當Token成為AI產業的“生產資料”，當數據中心轉變為規模化生產Token的“智能工廠”，一個全新的經濟學分析框架正在成形——硬件是Token的物理載體，半導體、PCB、被動元件等電子產業，成為本輪AI算力浪潮中最核心的受益環節。

集微VIP頻道近日上線由中國銀河證券發布的《Token經濟研究系列之電子行業篇：硬件是Token》。本報告圍繞AI時代核心計量單位Token，搭建完整的Token經濟學分析框架，論證了PCB、被動元件等硬件作為Token生產底層載體的核心價值，結合全球算力資本開支、芯片技術迭代、產業鏈供需與國產替代現狀，研判電子行業全新增長邏輯與細分賽道景氣度，為投資者提供了清晰的產業圖譜與投資標的。

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核心概念：Token成為AI產業的“水電煤”，硬件決定生產能力

Token是AI大模型處理文本、圖像、語音等信息的最小離散單元，也是衡量AI算力、顯存、電力消耗的標準化計量單位。報告指出，Token已經成為AI產業的“生產資料”，類比實體經濟中的水電煤，數據中心則轉變為規模化生產Token的“智能工廠”。

報告構建了供給、需求、定價、資源配置四大維度的Token經濟學體系。供給端以GPU、AI芯片、服務器等硬件為基礎；需求端覆蓋全類用戶與應用場景；定價依據Token生成成本與市場供需；資源配置則聚焦減少無效算力消耗。從數據來看，全球Token調用量呈指數級增長，全球日均調用量已突破360萬億，中國市場達到180萬億，算力需求進入爆發階段。

一、全產業鏈分層：硬件是Token產業的根基

報告將Token產業鏈劃分為上游硬件層、中游算力服務層、下游應用層三大層級，明確上游電子硬件是整個產業的根基，直接決定Token的生成速度、成本與質量。

上游算力硬件基座包含AI芯片、存儲、服務器、高速互聯、散熱系統等。AI芯片形成“一超多強”格局，英偉達占據主導，AMD、谷歌、博通等在專用ASIC領域快速崛起。國內華為昇騰、寒武紀、昆侖芯等國產AI芯片穩步提升市占率。

2023年中國AI芯片市場規模約652億元，報告預計2026年將突破1600億元，國產替代進程持續加快。

二、存儲芯片：AI驅動行業進入超級上行周期

存儲芯片是Token運轉的核心載體，AI服務器對存儲的需求遠超傳統設備。傳統服務器與AI服務器存儲用量差距顯著：AI服務器DRAM用量約為普通服務器的8倍，NAND閃存用量約為3倍，HBM更是成為高端AI芯片的標配。

供給端，三星、SK海力士、美光三大存儲巨頭優先將先進產能傾斜至HBM、DDR5等高附加值產品，造成結構性缺貨，價格持續走高。國內企業在成熟制程與部分先進節點實現突破，份額穩步提升。報告判斷，存儲行業本輪上漲并非短期庫存波動，而是AI算力長期剛需帶來的結構性景氣，高增長態勢將持續。

三、PCB與被動元件：算力密度提升催生高端需求

AI算力密度大幅提升，單機柜功率從傳統數千瓦攀升至40kW甚至更高，倒逼PCB、被動元件等基礎元器件全面升級。

PCB領域：2025年全球市場規模達849億美元，同比增長15.4%。高多層板、HDI高密度板、封裝基板增速領跑，中國成為全球PCB增長最快的區域。AI場景對PCB的信號完整性、散熱能力提出嚴苛要求，高端產品技術壁壘持續抬高。

被動元件：AI服務器單機MLCC用量是傳統服務器的2-3倍，高容、耐高溫、低ESR的高端MLCC成為剛需；一體成型電感、鉭電容同樣迎來增量。液冷技術加速普及，進一步優化Token生產的綜合成本。

報告核心結論：硬件是Token經濟的“實體底座”

Token經濟的崛起，本質是AI產業走向規模化商用的標志，而各類電子硬件作為Token生產的“實體底座”，成為本輪產業變革的核心受益環節。從AI芯片、高帶寬內存，到高端PCB、被動元件，全產業鏈受益于算力需求的指數級增長。當前行業呈現需求爆發、供給偏緊、技術迭代、國產提速四大特征，AI算力將在中長期維持高景氣，半導體及電子元器件賽道具備持續的業績與估值增長空間，上游硬件企業將充分享受AI時代的產業紅利。

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