來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院）

行業(yè)周報(bào)

地產(chǎn)：公積金條例修訂擬擴(kuò)容，地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期漸進(jìn)

事件：2026年6月5日，住建部發(fā)布關(guān)于《住房公積金管理?xiàng)l例（修訂征求意見(jiàn)稿）》公開征求意見(jiàn)的通知。可提取住房公積金的情形從原有的6種擴(kuò)展至9種，新增“裝修自住住房不超過(guò)一定額度”“支付自住住房物業(yè)費(fèi)”“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他住房消費(fèi)情形”。

二手房成交持續(xù)放量，核心城市房?jī)r(jià)有止跌跡象。上海二手房繼3月成交3.12萬(wàn)套創(chuàng)近三年月度新高后，4、5月延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，分別成交2.85萬(wàn)套、2.80萬(wàn)套，分別同比+21.6%、+30.9%；北京5月二手房成交1.52萬(wàn)套，同比+6.7%。據(jù)冰山數(shù)據(jù)，全國(guó)百城二手房房?jī)r(jià)進(jìn)入2026年后跌勢(shì)放緩，年初至5月底-2.20%，上海二手房房?jī)r(jià)在2026年出現(xiàn)反彈，年初至五月末+1.28%；深圳在4月新政后房?jī)r(jià)亦有止跌跡象，5月二手房房?jī)r(jià)環(huán)比4月持平。核心城市二手房市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體的企穩(wěn)亦或?qū)u進(jìn)。

百?gòu)?qiáng)房企銷售降幅收窄，高端改善新房去化良好。二手房市場(chǎng)熱度逐步向新房傳導(dǎo)，2026年1-5月百?gòu)?qiáng)房企全口徑銷售11725億元，累計(jì)同比-17%（1-4月同比-21%），5月單月銷售3117億元，同比-2%，環(huán)比+15%（歷史上5月少有銷售環(huán)比增長(zhǎng)）。核心城市高端改善項(xiàng)目市場(chǎng)認(rèn)可度高，去化表現(xiàn)良好，據(jù)普睿數(shù)據(jù)，5月14個(gè)重點(diǎn)城市開盤去化率42%，環(huán)比提升11個(gè)百分點(diǎn)，熱度持續(xù)改善；上海單價(jià)13萬(wàn)以上的綠城潮鳴外灘、澐啟濱江項(xiàng)目去化率90%，深圳單價(jià)13萬(wàn)以上的信悅灣、觀潮府項(xiàng)目去化率100%，灣澐璽項(xiàng)目去化率也超過(guò)90%，科技領(lǐng)域人員逐步成為購(gòu)買主力。

二手掛牌量下降&土地成交縮量，樓市供求關(guān)系改善。隨著各地的政策支持措施落地以及二手房成交的放量，核心城市二手房掛牌量自2025年下半年來(lái)處于下降趨勢(shì)，北京存量掛牌套數(shù)從14.9萬(wàn)套（2025年10月）降至2026年4月的12.8萬(wàn)套，上海存量掛牌套數(shù)從12.2萬(wàn)套（2025年6月）降至2026年4月的9.4萬(wàn)套。在中央對(duì)土地資源控增量、去庫(kù)存的指導(dǎo)意見(jiàn)下，全國(guó)宅地成交量縮量，據(jù)中指數(shù)據(jù)，2026年1-5月宅地成交面積同比-24%，預(yù)計(jì)下半年新房市場(chǎng)供給將收縮，供求關(guān)系逐步改善，為樓市自身的企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。

投資建議：公積金提取門檻的降低和范圍的放寬，利于居民更方便使用公積金，對(duì)樓市的企穩(wěn)帶來(lái)支撐；二手房成交放量，價(jià)格結(jié)構(gòu)性止跌，新房高端市場(chǎng)去化良好，隨著供求結(jié)構(gòu)的改善，樓市企穩(wěn)的可能性漸進(jìn)。建議關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、投銷表現(xiàn)有韌性、產(chǎn)品服務(wù)好的改善型頭部房企，如綠城中國(guó)、華潤(rùn)置地、建發(fā)國(guó)際集團(tuán)（包括建發(fā)股份）、濱江集團(tuán)、招商蛇口等；樓市成交活躍度利好房產(chǎn)中介平臺(tái)，關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的貝殼等；關(guān)注地產(chǎn)企穩(wěn)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)修復(fù)，如華潤(rùn)萬(wàn)象生活等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，市場(chǎng)信心修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)環(huán)境超預(yù)期調(diào)整，下游需求修復(fù)不及預(yù)期。

行業(yè)周報(bào)

煤炭供給彈性乏力，山西煤礦開工率大跌

本周要聞回顧：動(dòng)力煤價(jià)格上漲，煉焦煤價(jià)格大漲

動(dòng)力煤方面：截至6月5日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為863元/噸，環(huán)比上漲5元/噸，漲幅0.58%，自山西煤礦爆炸事故以來(lái)持續(xù)上漲。煉焦煤方面：截至6月5日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)2070元/噸，環(huán)比上漲240元/噸，漲幅13.11%；山西呂梁主焦煤報(bào)價(jià)1730元/噸，環(huán)比上漲130元/噸，漲幅8.13%；焦煤期貨主力合約報(bào)價(jià)1459元/噸，環(huán)比上漲174元/噸，漲幅13.5%；本周隨著全國(guó)安監(jiān)的趨嚴(yán)和山西呂梁市的嚴(yán)查，價(jià)格再次大漲。

山西煤礦爆炸影響：國(guó)內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力

國(guó)內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力。供給彈性乏力的影響將是全國(guó)性和長(zhǎng)效的。我們一直提到供給彈性的乏力才是關(guān)鍵，比當(dāng)前的個(gè)體煤礦停產(chǎn)幾天更重要。首先是全國(guó)范圍內(nèi)的供給能力下降：一是國(guó)有企業(yè)原先根據(jù)政策要求可以適量靈活合理超產(chǎn)的空間被制約；二是民營(yíng)企業(yè)違規(guī)超產(chǎn)的空間被制約，此外還有很多表外產(chǎn)量被制約；三是面臨夏季緊急保供的時(shí)刻，自上而下的政策指導(dǎo)擴(kuò)產(chǎn)可能會(huì)失靈，類似于2021年煤炭漲到天價(jià)的過(guò)程。其次是影響的時(shí)效會(huì)更長(zhǎng)：一是煤礦爆炸事故導(dǎo)致的社會(huì)輿論和影響力會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間，至少在未來(lái)的三個(gè)月內(nèi)仍舊是市場(chǎng)最為關(guān)注的，而從安全生產(chǎn)的角度，煤炭事故將在更長(zhǎng)時(shí)間維度讓煤企時(shí)刻警鐘長(zhǎng)鳴，此外當(dāng)前正處于安全生產(chǎn)月的6月，供給是最為緊張的月份。焦煤上漲情緒有望抬升：山西沁源縣煤礦以煉焦原煤為主，將一定程度減少煉焦煤供給。今年以來(lái)，煉焦煤供給端受到蒙煤通關(guān)持續(xù)大漲，需求端鐵水日均產(chǎn)量已接近年內(nèi)傳統(tǒng)高點(diǎn)而后顯乏力，從而致使焦煤期貨價(jià)格疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格也更多為與動(dòng)力煤的比值聯(lián)動(dòng)。當(dāng)前事件有望催化整體盤面的向上情緒，持續(xù)時(shí)間和高度可觀察煤礦停產(chǎn)范圍和全國(guó)安監(jiān)的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。動(dòng)力煤價(jià)格向上方向更為確定：在海外能源危機(jī)背景下，進(jìn)口煤價(jià)倒掛、印尼供給收縮、未來(lái)進(jìn)入夏季以及厄爾尼諾等因素，動(dòng)力煤價(jià)上行將是大概率事件，此次山西煤礦爆炸將讓動(dòng)力煤的向上方向更為確定。雖然山西沁源縣停產(chǎn)煤礦多為煉焦原煤，但洗選之后仍以動(dòng)力煤商品煤占多，此外全國(guó)范圍內(nèi)的煤礦生產(chǎn)影響，將更多影響動(dòng)力煤的供給。當(dāng)前動(dòng)力煤港口報(bào)價(jià)863元，后續(xù)有望繼續(xù)上行。

投資邏輯：煤價(jià)受益海外和國(guó)內(nèi)雙重因素利多向上

海外方面：原油價(jià)格一直處于高位，美伊的停火并未解決全球原油供給短缺的現(xiàn)實(shí)，隨著原油庫(kù)存的消化以及未來(lái)可能的持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，高油價(jià)的邏輯越來(lái)越被強(qiáng)化。當(dāng)前“時(shí)點(diǎn)油價(jià)”更多受到信息面的影響且存在較大波動(dòng)，但“中樞油價(jià)”已確定會(huì)明顯上行。后續(xù)原油會(huì)從幾方面影響國(guó)內(nèi)煤價(jià)：一是煤油價(jià)差，國(guó)內(nèi)煤化工的成本優(yōu)勢(shì)仍舊大幅領(lǐng)先于原油化工，煤化工高開工率有望繼續(xù)利多國(guó)內(nèi)煤價(jià)；二是進(jìn)口煤價(jià)差，海外原油和海外煤炭?jī)r(jià)格聯(lián)動(dòng)強(qiáng)，進(jìn)口煤到中國(guó)港口已經(jīng)倒掛即沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)下游用戶優(yōu)先采購(gòu)國(guó)內(nèi)煤炭，將加快國(guó)內(nèi)煤價(jià)上行與進(jìn)口煤收斂；三是海外供給風(fēng)險(xiǎn)，海外露天礦面臨柴油燃料供給短缺，煤炭開采有可能中斷。國(guó)內(nèi)方面：當(dāng)前煤價(jià)已突破860元，且近期漲價(jià)加速即日漲幅更多。國(guó)內(nèi)基本面利多包括：一是夏季煤炭消費(fèi)旺季來(lái)臨，且氣象預(yù)測(cè)今年是厄爾尼諾效應(yīng)有望導(dǎo)致電廠日耗高于往年同期；二是煤化工處于歷史最高開工率。當(dāng)前煤價(jià)判斷：當(dāng)前能源危機(jī)的背景下，電廠更關(guān)注的是“現(xiàn)金盈虧平衡線”而非“報(bào)表盈虧平衡性”。我們提到過(guò)電廠的報(bào)表盈虧平衡線860元和現(xiàn)金平衡線1000元（即對(duì)應(yīng)的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格），未來(lái)煤炭時(shí)點(diǎn)價(jià)格仍有望突破900元，向現(xiàn)金平衡線1000元趨近。

投資建議：周期彈性與穩(wěn)健紅利雙邏輯

受益標(biāo)的：動(dòng)力煤彈性：兗礦能源、兗煤澳大利亞、晉控煤業(yè)；穩(wěn)健紅利：中煤能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；焦煤彈性：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤、潞安環(huán)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)控煤市風(fēng)險(xiǎn)