作者｜亢湉

編輯｜魏樊曦

近日，FJD Inc.（簡稱：豐疆智能）向港交所主板遞交招股書，保薦人為摩根士丹利、中金公司。

這并非豐疆智能第一次遞表，早在2025年9月，豐疆智能就曾向港交所遞交招股書，現已失效，此次為第二次遞表港交所。

這家被市場貼上“大疆老將創業公司”“農業機器人”等多重標簽的公司，試圖在資本市場講述一個從農機自動駕駛走向多場景機器人的故事。

然而，賽道擴容并非易事，傳統農機市場增長放緩、跨界新領域技術與渠道壁壘、持續的研發投入壓力等問題，都成為橫亙在公司面前的挑戰。

尚未盈利

作為大疆前首席科學家吳迪創辦的全球化機器人企業，豐疆智能深耕農業、建筑、物業管理三大場景，憑借農機自動駕駛改裝套件等核心產品躋身全球農業機器人第一梯隊。

2023年至2025年（“報告期”），豐疆智能收入分別為5.30億元、5.70億元、7.40億元，呈現向好態勢。亮眼的業績之下，虧損局面尚未扭轉，同期公司年內利潤分別為-4.71億元、-3.34億元、-2.81億元，三年累計虧損超10億元。

這一方面是由于豐疆智能持續高額的研發與銷售及分銷開支，另一方面則受優先股公允價值變動影響。

具體來看，報告期內，豐疆智能研發開支分別為2.70億元、2.32億元和2.31億元，分別占同期總收入的50.9%、40.7%和31.2%。

對于機器人公司而言，研發投入構筑技術壁壘，然而研發活動耗時較長，并且可能會產生不可預測的不利結果。

與此同時，豐疆智能曾訂立多份股份購買協議，截至2026年5月末，豐疆智能累計發行約6.6億股優先股，優先股在IPO完成前被劃分為金融負債，股東享有觸發事件回購權。

觸發事件包括公司股份未能于2025年末前上市，退出對價按優先股發行價加上按年利率12%計算的應計利息計算。

為緩解壓力，豐疆智能先后調整相關條款。2025年9月19日簽署補充協議，將贖回權自2025年8月起暫停18個月；2026年5月29日再簽股東議案，優先股贖回權暫停行使直至2027年末，這一協議為豐疆智能爭取了一定的緩沖時間，但贖回節點并未消除。

受此影響，報告期內豐疆智能優先股的公允價值變動虧損分別為1.86億元、2.39億元及2.41億元。

依賴分銷商

豐疆智能的收入主要來自銷售各類機器人產品，涵蓋農業畜牧業、物業管理及建筑，以及提供軟件解決方案。

具體來看，農業畜牧業解決方案是豐疆智能的核心收入支柱，產品組合主要包括自動駕駛與導航系統、水資源管理系統及精準控制。報告期內，該業務收入分別為4.70億元、4.43億元和4.98億元，占總收入的比重分別為88.8%、77.8%和67.2%。占比逐年下降，但仍是公司最重要的收入來源。

在全球農業機器人解決方案市場中，按出貨量計，豐疆智能為全球第三大農業自動駕駛系統套件供應商及第二大改裝農業自動駕駛系統套件供應商，2024年市場份額分別約為8.5%及16.9%。

為打破單一業務依賴，豐疆智能開始向建筑與物業管理賽道發力。

報告期內，豐疆智能建筑解決方案收入由4102.7萬元增長至1.19億元，占總收入的比重由7.7%提升至16.1%，這一業務主要包括3D挖掘機導引系統、控制系統、GNSS接收器、三維建模及后期處理等產品和服務。

同期，物業管理解決方案收入由1261.0萬元增長至8969.6萬元，占總收入的比重由2.4%增長至12.1%，該業務涵蓋割草機器人、劃線機器人、割草機自動駕駛系統和清潔機器人等產品。

盡管建筑與物業管理領域收入呈增長趨勢，但暫未成為豐疆智能的收入支撐。

此外，豐疆智能主要通過遍布歐洲、亞洲及美洲的全球獨立分銷商網絡向終端用戶（大部分為世界各地的農戶）提供解決方案。

2025年，豐疆智能海外收入占比超80%，其中歐洲市場貢獻53.7%，亞洲市場貢獻30.2%（中國內地貢獻16.2%），美洲市場貢獻11.8%。

同時，豐疆智能來自分銷商的收入長期維持在95%左右。截至2025年末，豐疆智能與2564家分銷商合作，產品分銷至超過110個國家。

值得注意的是，非活躍分銷商數量持續增加，2025年非活躍經銷商達1235家，占比超50%，渠道“空心化”趨勢明顯。

更關鍵的是，豐疆智能與分銷商多簽訂一年期短期協議，未形成長期綁定機制，核心分銷商流失風險較高。若核心經銷商縮減訂單或終止合作，將直接沖擊銷售體系，影響營收穩定性。

廣泛的渠道網絡在一定程度上有效加速了產品落地與市場滲透，但分銷商推廣、渠道運維等工作，也在一定程度上推高了整體銷售及分銷費用。報告期內，豐疆智能銷售與分銷開支分別為1.67億元、1.59億元和2.04億元，分別占同期總收入的31.4%、28.0%及27.6%。

亟待上市輸血

從現金流來看，報告期內，豐疆智能經營活動所得現金凈額分別為-1.70億元、-2756.8萬元及9264.1萬元，2025年實現由負轉正。

截至2025年末，豐疆智能現金及現金等價物2.44億元，尚能覆蓋公司短期借款1.37億元。

但在經營性現金流改善的背后，豐疆智能資金管理的短板初顯。

基于與分銷商的長期合作關系，豐疆智能向其授予一定的優惠付款條件，這在一定程度上推高了公司的應付賬款規模。截至2025年末，公司貿易應付款項及應付票據由上年同期6181.0萬元增加至1.19億元，平均貿易應付款項周轉天數由上年同期189天增加至199天。

同時，關聯方款項成為公司短期資金的“緩沖墊”，截至2025年末，豐疆智能存在應付關聯方款項2691.0萬元，未來面臨集中支付帶來的流動性風險。

與此同時，豐疆智能融資活動所得現金凈額也在持續減少，報告期內分別為1.85億元、4333.9萬元及235.1萬元。

回顧豐疆智能資本發展歷程，2017年，豐疆前身豐疆湖北成立，初始股本8億元，大疆出資持股20%，2019年5月大疆以調整投資組合為由退出，豐疆湖北出資1.6億元回購大疆全部股份，款項于2021年1月全額結清，如今大疆無任何持股。

2020年至2023年，豐疆智能相繼進行了A輪、B輪、B-1輪融資，引入騰訊、大灣區共同家園、信之風等投資方，此后便再未進行大型融資活動。

截至2026年5月末，Simple Mindset、Million Kirin、Future Sharing合計持股23.59%；騰訊旗下Tencent Mobility Limited持股約16.47%；大灣區共同家園相關主體合計持股較高，其中GBA Equity Fund II LPF單一持股約8.11%。

由于Future Sharing與Million Kirin委任Simple Mindset全權行使其所持股份相關的一切權利，因此吳迪及其全資持有的Simple Mindset作為單一最大股東，有權行使公司約23.59%的投票權。

豐疆智能此次再戰港交所，既是融資補血的重要一步，也是對其盈利能力和持續增長能力的一次檢驗。未來，公司能否跨越盈利門檻，仍有待時間檢驗。

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