(xiǎn)的決定：將大部分資源押注于純電動(dòng)集成式電驅(qū)動(dòng)解決方案。

多合一智能動(dòng)力域解決方案 圖源：招股書(shū)

2019年，命運(yùn)的齒輪開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)。格雷博憑借成熟的集成式電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，成功進(jìn)入吉利汽車的供應(yīng)商體系。此后，雙方的合作不斷深化。吉利不僅成為了格雷博最大的客戶（2025年貢獻(xiàn)了87.2%的營(yíng)收），并在后續(xù)融資中，成為其重要的產(chǎn)業(yè)投資方。

2021年，格雷博開(kāi)始批量生產(chǎn)150kW三合一動(dòng)力域解決方案，正式開(kāi)啟了集成化時(shí)代。而真正讓格雷博在行業(yè)內(nèi)名聲大噪的，是其極具集成度的多合一智能動(dòng)力電驅(qū)系統(tǒng)。這套系統(tǒng)被搭載于吉利“星愿”等爆款車型上，2025年交付量超過(guò)50萬(wàn)套，且故障率低于120PPM，展現(xiàn)了驚人的工程制造能力。

如今的格雷博，早已不再局限于一家單純的汽車零部件供應(yīng)商。

在新能源汽車電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟后，管博將目光投向了更廣闊的未來(lái)。格雷博正將其核心的800V高壓直流架構(gòu)和電機(jī)控制技術(shù)，向兩大極具爆發(fā)力的新賽道延伸：

一是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施（AIDC）供電系統(tǒng)；二是具身智能（人形機(jī)器人）電驅(qū)系統(tǒng)。

在競(jìng)爭(zhēng)極其內(nèi)卷的電驅(qū)動(dòng)賽道，格雷博已經(jīng)用實(shí)打?qū)嵉氖袌?chǎng)份額證明了其實(shí)力。根據(jù)蓋世汽車研究院等權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2025年全年，格雷博在多合一主驅(qū)系統(tǒng)（純電）領(lǐng)域的裝機(jī)量達(dá)到504385套，占據(jù)7.5%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居行業(yè)前三，僅次于背靠比亞迪的弗迪動(dòng)力和特斯拉自供體系。這意味著，在第三方獨(dú)立電驅(qū)供應(yīng)商中，格雷博已經(jīng)躋身絕對(duì)頭部。

李書(shū)福、紅杉中國(guó)押注

在格雷博的融資經(jīng)歷中，錢江摩托（吉利汽車?yán)顣?shū)福為大股東）無(wú)疑是最早的“伯樂(lè)”。早在2010年格雷博成立之初，錢江摩托便以天使投資人的身份入局，并一度持有高達(dá)58.33%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處黎明期，錢江摩托的重金押注為格雷博度過(guò)早期的研發(fā)長(zhǎng)跑提供了關(guān)鍵支撐。

盡管在后續(xù)融資中，錢江摩托逐步減持套現(xiàn)，但其至今仍持有公司13.38%的股份，穩(wěn)居第二大外部股東之位。值得一提的是，與錢江摩托實(shí)控人李書(shū)福家族關(guān)聯(lián)的臺(tái)州禧利，也在B輪及B+輪中累計(jì)投資6000萬(wàn)元，進(jìn)一步鞏固了吉利生態(tài)圈與格雷博的深厚聯(lián)系。

在眾多財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)中，紅杉中國(guó)（紅杉銘德）是支持力度最大、獲益最豐厚的機(jī)構(gòu)之一。作為頭部VC，紅杉銘德早在2016年11月的A輪融資中，便以5100萬(wàn)元的代價(jià)重金押注，此后又在B+輪中持續(xù)加碼，合計(jì)投資達(dá)5400萬(wàn)元。

目前，紅杉銘德持有公司發(fā)行后17.07%的股份，不僅是格雷博最大的單一外部股東，也是早期機(jī)構(gòu)中陪伴最久的財(cái)務(wù)投資方。

除了紅杉中國(guó)，券商系資本與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)也頻頻出手。中國(guó)銀河證券系通過(guò)銀河源匯，在B+輪與E輪中合計(jì)投入4500萬(wàn)元；東方證券系則通過(guò)成都弘泰在B+輪中下注4000萬(wàn)元。精卓投資、盛芯基金等一眾市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)也都在后續(xù)輪次中分得了一杯羹。

在錢江摩托之外，廣汽資本與國(guó)際巨頭雷諾（Renault SA）構(gòu)成了格雷博產(chǎn)業(yè)資本的另一極。廣汽資本通過(guò)廣州盈蓬管理的廣祺壹號(hào)、新廣瑞文、廣州盈越同行等基金，在B輪及B+輪中累計(jì)投入7500萬(wàn)元，為格雷博在純電集成式電驅(qū)動(dòng)解決方案的轉(zhuǎn)型期提供了關(guān)鍵彈藥。此外，中金資本攜手國(guó)際領(lǐng)先主機(jī)廠雷諾，通過(guò)中金雷諾在E輪融資中豪擲1億元，進(jìn)一步彰顯了國(guó)際主機(jī)廠對(duì)格雷博技術(shù)路線的認(rèn)可。

在格雷博邁向IPO的沖刺階段，國(guó)資平臺(tái)的入局顯得尤為關(guān)鍵。在國(guó)家級(jí)基金層面，背后站著國(guó)務(wù)院國(guó)資委的國(guó)調(diào)科改基金，通過(guò)受讓聯(lián)合創(chuàng)始人徐隆亞的股份強(qiáng)勢(shì)入局，目前持股5.82%。

地方國(guó)資同樣出手闊綽。余姚國(guó)資（余姚舜欣及余姚工業(yè)）在D輪及后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中合計(jì)重金入局近3.5億元，目前合計(jì)持股達(dá)10.82%。徐州國(guó)資旗下的徐州博碩在C+輪中單筆投資1億元，結(jié)合其參與設(shè)立的博達(dá)基金，徐州國(guó)資合計(jì)持股9.06%。而在2026年5月的E輪融資中，杭州國(guó)資背景的杭州禾合更是豪擲2億元，拿下了4.00%的股份。E輪融資后，公司估值達(dá)到50億元。

IPO前，創(chuàng)始人管博通過(guò)博衡公司、博衡控一號(hào)及博智達(dá)等實(shí)體，合計(jì)控制公司13.33%的股權(quán)。另一位聯(lián)合創(chuàng)始人徐隆亞，目前直接持股比例為1.77%。

在外部投資者方面，紅杉中國(guó)持股17.07%，為最大單一外部股東；錢江摩托持股13.38%，為第二大單一外部股東。余姚國(guó)資（余姚舜欣與余姚工業(yè)）合計(jì)持股10.82%，位列第三大外部股東；徐州國(guó)資（徐州博碩與博達(dá)基金）合計(jì)持股9.06%，位列第四大外部股東；國(guó)調(diào)科改基金持股5.82%，位列第五大外部股東。

靠“星愿”拉爆銷量

在招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，格雷博展現(xiàn)出了一條陡峭且極具爆發(fā)力的增長(zhǎng)曲線。從2023年到2025年，這不僅是新能源汽車行業(yè)滲透率狂飆的三年，更是格雷博完成“驚險(xiǎn)躍升”的三年。

數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)收從2023年的3.14億元，激增至2024年的7.38億元，并在2025年徹底爆發(fā)，達(dá)到驚人的36.28億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)239.9%。伴隨著營(yíng)收的狂飆，公司的盈利能力也迎來(lái)了歷史性拐點(diǎn)。

2023年，格雷博仍處于虧損狀態(tài)，毛利率為-6.8%，凈虧損達(dá)2.70億元。但到了2024年，毛利率成功轉(zhuǎn)正至1.0%，并在2025年進(jìn)一步攀升至7.2%。更具標(biāo)志性意義的是，在連續(xù)多年的高額研發(fā)投入與產(chǎn)能爬坡后，格雷博在2025年首次實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）轉(zhuǎn)正，錄得3550萬(wàn)元。

這場(chǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的逆襲，底層邏輯源于其核心產(chǎn)品“多合一智能動(dòng)力域”（x-in-one）的爆發(fā)式交付。在收入結(jié)構(gòu)上，這三年間發(fā)生了顛覆性的變化。2023年，公司的核心收入還全部依賴于傳統(tǒng)的三合一等其他電驅(qū)動(dòng)解決方案（3.12億元）。

但到了2024年，隨著多合一智能動(dòng)力域產(chǎn)品的推出，該板塊迅速貢獻(xiàn)了3.81億元營(yíng)收，占比達(dá)到51.7%。進(jìn)入2025年，多合一產(chǎn)品徹底接管了增長(zhǎng)引擎，狂攬31.36億元營(yíng)收，占比飆升至86.5%。出貨量數(shù)據(jù)更加直觀地印證了這種市場(chǎng)統(tǒng)治力：2024年多合一產(chǎn)品出貨量?jī)H為6.35萬(wàn)套，而到了2025年，這一數(shù)字直接飆升至54.83萬(wàn)套，一年內(nèi)翻了近九倍。

這種出貨量的奇跡，離不開(kāi)超級(jí)爆款車型的強(qiáng)力拉動(dòng)。2024年10月，搭載格雷博多合一智能動(dòng)力域的吉利“星愿”（Xingyuan）正式上市。這套系統(tǒng)將電機(jī)、電控、減速器、車載充電機(jī)（OBC）、直流變換器（DC/DC）等多個(gè)核心部件高度集成在一個(gè)僅66升的緊湊空間內(nèi)，重量減輕了15%，成本降低了15%。憑借極致的空間利用率和成本優(yōu)勢(shì)，“星愿”迅速引爆市場(chǎng)，成為2025年中國(guó)大陸銷量最高的純電乘用車。

除了主打下沉市場(chǎng)的A0級(jí)車型“星愿”，格雷博的多合一系統(tǒng)同樣成功搭載于D級(jí)豪華旗艦車型領(lǐng)克900上，展現(xiàn)了其技術(shù)架構(gòu)在不同車型平臺(tái)間極強(qiáng)的向下兼容與向上突破能力。

然而，在耀眼的增長(zhǎng)背后，格雷博的客戶結(jié)構(gòu)也折射出極強(qiáng)的“生態(tài)綁定”特征。招股書(shū)顯示，吉利系在過(guò)去三年中始終是其絕對(duì)的第一大客戶。2023年至2025年，吉利系分別為格雷博貢獻(xiàn)了1.91億元、5.56億元和31.62億元的營(yíng)收，占總營(yíng)收的比例從60.9%一路攀升至90.0%。

緊隨其后的是造車新勢(shì)力零跑汽車，2025年貢獻(xiàn)了3.13億元營(yíng)收，占比8.6%。前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了高達(dá)99.5%的營(yíng)收。這種“大客戶依賴癥”在汽車供應(yīng)鏈中并不罕見(jiàn)，吉利的強(qiáng)力扶持是格雷博能夠迅速做大基本盤的決定性因素，但如何在未來(lái)拓展更多第三方主機(jī)廠，將是資本市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)潛力的重要考量。

在供應(yīng)鏈的另一端，為了支撐超過(guò)50萬(wàn)套的海量交付，格雷博的采購(gòu)規(guī)模也隨之水漲船高。2025年，其前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)額達(dá)到12.68億元，占總采購(gòu)額的33.6%。

其中，最大的供貨商一家深圳上市的電氣自動(dòng)化企業(yè)，主要為其提供集成的OBC和DC/DC轉(zhuǎn)換器，采購(gòu)額達(dá)4.67億元，占比12.4%。排名第二的供應(yīng)商則是一家四川上市的汽車零部件企業(yè)，主要提供減速器和差速器總成，采購(gòu)額達(dá)2.81億元。

值得注意的是，吉利系不僅是格雷博的最大客戶，也是其供應(yīng)商之一，2025年格雷博向吉利系采購(gòu)了約8380萬(wàn)元的零部件，這種深度的雙向合作，進(jìn)一步凸顯了雙方在產(chǎn)業(yè)鏈上“一榮俱榮”的緊密共生關(guān)系。

同時(shí)，格雷博在國(guó)內(nèi)仍然面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。一方面來(lái)自比亞迪的弗迪動(dòng)力和特斯拉，通過(guò)車企自供體系，占據(jù)市場(chǎng)的前兩位，來(lái)自蔚來(lái)汽車的蔚來(lái)動(dòng)力也是蔚來(lái)汽車的主要供給方。另一方面，背靠匯川技術(shù)的匯川聯(lián)合動(dòng)力，以獨(dú)立第三方的生態(tài)位，也成為格雷博的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

而且，吉利汽車自身的星驅(qū)科技，更深入格雷博的腹地——在多款吉利的核心車型中落地，成為格雷博最直接的威脅。

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