向來周期漫長的商業航天，正迎來IPO大潮。

銀河航天近期在北京證監局完成了IPO輔導備案登記；天儀研究院于今年2月在湖南證監局完成IPO輔導備案；最新一幕，則是微納星空科創板IPO申請在5月25日進入“已問詢”階段，同時國星宇航也完成了港交所上市申請的更新。

翻看這幾家公司的投資人名單，背后出現了同一個名字博華產投（曾用名“博華資本”）。

這并非簡單的巧合，而是一場始于數年前的精密布局。2017年，博華產投成立于北京，至今資產管理總規模超300億。過往多年，博華重點布局了商業航天、算力芯片、機器人、AI、智能終端等戰略前沿產業。當中，商業航天無疑是最為出彩的板塊累計投資企業超過35家，投資額近80億元，覆蓋“兩箭、六星、八星座”。行業人士透露，博華最近也親自下場參與星座運營和建設及一些重大創新技術的孵化培育。

身處商業航天爆發節點，SpaceX數萬億美金上市的前夜，一個值得研究的中國商業航天投資樣本浮現。

商業航天捕手

超過35家，累計出手80億

投資界調研發現，博華團隊大舉入局國內商業航天的2023年，行業正處于一個微妙的周期底部上一輪周期的融資熱潮退去，行業融資次數和金額在2022年創下5年最 低點。

正是在這一年，博華產投受托管理了無錫市梁溪科創產業母基金，該基金將商業航天列為核心布局賽道，并將空天產業列為獨立板塊，全方位切入。根據我們訪談的相關人士，彼時選擇下場的行業邏輯很清晰Starlink已進入商業化運營，頻軌資源成為大國競爭關鍵；國內商業航天從“能不能上天”進入“能不能用好”的新階段，長期確定性遠超短期波動。

于是，博華產投投身中國商業航天的“大航海時代”。

要航海，首先得有“船”。投資界梳理發現，博華的第 一步棋下在了產業鏈的最上游火箭與衛星制造，團隊迅速鎖定了天兵科技、東方空間等公司，而后又布局了聚焦太空飛船的紫微宇通，衛星領域的重頭戲則是銀河航天、微納星空、天儀研究院等企業。

當中也不無波折。據了解，2024年某商業航天頭部企業與博華產投達成了投資意向，就在雙方準備推進實質性合作的關鍵節點，行業迎來了前所未有的不確定性，疊加當時IPO政策收緊的外部環境，不少投資機構選擇了退縮，而博華產投卻選擇重倉加注，完成了這筆超10億元的投資。時過境遷，如今該項目的投資收益預計將超百億。

僅僅解決“有無”是不夠的。進入2024年，博華團隊的視線開始下沉，內部意識到，星座組網的規模化，取決于上游核心部件能否實現“高可靠”與“低成本”，于是沿著已投企業開始反向鎖定元器件、平臺系統、關鍵載荷、核心材料等進行投資部署。

挖掘那些隱藏在產業鏈深處的隱形冠軍，博華產投投資了國內衛星電推系統龍頭易動宇航；在星網實現高可靠應用的衛星天線京濟通信；攻克了高精度硅光陀螺儀的量產難關的自行者；專注冷原子鐘并成功實現國產替代的凱瑟斯；高速接口芯片領軍者星拓微電子；光子集成芯片的龍頭羲禾科技等等。

2025年之后，當行業還在討論“衛星怎么造”時，博華的戰略重心再一次迭代，從“造”衛星轉向“用”衛星，將目光投向星座應用與太空算力商業航天真正賺錢的最后一環。直到今天，博華仍在重點挖掘在單一垂直領域能夠做到全球領 先的項目。

為了解決衛星發上去“干什么”的問題，圍繞“商業閉環”的核心邏輯，博華與無錫梁溪共同謀劃，開展星座建設與運營。今年3月，星聯體（無錫）航天科技有限公司正式成立，注冊資本高達20億元，背后是集團軍作戰集結了無錫市、區國資平臺、產業投資機構、商業航天企業，包括梁溪空天科技集團、梁創投集團、博華產投、銀河航天、微納星空、天儀研究院、星移聯信、東方空間等。

其中，博華作為主要發起方股東，委派CEO深度參與公司組建與運營。星聯體也由此成為博華整個商業航天版圖的“中樞神經”和星聯體一起，一方面拓展下游星座應用生態，一方面牽引商業航天上游的重大技術創新。

據公開資料，目前博華產投空天業務團隊超過20人，均為90后，由博華產投董事總經理周睿哲帶隊，是國內規模領 先的商業航天專業投資團隊。內部分工明確，下設火箭飛行器、衛星產業、星座生態、AI算力四大部門。據悉，博華產投計劃十五五期間繼續在商業航天投資300億元。

至此，博華的商業航天版圖已不再是一張單薄的投資清單，從火箭發射到衛星制造，從核心部件到星座運營，一張龐大且精密的產業網絡正在博華產投的組織下成型他們正試圖重塑中國通往星辰大海的新路徑。

解碼產業操盤手

多年下來，博華產投團隊留給商業航天各方深刻印象。

一位國家隊衛星單位負責人說起，自2021年起公司團隊與博華產投常常深入溝通，博華空天團隊對衛星制造、星座運營等方面的深度研究超出了所接觸的其他投資同行。“尤其難得的是，博華團隊自己也下場參與星座設計和運營工作，給我們提出了很多有益的思路和想法。”

如此打法，并非傳統的財務VC，更像是產業賦能者。

博華產投內部有一條投資“鐵律”在每個項目投資前，必須為項目公司對接至少3家潛在客戶，并完成產品試用與落地檢驗。

這一策略具有三重意義：一是證明誠意；二是真實盡調，用戶的反饋遠比財務報表更能證明產品的競爭力；三是規避風險，如果在投前無法找到買單的客戶，說明技術可能只是“偽需求”。

因此，不同于大多數機構“投后賦能”的模式，博華將賦能前置到了投資決策。落到日常項目盡調時，博華往往會攜自有星座首席技術官同步參與項目研判、商務對接，是同行不具備的產業稟賦。

目前博華產投正聯合各大高校與科研院所開展合作。依托已布局的火箭、衛星及衛星星座資源，共同梳理出16項亟待攻克的關鍵技術難題涵蓋動力、軌道控制、能源、抗輻照、算力、光學調制、信號處理、地面通信等多個方向，產業流速飛快，這16項關鍵技術幾乎每月更新。

但商業航天的技術迭代速度極快。如果閉門造車搞研發，產品落地時或許已經跟不上市場需求。根據對博華已投企業的調研，在新技術孵化上，博華不僅提供資金支持，往往還帶著相關客戶、技術總師為早期團隊提供技術牽引和產品定義，并借助已投的衛星、星座公司，幫助創新技術盡快實現在軌驗證，并最終實現在組網星座中的批量導入。

一位身處其中的專家向我們介紹，博華還在今年正式組建了一個專家委員會，由6位院士、4位來自各大科研院所的首席科學家與總師組成，共計十人。這樣的做法，放眼整個VC圈也幾乎是獨一份。

顯然，博華的商業航天投資并非單純追求財務收益，而是為補齊產業技術短板，支撐產業做大做強。

細看下來，博華產投幾乎是國內投資機構當中星座落地布局最深的主體全程參與星座設計論證、技術方案研討以及下游商業化應用打磨；深度合作星座公司共八家，未來將形成超過2000顆衛星的量產訂單，真正實現“帶著客戶和需求去投資”。

國內衛星電推龍頭企業易動宇航的企業負責人表示：與博華合作以來，不僅在關鍵節點給予了公司很大支持，更在產業資源對接、行業生態協同等方面提供了各種各樣的賦能。“他們屬于懂產業、敢支持、能賦能的陪伴式投資，這樣的股東也是易動宇航快速發展的重要助力。”

悄然間，博華產投已經把這個產業的全鏈條重新“織”了一遍。

中國力量集結

迎戰馬斯克

放眼望去，商業航天賽道迎來爆發式增長。

自去年底上交所一紙公告宣布“商業火箭企業適用科創板第五套上市標準”，商業航天上市大門悄然敞開，“商業航天第 一股”箭在弦上，堅守多年的投資人終于等來了兌現時刻。

但站在當下，市場上關于商業航天“估值泡沫”的質疑聲不絕于耳。雖然這是包括商業航天、AI、人形機器人等在內的新興產業發展的必經階段，但過熱帶來的高估值令人擔心。

從這個角度來看，博華產投則是利用其產業優勢更早的鎖定優質企業，無論企業估值怎么變化，博華的商業航天生態圈始終圍繞業務場景而發展壯大。

正如行業普遍認為，2026-2028年間，商業航天依舊處于“燒錢”構建能力的階段：固體火箭將率先實現商業化運營，但液體火箭回收技術仍是短板；2029年或將是一個關鍵拐點，中國將實現可回收火箭技術的全鏈路閉環，屆時，發射成本將斷崖式下跌，年發射衛星數量將突破2000顆，真正進入“規模發射時代”。

商業航天是大國競爭的關鍵一環。大航海時代+工業革命決定了一戰前的世界格局，制空權+核打擊決定了二戰后的世界秩序，目前人類來到了大航天+人工智能的轉折期，從地球文明開始向太陽系文明過渡，在此過程中，商業航天的發展將帶來通信、網絡、算力、空間、能源以及最終世界秩序的重構。

面對全球商業航天競爭，以SpaceX為代表的海外企業占據技術、規模、商業化領 先優勢，國內行業面臨技術差距、供應鏈卡脖子、體制機制待優化等挑戰。

投資圈一個普遍共識是，中國商業航天與SpaceX的差距，不在單點技術，而在“產業合力”。SpaceX之所以強大，是因為它背后有一個高度協同的美國供應鏈。中國要追趕，不能靠某一家企業單打獨斗，而是要整合全行業之力，將技術、資本、場景三大要素融合打通。

正如博華目前所做的，既是助力國家級航天重大技術攻關，實現航天技術自主化突破；也能深耕下游商業航天應用孵化，打通星座從衛星研制到市場化變現的全產業鏈閉環。

在奔赴星海的漫漫征途上，或許抗衡“馬斯克們”的，正是這樣一群懂得抱團的中國力量。