深圳商報·讀創客戶端記者 李佳佳 文/圖

近日，一次資本市場的投資舉動引來業內人士關注。港交所信息顯示，“投資大佬”段永平與H&H International Investment，LLC同步將泡泡瑪特的持股比例推到了5.69%，超過港交所5%的權益披露紅線，晉升為泡泡瑪特第二大股東。泡泡瑪特2025年年度報告顯示，公司創始人王寧持有該公司48.73%股份，為第一大股東。

很多人還記得去年底段永平曾直言“看不懂泡泡瑪特，不投資”，今年的態度卻超級大轉彎。短時間內發生了什么？讓段永平有如此轉變？

“段永平的此番重倉依然遵循價值投資的邏輯。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅接受記者采訪時說。他指出，一方面泡泡瑪特股價回調后的估值還是具備安全的邊際，泡泡瑪特屬于高毛利、強現金流的IP情緒消費賽道，這是段永平看好的一個方向；另一方面是對創始人王寧長期主義經營能力的認可，以及泡泡瑪特IP海外門店驗證的全球化潛力。

股價震蕩，資本市場對泡泡瑪特存在明顯分歧

泡泡瑪特的高光時刻發生在2025年8月26日，其股價曾創下335.40港元的高點，市值一度突破4500億港元，有投資者甚至將其比作“新消費領域的茅臺”。

當時有人追問段永平的看法，“泡泡瑪特的產品確實有意思，創始人也很有意思，能做到今天這樣很了不起，但我看不懂十年后公司會怎樣。”段永平在個人社交賬號“大道無形我有型”中寫道。

2025年年底，當再聊起泡泡瑪特時，段永平依然直言“看不懂，不投資”“也許已經過了能理解這個產品的年紀了”。到了2026年1月，段永平的說法是“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

2026年3月，泡泡瑪特發布了2025年全年財報：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%；核心IP LABUBU家族營收突破百億元。這是一份足夠優秀的成績單。

然而市場卻給出了截然相反的回應。財報發布后，泡泡瑪特股價直線閃崩，7個交易日內暴跌超34%。拉長時間看，過去數月間，公司市值從4500億港元的高點蒸發近2500億港元，幾近腰斬。

業內及資本市場對泡泡瑪特的看法存在明顯的分歧，主要聚焦于其商業模式與長期價值。部分投資人認為泡泡瑪特并非簡單的玩具公司，而是以IP為核心、在全球范圍內將情緒價值高效變現的生態平臺。看空的國際投行及市場人士對其持謹慎態度。他們認為潮玩本質是情緒消費，熱度來去匆匆，泡泡瑪特高度依賴單一爆款IP（如LABUBU），一旦熱度褪去，股價必然下跌。

逆流而上，段永平收回“不投資”的說法

泡泡瑪特股價閃崩這段時間，段永平“逆著”行情，沉下心來研究這家潮玩公司。據段永平自己透露，他看完了王寧的訪談錄《因為獨特》，又親自跑了一趟美國商場，蹲在泡泡瑪特店門口看人流量，結果令他頗感意外，“不大的門店生意極好，進店顧客絕大多數是本地成年人，華人占比僅一成左右。”

3月30日，段永平在投資者社區雪球公開表態，認為投資應關注未來的總量，“收回不投資泡泡瑪特的說法”。隨后段永平通過賣出看跌期權的方式，大手筆布局泡泡瑪特。泡泡瑪特被他歸納為“三好公司”——right business，right people，right price。5月7日，段永平賣掉了自己持有十幾年的神華資產，換倉泡泡瑪特，坐上了泡泡瑪特第二大股東的位置。

業內人士分析段永平過往的投資歷程，無論是從蘋果、茅臺，再到騰訊、拼多多等，段永平看中的無非是：未來現金流、商業模式、投資人。

談及泡泡瑪特的創始王寧，段永平毫不吝嗇對其的欣賞，他在自己的社交媒體中表示，“王寧對自己產品的理解和追求，跟喬布斯是一個級別的，至少未來會是的。”

段永平的“入局”對泡泡瑪特會帶來怎樣的影響？“從短期來看，能夠提升港股市場信心，帶動估值的修復，吸引長期資金的入場；從長期來看，它也充當了股價壓艙石的作用，倒逼公司加速多個IP的培育和海外的擴張速度。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅說。

創始人王寧曾在2025年業績會上宣布?2026年目標增速“不低于20%”?。張毅認為，泡泡瑪特公開言論放大市場預期，此舉是有風險的，“如果泡泡瑪特的IP創新、出海進度或者業績不達預期，未來股價的波動也許是致命的。”

加速分化，潮玩行業進入了自有IP的“硬競爭”時代

調研機構艾媒咨詢發布的《2025-2029年中國情緒經濟消費趨勢洞察報告》顯示，中國情緒經濟市場規模呈上升趨勢，2024年已達2.31萬億元，預計2029年將突破4.5萬億元。

從全球來看，潮玩正持續從小眾圈層走向大眾市場。據國際知名會計師事務所畢馬威2026年4月發布的調研報告《潮玩行業全景洞察與趨勢展望》，2024年全球潮玩市場規模已達418億美元，約合人民幣2857.57億元，同比增長14.2%，預計2025年達520億美元，約合人民幣3554.88億元。而中國潮玩市場規模增速更快，2024年中國潮玩市場規模已達587億元，預計2025年達825億元，2020-2025年CAGR（年均復合增長率）為27.1%，高于全球平均水平，預計2026-2030年CAGR為18.7% 。

泡泡瑪特走過的道路比較具備代表性。其早年做的是渠道業務，公司旗下一度并無自有IP。在認識到了自有IP的價值之后，泡泡瑪特迅速發力。官方資料顯示，在自主IP開發方面，泡泡瑪特已與全球300多位藝術家簽約，建立起了龐大而穩定的IP儲備庫。調研機構弗若斯特沙利文數據顯示，以2025年GMV即商品交易總額計，泡泡瑪特為中國潮玩行業第一大潮玩零售商，市場占比21.8%。

受泡泡瑪特效應拉動，當下一批新銳潮玩公司正通過自有IP快速崛起。比如TNTSPACE。TNTSPACE成立于2022年5月，隸屬于杭州引爆時空文化創意有限公司，是一個集原創IP孵化運營、潮玩藝術家發掘培養、潮流產品研發生產、IP授權、潮玩文化推廣于一身的國內潮玩藝術品牌。旗下有DORA、BabyZoraa、Liita、BoyRayan、ANMOO等5款主推IP，均為自有IP。

國內潮玩公司也通過資本并購拿下潛力IP。在該方向，國內潮玩公司TOP TOY、奇夢島（HERE）等具備代表性。招股書顯示，截至2025年12月31日，TOP TOY已擁有24個自有IP和42個授權IP；自有IP收入占比，從截至2025年6月30日的0.5%大幅提升至2025年12月31日的5.7%。由成人在線教育公司量子之歌轉型更名而來的奇夢島，也非常重視IP培育。財報顯示，截至2025年12月31日，奇夢島已擁有11個自有IP和7個授權IP；核心自有IP WAKUKU在2025年下半年已實現收入超2億元，對同期公司營收貢獻超7成。

張毅認為，目前潮玩行業進入了自有IP的“硬競爭”時代，市場在加速分化。“泡泡瑪特依托它的全產業鏈，還有全球化的優勢，目前站在龍頭的位置。對于新銳品牌來講，靠細分人設以及流量的打法來布局局部市場，這是目前市場的一個現狀。那些缺乏原創IP又依賴聯名代工的廠商或品牌，可能會面臨比較大的壓力。”在張毅看來，從全球化布局來看，出海以及持續的IP孵化，對于每個潮玩公司而言，都是非常核心的關鍵。