開診18年的老牌骨科醫(yī)院，突然撐不下去了。

6月8日，當(dāng)?shù)孛襟w報道：濟(jì)南中德骨科醫(yī)院管理層口頭通知員工，醫(yī)院將于6月10日起暫停營業(yè)。同時，從自4月開始，醫(yī)院就已暫停發(fā)放工資，上百名員工被拖欠工資。

院方隨后發(fā)布情況說明表示，過去一年里，醫(yī)院門診量和住院量斷崖式下滑，病床使用率大幅下降，業(yè)務(wù)收入持續(xù)萎縮，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，不得不停止全部診療服務(wù)。

濟(jì)南中德骨科醫(yī)院成立于2008年，隸屬于上海辰韋仲德醫(yī)療管理有限公司。這家名不見經(jīng)傳的民營骨科集團(tuán)背后，站著的是華爾街頂級投行摩根士丹利。2022年，摩根士丹利控股辰韋仲德，至今其官網(wǎng)仍將其列為核心投資項目，并稱其為“中國最大的骨科醫(yī)院連鎖集團(tuán)”。

圖源：摩根士丹利

頂級資本并沒有給辰韋仲德的發(fā)展帶來太多助力。2025年11月，集團(tuán)旗下日照中德骨科醫(yī)院宣布停業(yè)，并要求員工辦理自愿離職手續(xù)。

短短半年時間，兩家骨科醫(yī)院先后陷入經(jīng)營危機(jī)。即便是華爾街最頂級的玩家，也救不活這家中國的民營醫(yī)療集團(tuán)。

摩根士丹利接盤了個燙手山芋

如果不是這次欠薪停擺事件，很少有人會知道“辰韋仲德”這個名字。這家醫(yī)療集團(tuán)看似不出名，卻曾經(jīng)是資本市場的“香餑餑”。

辰韋仲德醫(yī)療集團(tuán)成立于2015年，旗下?lián)碛袧?jì)南中德骨科醫(yī)院、長春骨傷醫(yī)院、西安仲德骨科醫(yī)院、云南仲德骨科醫(yī)院、昆明骨科醫(yī)院等十余家骨科專科醫(yī)院及相關(guān)醫(yī)療企業(yè)，覆蓋多個省份。無論從醫(yī)院數(shù)量還是區(qū)域布局來看，都頗有幾分“中國骨科連鎖集團(tuán)龍頭”的模樣。

2022年辰韋仲德旗下控股醫(yī)療機(jī)構(gòu)

來源：辰韋仲德資產(chǎn)評估報告

2017年前后，國家持續(xù)出臺鼓勵社會辦醫(yī)政策，大量資本涌入醫(yī)療服務(wù)賽道，民營醫(yī)療正處于高光時刻，辰韋仲德也成了被追逐的對象。2017年12月，國資背景的新華醫(yī)療增資入股。

新華醫(yī)療最多時控股18家醫(yī)院，算是國企中不多見的醫(yī)院集團(tuán)企業(yè)，有豐富的醫(yī)院管理經(jīng)驗，因此也最早看出風(fēng)向不對。在2021年報中，新華醫(yī)療便已明確釋放信號：“逐步有序退出醫(yī)療服務(wù)板塊的不良資產(chǎn)”。辰韋仲德當(dāng)時的經(jīng)營狀況也開始走下坡路。2021年，辰韋仲德實(shí)現(xiàn)營收約7.06億元，凈利潤1622.19萬元。2022年情況急轉(zhuǎn)直下，僅前四個月就虧損5057.66萬元。

面對惡化的經(jīng)營狀況，新華醫(yī)療選擇果斷離場，以2.52億元的價格把持有的辰韋仲德12.85%股權(quán)賣給了集團(tuán)創(chuàng)始人陳偉。測算下來當(dāng)時辰韋仲德的估值接近20億元，而當(dāng)年新華醫(yī)療直接出資不足千萬元。這項投資上新華醫(yī)療獲益超20倍，賺得盆滿缽滿。

故事并沒有結(jié)束。就在新華醫(yī)療退出幾個月后，一位更重量級的玩家登場了。

2022年7月，摩根士丹利旗下私募股權(quán)基金完成對辰韋仲德的控制權(quán)投資。公開資料并未披露具體交易金額，但按照新華醫(yī)療拋售股權(quán)時候20億元的估值計算，摩根士丹利應(yīng)該沒少掏錢。摩根士丹利官網(wǎng)一直將辰韋仲德列為投資標(biāo)的公司之一，并將其稱為“中國最大的民營骨科醫(yī)院連鎖集團(tuán)”。香港聯(lián)交所披露的文件顯示，辰韋仲德集團(tuán)現(xiàn)任多個實(shí)體的董事長Brock Silvers就是摩根士丹利亞洲委派的。

華爾街頂級資本控股中國一家民營醫(yī)療集團(tuán)，這個配置可以算是頂天了。然而，資本的光環(huán)并沒有帶來預(yù)想中的結(jié)局。過去兩年，旗下醫(yī)院陸續(xù)陷入虧損、停業(yè)、欠薪的泥潭。曾經(jīng)被寄予厚望的“中國最大民營骨科連鎖”陷入生存危機(jī)。

誰殺死了這門“黃金生意”？

濟(jì)南中德骨科醫(yī)院的困境并不是個例。2025年以來，已有超過4000家民營醫(yī)院注銷或停業(yè)，也就是平均每天都有七到十家醫(yī)院消失。

骨科醫(yī)院更是重災(zāi)區(qū)。僅2024年至2025年，全國已經(jīng)有范圍內(nèi)數(shù)十家家骨科專科醫(yī)院停業(yè)、注銷或進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。江西新余仁合骨科醫(yī)院破產(chǎn)清算；西寧恒生骨傷專科醫(yī)院暫停營業(yè)；就連定位高端、按三級醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的北京麥瑞骨科醫(yī)院也陷入經(jīng)營困境。曾經(jīng)風(fēng)光無限的骨科賽道，正在經(jīng)歷一場殘酷的大洗牌。

在很多投資人眼骨科原本是一門好生意。醫(yī)療界一直有“金牙、銀眼、銅骨”的說法，前兩個賽道分別跑出了通策醫(yī)療、愛爾眼科這樣的連鎖巨頭。因此，很多投資機(jī)構(gòu)相信，骨科領(lǐng)域也將跑出自己的連鎖龍頭。

而且，中國老齡化加速下骨關(guān)節(jié)疾病患者持續(xù)增長。同時，骨科手術(shù)單價高，人工關(guān)節(jié)、脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)等高值耗材曾擁有豐厚的利潤空間。骨科醫(yī)院不用靠治療賺錢，光是將骨科高值耗材的供應(yīng)從醫(yī)院渠道抽出來，就足夠獲利了。因此，大量資本涌入，各地民營骨科醫(yī)院迅速擴(kuò)張。新建院區(qū)、購買設(shè)備、引進(jìn)專家，成為行業(yè)常態(tài)。

讓大批民營骨科醫(yī)院始料未及的是2019年開始的國家高值耗材集采。人工關(guān)節(jié)集采來了、脊柱耗材集采也來了。曾經(jīng)動輒數(shù)萬元甚至十幾萬元的骨科耗材價格大幅下跌，部分產(chǎn)品降幅超過80%。

更深刻的變化還來自支付體系改革。隨著DRG、DIP全面推廣，醫(yī)院收入開始按照病種打包付費(fèi)，過去依靠增加檢查項目、提高耗材使用量獲得收入的模式被進(jìn)一步壓縮。一位三甲醫(yī)院骨科護(hù)士向健識局表示，過去科室績效尚可時，部分人員每月能拿到數(shù)千元甚至上萬元獎金，而在支付改革后，這部分收入已經(jīng)明顯下降甚至消失。

與此同時，醫(yī)保部門對基金使用的監(jiān)管也日趨嚴(yán)格。濟(jì)南中德骨科醫(yī)院，就曾在濟(jì)南市醫(yī)保局“雙隨機(jī)、一公開”檢查中，因醫(yī)保基金使用問題被責(zé)令整改。

集采砍掉了耗材紅利，DRG重塑了支付規(guī)則，醫(yī)保監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)。過去支撐民營醫(yī)院高速擴(kuò)張的增長邏輯，正在被逐步改寫。濟(jì)南中德骨科醫(yī)院的停擺，不過是這場行業(yè)變局中的一個縮影。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜李木子

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