文 | 農(nóng)民 Frank

李林又下注了。

2026 年 6 月 3 日，全球穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái) WasabiCard 完成 Pre-A 輪融資，算上此前的早期輪次，累計(jì)融資已接近 1000 萬美元，投資方包括 Vernal Capital、Avenir Group、Vision Plus Capital 與 01VC——其中 Avenir Group，正是李林的家族辦公室。

有意思的是，幾乎前后腳，另一條消息在社群里刷屏：Fiat24 暫停中國大陸地區(qū)的新開戶申請(qǐng)，而 SafePal、Bitget Wallet 等多款中文用戶熟悉的加密支付卡服務(wù)，均與 Fiat24 的發(fā)卡能力存在合作關(guān)系。

一邊是資本加注一家「看不見的」支付基礎(chǔ)設(shè)施公司，一邊是底層服務(wù)商因政策調(diào)整，直接牽動(dòng)部分前端卡產(chǎn)品，放在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上看，恰好提供了一個(gè)重新觀察穩(wěn)定幣支付賽道的切口。

而切口背后，是一個(gè)正在快速放大的真實(shí)需求。

一、U 卡退潮：退的不是需求，是模式

根據(jù) Fireblocks《State of Stablecoins 2025》報(bào)告，受訪機(jī)構(gòu)中，49% 已經(jīng)在支付場(chǎng)景中使用穩(wěn)定幣，另有 41% 處于測(cè)試或規(guī)劃階段，這意味著近九成機(jī)構(gòu)都已在以某種方式接觸穩(wěn)定幣支付。

需求在漲，但承接需求的方式，正在發(fā)生變化。

眾所周知，過去幾年穩(wěn)定幣支付在中文市場(chǎng)被討論最多的形態(tài)，幾乎就是「U 卡」：用戶把 USDT、USDC 等穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)入卡產(chǎn)品，再用于線上訂閱、消費(fèi)或線下支付，這也最容易被大家理解并接受。

但 U 卡只是用戶看得見的前端。

一張卡的背后，真正復(fù)雜的是發(fā)卡資質(zhì)、卡組織合作、KYC/AML、風(fēng)控系統(tǒng)、穩(wěn)定幣與法幣兌換、清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)、商戶通道與跨境支付能力，只不過被用戶記住的往往是 RedotPay、KAST、Crypto.com 等前端面向用戶的品牌，WasabiCard 等機(jī)構(gòu)卻并不為人熟知。

事實(shí)上，也正得益于 WasabiCard 等基礎(chǔ)設(shè)施公司，在今天，單獨(dú)「發(fā)一張卡」，才不是一件難事。

項(xiàng)目方完全可以把穩(wěn)定幣承兌、額度分配、卡片簽發(fā)、消費(fèi)通道等環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)交給第三方服務(wù)商，自己只需貼上品牌并完成前端上線，某種意義上，這也是 U 卡產(chǎn)品過去幾年快速擴(kuò)散的重要原因。

所以 Fiat24 收緊開戶只是一個(gè)引子。

真正的問題在于，過去幾年快速擴(kuò)散的 C 端 U 卡，本質(zhì)上是一種「輕前端、重外部依賴」的模式，把最難的環(huán)節(jié)都外包了出去，自己留下的主要是品牌、獲客和那層用戶界面。雖然這解決了「把 U 花出去」的問題，卻沒解決「如何長(zhǎng)期、穩(wěn)定、合規(guī)地把這門生意做下去」的問題。

過去一年，多個(gè)前端卡產(chǎn)品的收縮甚至退場(chǎng)，已經(jīng)反復(fù)說明僅靠前端體驗(yàn)，撐不起一門能穿越周期的支付生意。

這一點(diǎn)很關(guān)鍵。

U 卡產(chǎn)品可以被復(fù)制，補(bǔ)貼可以被跟進(jìn)，用戶也會(huì)隨著費(fèi)率、風(fēng)控和可用性快速遷移，真正難復(fù)制的，是后臺(tái)能力：

• 能否在多個(gè)市場(chǎng)維持穩(wěn)定的發(fā)卡和收單合作；
• 能否處理不同司法轄區(qū)的身份認(rèn)證和反洗錢要求；
• 能否在穩(wěn)定幣充值、法幣兌換、卡片消費(fèi)、商戶結(jié)算之間保持資金流和信息流的一致；
• 能否在異常交易、高風(fēng)險(xiǎn)地址、拒付、退款、凍結(jié)和合規(guī)審查中，形成足夠成熟的風(fēng)控體系；

這也是 Avenir Group 等一眾機(jī)構(gòu)下注 WasabiCard 的邏輯起點(diǎn)——機(jī)構(gòu)看中的，或許不是又一個(gè)加密卡產(chǎn)品，而是一門正在從「卡」走向「底層」的穩(wěn)定幣支付生意。

二、Avenir Group 為什么下注 WasabiCard

過去幾年，加密市場(chǎng)并不缺乏宏大的敘事。

從 DeFi、NFT、GameFi，到公鏈、L2、Restaking、AI + Crypto，行業(yè)周期往往由資產(chǎn)價(jià)格、代幣預(yù)期和流動(dòng)性擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，但支付一直是一門不太一樣的生意，它沒有那么性感，也很難在短時(shí)間內(nèi)制造極端的估值想象力，卻更接近真實(shí)世界的交易需求。

因?yàn)橹灰灰装l(fā)生，支付、換匯、發(fā)卡、結(jié)算、收單和跨境轉(zhuǎn)賬，每一個(gè)具體的環(huán)節(jié)，都有機(jī)會(huì)產(chǎn)生收入。

而這門生意的規(guī)模，已經(jīng)不容忽視，Artemis 數(shù)據(jù)顯示，2025 年全球穩(wěn)定幣鏈上轉(zhuǎn)賬總量達(dá)到 33 萬億美元，同比增長(zhǎng) 72%，超過了 Visa 與 Mastercard 的總和，即便剔除交易所內(nèi)部調(diào)撥、套利等非支付用途，其真實(shí)經(jīng)濟(jì)體量也已逼近傳統(tǒng)卡組織的量級(jí)。

無論這些資金流最終對(duì)應(yīng)的是交易、調(diào)撥還是結(jié)算，都意味著穩(wěn)定幣已經(jīng)成為全球資金流動(dòng)的一張重要底層網(wǎng)絡(luò)，但也正因如此，一筆鏈上 USDT/USDC 轉(zhuǎn)賬，要真正變成企業(yè)可用的支付、員工可收到的薪酬、商戶可接受的結(jié)算、用戶可消費(fèi)的卡余額，還需要一整套鏈下金融基礎(chǔ)設(shè)施承接。

這正是 WasabiCard 這類公司的機(jī)會(huì)。

它們做的是更接近「臟活累活」的環(huán)節(jié)，像對(duì)接卡組織與發(fā)卡資源、搭建企業(yè) API、處理資金結(jié)算、管理風(fēng)控與合規(guī)，以及支持企業(yè)客戶把穩(wěn)定幣支付能力嵌入自己的業(yè)務(wù)流程，這類事情不像發(fā)行一個(gè) Token 那樣可以快速吸引市場(chǎng)注意力，但一旦能力被驗(yàn)證，就可能形成更強(qiáng)的復(fù)用性。

因?yàn)?strong>從商業(yè)模型看，B2B 基礎(chǔ)設(shè)施與 C 端卡產(chǎn)品，天然就是兩種生意。

C 端卡產(chǎn)品需要持續(xù)獲客、持續(xù)補(bǔ)貼、持續(xù)教育用戶，還要面對(duì)用戶對(duì)費(fèi)率、可用性和品牌信任的反復(fù)比較；而 B2B 支付基礎(chǔ)設(shè)施一旦被交易所 / 錢包、支付公司、出海企業(yè)等集成，就有機(jī)會(huì)伴隨客戶自身的交易規(guī)模增長(zhǎng)而持續(xù)受益——前者困在獲客的循環(huán)里，后者卻更容易形成復(fù)利。

更重要的是，一旦項(xiàng)目方把某套支付 API 接入自身業(yè)務(wù)，遷移成本就會(huì)變高，合作關(guān)系也更可能圍繞交易量、結(jié)算量與業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸加深，這正是底層基礎(chǔ)設(shè)施的妙處所在：它不必自己跑贏所有人，只要客戶里有任何一個(gè)跑出來或跑出規(guī)模，它就能分享增長(zhǎng)紅利。

把這些拆開看，也就解釋了資本為什么更愿意關(guān)注底層：

• 支付是穩(wěn)定幣最容易跑出真實(shí)現(xiàn)金流的場(chǎng)景之一，相比仍依賴代幣周期與流動(dòng)性預(yù)期的 Web3 敘事，它更貼近真實(shí)交易需求，是一種不完全靠市場(chǎng)情緒，而更多靠交易流水和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模型；
• WasabiCard 等服務(wù)商本身已有業(yè)務(wù)和合規(guī)基礎(chǔ)，在 B 端客戶關(guān)系與高度合規(guī)的體系上積累了可復(fù)用的能力，對(duì)投資人而言，「已經(jīng)被集成」比「計(jì)劃被集成」值錢得多；
• 資本買的不是單點(diǎn)產(chǎn)品，而是一套可擴(kuò)展的基礎(chǔ)設(shè)施，它的增長(zhǎng)可以「搭」在客戶的增長(zhǎng)之上，而非每一單都要重新獲客；

對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，一個(gè)單點(diǎn) U 卡產(chǎn)品的天花板，取決于它能拿下多少 C 端用戶，以及這些用戶的活躍消費(fèi)頻次；而一套穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施的想象力，則取決于它能服務(wù)多少企業(yè)客戶，擁有多少支付場(chǎng)景，以及能否成為更多前端產(chǎn)品背后的通用能力層。

從這個(gè)角度看，Avenir Group 對(duì) WasabiCard 的投資，與其解讀為某種「權(quán)威背書」，反倒更像一個(gè)嗅覺靈敏的老 Crypto 玩家，對(duì)穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施的一次方向性下注。

它指向哪里，或許比這筆融資本身更重要。

三、不比規(guī)模，比身位：B 端的壁壘在哪？

當(dāng)然，這并不意味著基礎(chǔ)設(shè)施模式天然更容易成功，在穩(wěn)定幣支付里，C 端卡和 B 端基建本就是兩條賽道，硬比絕對(duì)規(guī)模沒有意義，關(guān)鍵是看身位。

先看 C 端這條賽道的標(biāo)桿 RedotPay，目前擁有 600 萬以上用戶、覆蓋 100 多個(gè)國家、年化交易額約 100 億美元、年收入超過 1.5 億美元，2025 年累計(jì)融資 1.94 億美元、估值突破 10 億美元。

它幾乎是 U 卡能跑到的天花板——但耐人尋味的是，即便是這樣的冠軍，發(fā)卡 BIN 也曾要靠 Reap 這樣的持牌方、合規(guī)要接 Fireblocks 與 Sumsub、跨境 payout 要接入 Circle 的網(wǎng)絡(luò)。

換句話說，跑在最前面的那張卡，自己也站在一層底層基礎(chǔ)設(shè)施之上。

再看 B 端這條賽道的「畢業(yè)生」BVNK，年處理支付額超過 300 億美元、覆蓋 130 多個(gè)國家、握有 MiCA 等多地牌照，最終被 Mastercard 以最高 18 億美元收購，成為迄今最大的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施并購。

它給出的是這條賽道的另一種終局，那就是不去搶 C 端用戶，而是把底層能力做到足夠深，合規(guī)不斷打磨成熟，最后被巨頭收編進(jìn)全球網(wǎng)絡(luò)。

WasabiCard，也站在這條賽道上，截至本輪融資，官方披露已服務(wù)全球 500 多家企業(yè)客戶、累計(jì)發(fā)卡超過 50 萬張、處理交易額突破 10 億美元，并完成了對(duì) Avalanche、Arbitrum、BNB Chain 等多鏈的接入，近期還加入了 Circle 的合作伙伴計(jì)劃。

它把發(fā)卡、API、結(jié)算與支付能力聚合成單一接口，主打與全球主要市場(chǎng)銀行機(jī)構(gòu)合作的本地化策略，定位是一家能「一鍵」對(duì)外輸出全球白標(biāo)發(fā)卡、API、清結(jié)算與支付能力的基礎(chǔ)設(shè)施公司，而本地化策略讓 WasabiCard 可以在全球地區(qū)利用當(dāng)?shù)氐你y行能力，合規(guī)的向本地用戶發(fā)卡；同時(shí)作為其企業(yè)客戶，只需要集成一次 API，就可一鍵完成全球發(fā)卡。

更關(guān)鍵的是，從公開資料看，WasabiCard 的重心并不只是面向消費(fèi)者發(fā)卡，而是在持續(xù)擴(kuò)展全球發(fā)卡資源、企業(yè)支付 API、全球資金分發(fā)（Payout）、多鏈資產(chǎn)接入與合規(guī)體系建設(shè)，這意味著它提供的不是單一支付產(chǎn)品，而是一套能被不同平臺(tái)和商業(yè)場(chǎng)景調(diào)用的底層支付能力。

那么，這層能力的護(hù)城河究竟在哪？

Fireblocks 報(bào)告恰好給出一個(gè)佐證：銀行與支付機(jī)構(gòu)在挑選穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商時(shí)，41% 最看重「快速可靠的資金分發(fā)（payout）」、34% 看重合規(guī)，簡(jiǎn)言之，payout 與合規(guī)，正是企業(yè)選型時(shí)最被看重的兩項(xiàng)，這恰恰是發(fā)一張卡所不能替代的。

對(duì) WasabiCard 這樣的 B 端代表性玩家來說，也意味著要證明不只是自己能發(fā)卡，而是可以成為不同企業(yè)客戶背后的穩(wěn)定幣支付操作系統(tǒng)，服務(wù)更廣義的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和跨境商業(yè)場(chǎng)景。

四、PayFi，「底層」重新被看見的時(shí)間點(diǎn)？

如果說前幾年穩(wěn)定幣支付最熱鬧的部分是 U 卡，那么下一階段更值得關(guān)注的，可能就在 PayFi 基礎(chǔ)設(shè)施。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，PayFi 容易被簡(jiǎn)化成「發(fā)卡」或「消費(fèi)返現(xiàn)」，這讓它看起來更像一個(gè)用戶產(chǎn)品賽道，而不是金融基礎(chǔ)設(shè)施賽道。

但近兩年以來，情況正在發(fā)生明顯的變化。

穩(wěn)定幣發(fā)行、支付、清結(jié)算相關(guān)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，已成為加密行業(yè)中少有的能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，與之綁定的 PayFi 賽道也聚集了幾乎所有類型的玩家，從加密原生項(xiàng)目、傳統(tǒng)支付巨頭、穩(wěn)定幣發(fā)行方、交易所，到專門的穩(wěn)定幣公鏈，都在以各自的方式卡位。

最能說明問題的，是傳統(tǒng)支付巨頭的連環(huán)動(dòng)作：

• 2024 年 10 月，Stripe 用約 11 億美元拿下穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司 Bridge，這在當(dāng)時(shí)被視為加密領(lǐng)域規(guī)模最大的并購之一；
• 一年半后的 2026 年 3 月，Mastercard 宣布以最高 18 億美元擬收購穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施商 BVNK，比 Stripe 當(dāng)年多付了約 7 億美元，刷新了這一紀(jì)錄；
• 幾乎同期，Visa 與已被 Stripe 收入囊中的 Bridge 擴(kuò)大合作，計(jì)劃把穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)卡從當(dāng)時(shí)的 18 個(gè)國家推廣到 100 多個(gè)國家；
• 而更早之前，PayPal 已經(jīng)推出了自有穩(wěn)定幣 PYUSD；

把這些來自支付巨頭、卡組織和大型金融科技公司的動(dòng)作放在同一張地圖上看，已經(jīng)不是某一家公司對(duì)加密支付的孤立押注，而是整個(gè)支付行業(yè)圍繞穩(wěn)定幣入口進(jìn)行的一次提前卡位。

因?yàn)榉€(wěn)定幣沖擊的從來不只是支付體驗(yàn)，還有傳統(tǒng)金融體系中更深層的利潤(rùn)與權(quán)力結(jié)構(gòu)——它直接關(guān)系到誰能掌握新時(shí)代的賬戶、跨境通道乃至于清結(jié)算，從這個(gè)角度看，巨頭們主動(dòng)去連接鏈上賬戶、穩(wěn)定幣資產(chǎn)與商戶收款端，與其說是擁抱創(chuàng)新，不如說是不愿在下一輪支付清算的重構(gòu)里，被別人繞開并甩在身后。

不過，當(dāng)巨頭都開始親自下場(chǎng)搶底層，留給獨(dú)立基礎(chǔ)設(shè)施玩家的窗口也就格外清晰——要么成為巨頭網(wǎng)絡(luò)里不可替代的一環(huán)，要么自己長(zhǎng)成那張網(wǎng)絡(luò)，畢竟監(jiān)管與牌照、KYC/AML、卡組織合作、本地化合規(guī)，這些恰恰是過去靠流量和補(bǔ)貼跑起來的 C 端 U 卡產(chǎn)品最難長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)的部分。

這也解釋了為什么像 WasabiCard 這樣的公司，此輪資金會(huì)主要投向全球合規(guī)體系建設(shè)、多銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)對(duì)接與核心清結(jié)算系統(tǒng)升級(jí)，這些方向并不性感，卻正是穩(wěn)定幣支付從用戶產(chǎn)品走向金融基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，必須補(bǔ)上的底層能力。

再往遠(yuǎn)看，PayFi 的想象力還可能延伸到 AI Agent 支付。如果未來 AI Agent 真的開始代表用戶完成自動(dòng)化交易，那么支付基礎(chǔ)設(shè)施就不能只圍繞「人」來設(shè)計(jì)。機(jī)器同樣需要可調(diào)用的賬戶、可驗(yàn)證的授權(quán)、可控的額度、可審計(jì)的交易記錄，以及能夠在合規(guī)邊界內(nèi)自動(dòng)執(zhí)行的小額高頻支付能力。

這會(huì)讓穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施的終局變得更復(fù)雜，當(dāng)然，這仍然是更遠(yuǎn)期的想象。

但它至少說明，穩(wěn)定幣支付的價(jià)值邊界，遠(yuǎn)比一張 U 卡更大。

加密支付卡當(dāng)然是一門好生意。

它把穩(wěn)定幣和現(xiàn)實(shí)消費(fèi)連接起來，讓用戶第一次直觀感受到「U 可以花出去」，這也是為什么 U 卡會(huì)在中文市場(chǎng)快速破圈，成為 PayFi 最容易被普通用戶理解的入口。

但最大的紅利，未必在卡上。

過去，市場(chǎng)更容易記住一張卡、一個(gè) App、一次返現(xiàn)活動(dòng)或一個(gè)低費(fèi)率入口，但隨著穩(wěn)定幣進(jìn)入更大規(guī)模的現(xiàn)實(shí)商業(yè)場(chǎng)景，真正決定行業(yè)長(zhǎng)期格局的，可能是更底層的能力。

WasabiCard 這類相對(duì)幕后的玩家，過去或許不是華語市場(chǎng)最熟悉的名字，但穩(wěn)定幣支付本身是一門慢生意，也是一門重生意，如果它能在合規(guī)、發(fā)卡、結(jié)算、收單、跨境支付和企業(yè) API 等環(huán)節(jié)持續(xù)形成規(guī)模，就有機(jī)會(huì)成為 PayFi 時(shí)代一類關(guān)鍵公司的樣本。

回到開頭那兩條近期發(fā)生的消息，它們指向的其實(shí)是同一件事，也即穩(wěn)定幣支付的競(jìng)爭(zhēng)，正在從用戶看得見的「卡面」，沉入用戶看不見的「底層」。

正因如此，當(dāng)越來越多資本開始重新審視穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，這個(gè)行業(yè)，或許正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。