今天美國和伊朗又打起來了，伊朗擊落了美國陸軍的武裝直升機，而美國一邊又誓言報復，一時半會又停不了的節奏。

受影響的還是投顧，全天候永久策略，算上今天的跌幅，年內收益已經進入負階段（-0.42%）。

很多人私信表示坐不住了，讓我好好安撫一下。

穩住心態，我們先對業績歸因拆解一下哈：

以標的人民幣計價表現計算（年內美元兌人民幣貶值3.1%）：

黃金年內表現大約為-6.5%；

標普500年內表現大約為4%；

長期美債TLT年內表現大約為-3.6%；

短期美債SHV年內表現大約為-1.7%；

按照四個25%權重再平衡，經典永久策略用人民幣匯率計算，今年收益率為-1.9%；

投顧全天候永久投資策略的收益率比原生永久策略稍好一些，是因為我們美股除了標普500還分散了納斯達克100，今年納指扣掉匯率影響漲幅為13%，高于標普500的4%。

其次投顧本身的美債QDII基金，久期比TLT略短一點點，今年跌幅更小，因此會比原生版本的永久策略稍好一丟丟。

那

問題來了，今年的全天候永久策略并沒有往年的亮眼成績，背后原因是什么？

首先23年、24年、25年這個策略連續漲三年，主要是得益于黃金和美股的雙雙爆發，

但成也黃金，敗也黃金，黃金從1月份最高位5600一路跌破4200，高位回調25%。

一季度買進的投資者，單是黃金這一部分帶來的回調壓力就達到6%-7%。

雖然美股繼續大漲創下歷史新高，但無奈黃金跌幅太大，因此也沒法完美對沖風險。

這也是永久策略今年給人的體感不佳的核心原因，我們的參照物如果是標普和納斯達克，那么今年在只有股指漲，美債，黃金都跌的情況下，永久策略確實會給人一種“不爭氣”的感覺。

其次是匯率帶來的壓力，今年人民幣兌美元升值3.1%，自美國高院裁定川普對華加征的額外關稅無效之后，中國關稅壓力下降并且外貿出口大增，在順差擴大的情況下，導致全天候美元計價資產進一步承壓。

比如美元短債，雖然利率更高，但由于匯率的原因導致跑輸了國內的短債，而長債也受加息和匯率雙重負面影響，均帶來了負拖累。

展望后續，我們對這個策略的預期會是怎么樣的？

之前我們做過測算，永久策略過去52年的復盤，差不多是46年盈利，年度來說，基本有個8-9成勝率，年化7%-10%的水平。

回顧過往，22年下跌3.4%，23年漲19.8%、24年漲14.7%、25年上漲19%，現在26年剛過上半年，收益歸零。

下半年是怎么樣，我也不能拍胸脯打包票，所以用這句話來總結：長多短佛~

以過往基調來說，由于各國央行總是管不住手居多，寬松遠多于緊縮。

這種背景下永久策略不管是美債、黃金還是美股，都是受益于流動性的，因此長期漲的可能性很大。

但短期限制因素，還是得看油價帶來的通脹以及新聯儲主席的貨幣政策。

舉個例子：

過去二十年，美元M2增長是3.3倍，折合年化6.2%，

過去二十年，人民幣M2增長11.3倍，折合年化12.8%，

人民幣和美元M2快速膨脹，本質是國家貨幣超發的結果，但黃金噸位和核心資產美股的股數都是固定的。

在稀缺資產不可復制的情況下，最終這些資產會大致保持這個貨幣超發的增速上漲，而不同周期資產漲幅不同，因此分散配置降低單一資產風險，這也是永久策略策略運作的最底層邏輯。

但是短期為什么還是會下跌？

因為貨幣不總是連續的超發。

以2021到23年為例，美國M2從最初的21.5萬億美金縮減到20.8萬億美金，M2反而減少了3.3%。

主要是因為19-21年疫情連續大放水，致使出現較高通脹，于是鮑威爾22年開啟了縮表。

而策略也剛好在2022年縮水那年出現虧損，而之前14-21年，之后23-25年，永久策略都是正收益。

數據來源：wind 2011年后采用rmb計價

而這次也有一點類似，伊朗和美國爆發大規模沖突之后，市場從降息預期切換為加息預期，流動性從擴表變縮表。

如下圖是整個市場利率變化預期的心路過程：

數據來源：wind

貨幣政策預期的扭轉，直接導致了黃金牛市直接終結，美股指數雖然漲了，但也是依托于AI周期，

如果把AI股票剔除，今年標普500指數也漲幅清零，處于橫盤的狀態。

而A股這邊，全市場5348只個股，2026年年內收跌個股約3960只，只有26%股票上漲，全市場下跌中位數為-7.5%。

可見今年的股市上漲主要體現在帶科技的股指上面，也并不是雨露均沾，比如德國DAX，法國CAC40，印度敏實30等，均是負收益。

………..

當然，光說雞湯還是虛了些，對于美股、美債，黃金三大類資產，我也簡單點評一下目前我們該如何看待，用來幫大家正一下視角，提升信心。

1、美股

今年美股的強勁上漲，主要來自于科技巨頭大幅增加的資本開支，這些開支轉化為了美股的預期盈利。

根據高盛首席美股策略師Ben Snider的分析：今年一季度，標普500成分股每股盈利同比增長18%。

即便將大型科技股排除在外，標普500中位數公司的盈利增速也達到14%，創2018年稅改和2021年新冠疫情重開放時期以外，逾十年來的最強季度表現。

今年標普500指數美元計價累計漲7%左右，但12個月遠期盈利預期漲幅為15%，這意味著指數遠期市盈率其實在AI推動的行情下反而從年初22倍縮小到21倍不到。

而今年AI數據中心基礎設施建設則貢獻標普500指數約一半的盈利增長，在此背景下，半導體及電力基礎設施等AI產業鏈核心標的今年已累計漲近30%，同期遠期盈利預期亦上調30%，股價與盈利同步攀升。

也就是說目前支撐美股的核心依舊是AI支出帶來的盈利，并非純粹估值泡沫，長期則要看AI資本開支能否轉化成足額下游收入。

2、黃金

今年二季度之后，黃金從國家/機構一致性增持盤逐步切換為分化，東歐、亞洲、新興市場央行繼續戰略增持，其中中國為買入主力，5月份凈買入9.95噸，是去年同期的5倍，也是年內最高水平；

而俄羅斯、土耳其等部分國家因外匯或流動性壓力階段性賣金，俄羅斯3月賣出6噸，土耳其3月份賣出79噸。

但總體上，國家買盤依舊為凈買入，2026年一季度，全球央行及官方機構凈購金約244噸，環比增長17%。

但黃金當下的期貨隱含波動“VIX”依然高達28左右，處于波動率高位，說明黃金交易依舊略顯擁擠。

基本面來說，由于黃金和美元是反向關系，現在最大的問題是通脹粘性，原油價格不回落的話，通脹預期下不來，導致資金面持續偏緊，強美元持續壓制黃金。

3、美債

目前二十年期美債利率為5.1%，相比年初利率4.8%有所上升，利率上升壓制美債，因此今年美債資本利得項是負收益。

短債因為久期短，收益率高，還有貨幣基金和現金管理資金承接，因此還是很受歡迎的。

但長債面臨財政赤字、供給增加、通脹粘性和期限溢價上升，這些壓制走勢，目前5月CPI同比4.2%，不算超預期，但還不能改變鷹派立場。

故現在只能等油價回落，通脹預期下行，美聯儲重新轉向降息，彼時長債才會重新從“高息資產”切換成“吃利率下行的資本利得資產”。

在此之前，長債也只能跟著吃些票息收益為主。

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最后，對于哪一個資產表現更好，我也不能給出答案，選擇全天候永久策略 的朋友，本質上就是放棄了對單一資產擇時的問題，選擇用資產配置的方式躺平。

我了解到，很多懂這個策略的朋友，其實都是直接給父母一鍵配置，小孩子作教育金，賬戶可以半年不看一次那種，

未來這種多半是拿得住能掙到錢的。

但也有一些非常關心市場短期走向的小白，如果不懂背后的邏輯，又每天盯著市場漲跌，就可能會倍感煎熬，甚至清倉離場。

所以我覺得心態急躁的話，其實更適合做高波動的資產，如果發現不合適，再回來會更好。

畢竟全天候永久策略其實更適合作為3年以上家庭理財，養老那種思路去配置。