來源：市場資訊

（來源：貓哥讀研報）

6月11日，高盛最新發(fā)布的研報再次大幅上調(diào)生益科技的目標(biāo)價，將目標(biāo)價從146.3元大幅上調(diào)至217.6元，對應(yīng)48%的上漲空間，繼續(xù)維持買入評級。

高盛認(rèn)為，生益科技已經(jīng)不再是一家傳統(tǒng)覆銅板企業(yè)，而是在AI服務(wù)器升級浪潮中，逐步成長為全球高端CCL（覆銅板）核心供應(yīng)商，公司正同時迎來兩大驅(qū)動力，一方面是AI覆銅板產(chǎn)能大規(guī)模擴張，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向M9及以上高端材料升級，兩者疊加將推動未來幾年收入和利潤進入加速增長階段。

高盛認(rèn)為，公司未來最大的看點并非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長，而是AI服務(wù)器帶來的高端CCL價值量爆發(fā)。

第一大催化劑，52億元擴產(chǎn)計劃正式啟動

本次報告最重要的信息之一，是生益科技公布了新一輪資本開支計劃。

公司計劃投入52億元建設(shè)新的高端CCL產(chǎn)能，其中16億元用于廠房建設(shè)、24億元用于生產(chǎn)設(shè)備，其余資金用于配套設(shè)施建設(shè)。

項目建成后，公司CCL年產(chǎn)能將達到4800萬平方米，按照高盛測算，大約對應(yīng)3840萬張覆銅板。

管理層預(yù)計，當(dāng)產(chǎn)能利用率達到100%時，新產(chǎn)能每年可貢獻約93億元銷售收入。

這意味著什么？作為對比，生益科技2025年預(yù)計收入約284億元，僅這一輪擴產(chǎn)項目未來就有機會貢獻超過30%的新增收入規(guī)模。

高盛認(rèn)為，這說明公司對未來AI需求具備極強信心，因為如果沒有看到明確需求，公司不會在當(dāng)前階段投入如此大規(guī)模資本開支。

第二大催化劑：AI服務(wù)器推動CCL持續(xù)升級

相比擴產(chǎn)，高盛更看重產(chǎn)品升級，因為決定企業(yè)利潤率的從來不是產(chǎn)能，而是產(chǎn)品等級。

目前AI服務(wù)器正在從傳統(tǒng)規(guī)格向更高速率方向升級，從M7、M8逐步向M9甚至更高級別材料遷移。

很多投資者可能不了解M9意味著什么，簡單理解，M值越高，代表材料性能越強，能夠支持更高速信號傳輸、更低損耗以及更高算力密度，因此未來AI服務(wù)器交換速率不斷提升，對M9及以上材料需求也將快速增長。

高盛預(yù)計，全球AI服務(wù)器CCL市場價值將在2026年同比增長142%，2027年同比增長222%，換句話說，未來兩年高端CCL市場將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

而生益科技最大的優(yōu)勢就在于研發(fā)能力，公司持續(xù)開發(fā)新材料、新配方以及新工藝，可以更快切入下一代高端產(chǎn)品，因此高盛判斷，生益科技將成為全球高端CCL升級趨勢中最重要的受益者之一。

AI產(chǎn)業(yè)鏈利潤正在向材料端轉(zhuǎn)移

很多投資者過去習(xí)慣把PCB看作AI硬件升級的最大受益者，但高盛的判斷正在發(fā)生變化。

隨著AI服務(wù)器復(fù)雜度不斷提升，PCB廠商之間競爭加劇，而高端材料的進入門檻卻越來越高，這意味著產(chǎn)業(yè)鏈利潤開始向上游轉(zhuǎn)移，誰掌握高端材料，誰就擁有更強議價能力。

實際上，這與此前花旗關(guān)于AI PCB產(chǎn)業(yè)鏈的觀點高度一致，過去幾年最賺錢的是PCB制造環(huán)節(jié)，而未來幾年高端覆銅板和關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)的盈利能力可能提升得更快，而生益科技正處于這一趨勢的核心位置。

基于上述變化，高盛全面提高了未來三年的盈利預(yù)測，具體來看，2026年盈利預(yù)測上調(diào)8%，2027年盈利預(yù)測上調(diào)28%，2028年盈利預(yù)測上調(diào)29%，調(diào)整幅度非常大。

高盛上調(diào)預(yù)測主要基于三方面原因：第一，新擴建產(chǎn)能將增加AI覆銅板出貨量；第二，高端CCL供需緊張，產(chǎn)品價格有望保持強勢；第三，產(chǎn)品規(guī)格升級帶來單張覆銅板價值量提升。

更重要的是，高端產(chǎn)品占比提升后，毛利率也會同步改善，因為M9及以上材料的利潤率明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，因此高盛不僅提高收入預(yù)測，也同步提高了毛利率預(yù)測。

生益科技未來幾年或進入盈利加速釋放期

從高盛預(yù)測數(shù)據(jù)來看，公司未來幾年增長速度相當(dāng)驚人。

預(yù)計收入將從2025年的284億元增長至2026年的404億元、2027年的680億元以及2028年的972億元，三年收入增長超過3倍。

對應(yīng)每股收益則將從2025年的1.31元增長至2026年的2.43元、2027年的4.83元以及2028年的7.09元，三年EPS增長超過5倍。

與此同時，公司盈利質(zhì)量也在明顯改善，高盛預(yù)計，2025年至2030年期間，公司經(jīng)營現(xiàn)金流將從52億元增長至245億元，自由現(xiàn)金流將從29億元增長至209億元，這說明利潤增長并非紙面數(shù)字，而是真正能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

高盛給予生益科技217.6元目標(biāo)價，對應(yīng)2027年45倍市盈率。

很多投資者看到45倍PE會覺得偏高，但高盛認(rèn)為，高成長材料龍頭不能簡單用傳統(tǒng)周期股估值方法衡量，因為未來兩年公司盈利增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

按照高盛預(yù)測，2027年EPS增長接近100%，2028年仍維持高增長，對于這種處于AI產(chǎn)業(yè)升級核心位置的材料企業(yè)，市場往往愿意給予更高估值溢價。

因此，高盛選擇參考全球高成長科技材料公司的估值體系，而不是傳統(tǒng)覆銅板行業(yè)估值。

最后總結(jié)一下

如果用一句話概括這份報告：高盛認(rèn)為，生益科技最大的變化并不是產(chǎn)能增加，而是正在從傳統(tǒng)覆銅板廠商升級為AI時代的高端材料平臺型企業(yè)。

未來幾年，公司將同時受益于AI服務(wù)器需求爆發(fā)、高端CCL滲透率提升、M9及以上產(chǎn)品升級、大規(guī)模產(chǎn)能擴張以及盈利能力持續(xù)改善等多重驅(qū)動因素。

在高盛看來，AI硬件升級的下一輪受益者可能不再只是GPU、光模塊和PCB，而是那些掌握核心材料技術(shù)的企業(yè)，而生益科技正是其中最值得關(guān)注的代表之一。

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