本文來自微信公眾號：字母AI，作者：苗正，編輯：王靖，題圖來自：AI生成

作為人類歷史上最大的IPO，SpaceX在上市后的表現(xiàn)就跟它的業(yè)務(wù)一樣，直沖天際。

SpaceX開盤價為150美元，較135美元發(fā)行價上漲約11%；收盤報160.95美元，較發(fā)行價上漲19.2%。

按收盤價計算，SpaceX市值約2.1萬億美元，成為美國第六大上市公司。盤后如果按166美元附近的價格計算，其市值已接近2.2萬億美元。

SpaceX上市后，馬斯克也憑借所持SpaceX和特斯拉等資產(chǎn)，成為人類歷史上第一位賬面身家突破1萬億美元的富豪。

但問題就在于，這么大的IPO，一定會伴隨著更大的爭議。

2008年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）在專欄中寫到，馬斯克的商業(yè)本質(zhì)是“龐氏騙局”。投資者因為相信他的人設(shè)而入局，股價上漲又反過來鞏固他的光環(huán)，形成自我應(yīng)驗的循環(huán)。

華爾街這邊因為SpaceX吵得不可開交。

Wedbush的丹·艾夫斯（Dan Ives）盛贊SpaceX，說它是太空和AI的拐點時刻，Oppenheimer甚至給出了10萬億美元的長期市場空間預(yù)測。

但做空機構(gòu)的吉姆·查諾斯（Jim Chanos）嘲諷說，1.75萬億美元的估值建立在白日夢之上。且相當(dāng)多的金融機構(gòu)都看跌，認為SpaceX的發(fā)行價太高了。

馬斯克很會講故事，他把電瓶車講成了特斯拉，把回收火箭講成了SpaceX，還把AI算力和空天數(shù)據(jù)中心裝進了同一個故事里，讓這個故事大到能夠連聽三天三夜。

也有很多人說馬斯克是騙子，2019年他就說2020年將會有100萬輛Robotaxi上路，結(jié)果到今天都沒有實現(xiàn)這個目標(biāo)。他的無聊公司還說要用膠囊地鐵解決一切城市擁擠，可直至如今也沒有真正建成一座膠囊地鐵。

SpaceX同樣充滿爭議。所以核心問題就是，SpaceX的股價，到底還能漲多久？

一、股價會升還是會降？

如果要下一個判斷，那我認為增長和暴跌都說得通。

首先，SpaceX的牛市邏輯非常強，因為它就不是普通的航天股。

SpaceX是把火箭發(fā)射、Starlink、國防Starshield、xAI算力、X流量入口、未來空天數(shù)據(jù)中心敘事全部綁在了一起。

SpaceX最硬的基本盤是Starlink和發(fā)射能力。Starlink目前是全球最大低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，用戶規(guī)模據(jù)公開統(tǒng)計已經(jīng)到千萬級。Falcon系列發(fā)射頻率和復(fù)用能力仍然領(lǐng)先全球。

真正讓市場興奮起來的，是SpaceX在上市前，突然多出來的“算力故事”。

Business Insider披露的S-1文件顯示，Anthropic向SpaceX支付約12.5億美元/月獲取Colossus算力，合同持續(xù)到2029年。

與此同時，從2026年10月到2029年6月，谷歌每月向SpaceX支付約9.2億美元，用來租用SpaceX數(shù)據(jù)中心里的AI算力。對應(yīng)的是約11萬張英偉達GPU。

別小看這筆錢。

Anthropic和谷歌兩家每月合計支付超過21億美元，一年就是260億美元左右。這個數(shù)字已經(jīng)超過SpaceX 2025年全年187億美元的總收入。

SpaceX有現(xiàn)金牛，還有人類有史以來最高的增長天花板，所以說它“牛”，一點不為過。

但與之相對的，SpaceX的熊市邏輯也很硬。

你必須得承認一件事，SpaceX的價格有點太高了。

金融機構(gòu)Morningstar測算，SpaceX合理股價大約只有63美元，遠低于135美元的發(fā)行價。如果按發(fā)行價算，它的估值相當(dāng)于過去一年收入的約92倍。

還有，SpaceX仍處于虧損當(dāng)中。2025年虧損約49億美元，總開支約207億美元，火箭、衛(wèi)星和算力中心都還在持續(xù)燒錢。

Morningstar的分析師邁克·菲爾德（Michael Field）表示，SpaceX的業(yè)務(wù)有真實優(yōu)勢，尤其是Starlink，但估值中有太多未知和未經(jīng)測試的技術(shù)。

特別是AI業(yè)務(wù)，邁克強調(diào)，SpaceX的估值“極度投機”，現(xiàn)在這個價格不是按它今天能賺多少錢算出來的，而是按大家相信它未來能變成多大來算的。

因此他建議投資者不要參與IPO，等待更合適的入場點。

除此以外，股市中有個專業(yè)術(shù)語叫做“治理折價”。

馬斯克IPO后保留約82.4%投票權(quán)。，也就是說他仍然掌握絕大多數(shù)權(quán)力，普通股東對公司重大決策幾乎沒什么話語權(quán)，所以市場理論上會給它打一點折扣。

耶魯大學(xué)管理學(xué)院的哥譚·穆昆達（Gautam Mukunda）認為，馬斯克對SpaceX的絕對控制，是會讓公司市值大打折扣的。因為公司雖然進入了公開市場，但權(quán)力結(jié)構(gòu)并沒有像其他上市公司一樣公開化。

話雖如此，多家金融機構(gòu)預(yù)測，SpaceX肯定會大漲。

理由是SpaceX不是普通IPO，它身上同時疊了好幾層市場最喜歡的東西：馬斯克、星鏈、商業(yè)航天、政府訂單、AI算力。

任何一個標(biāo)簽單獨拿出來，都足夠撐起一輪炒作。上市初期，市場交易的往往不是財報，而是稀缺性和想象力。

再加上SpaceX這類公司上市，很容易出現(xiàn)“想買的人很多，真正能買到的股票不多”的局面。機構(gòu)想配，散戶想搶，科技基金怕錯過，指數(shù)資金也可能提前布局。

如果流通盤有限，買盤又集中，股價就容易被往上推。

它反映的是一種“大家都買SpaceX，那我也得買點”的跟風(fēng)心態(tài)。

所以，首日或首周上漲并不奇怪，甚至大漲也不奇怪。

SpaceX不僅稀缺，關(guān)鍵它還有市場上獨一無二的超級敘事，所以市場情緒被點燃也是能理解的。

然而上市初期市場可以靠想象力定價，但鎖定期一過，市場就要面對真實的股票供給。屆時，能不能接住賣盤，才是SpaceX股價第一輪考驗。

隨后就來到軌道AI數(shù)據(jù)中心這條故事線了，這是外網(wǎng)討論熱度最高的一件事。

2026年4月，NASA 噴氣推進實驗室（JPL）資深物理學(xué)家斯拉瓦·G·圖里舍夫（Slava G. Turyshev）發(fā)表了一篇關(guān)于軌道數(shù)據(jù)的論文，標(biāo)題為《Orbital Data Centers: Spacecraft Constraints and Economic Viability》（軌道數(shù)據(jù)中心：航天器限制與經(jīng)濟可行性），論文是這么寫的：軌道數(shù)據(jù)中心不是“太空太陽能多，所以天然便宜”這么簡單，還要同時算發(fā)射成本、航天器制造成本、散熱、通信帶寬、利用率、壽命和維護替換。

所以論文給出的結(jié)論非常謹(jǐn)慎，認為早期更適合做太空原生數(shù)據(jù)處理、衛(wèi)星邊緣計算。如果要和地面通用AI數(shù)據(jù)中心正面競爭，需要發(fā)射和制造成本極低、利用率很高、壽命夠長、通信負擔(dān)也不能太重。

研究機構(gòu)Ars Technica的分析指出，國際空間站的可居住空間大約相當(dāng)于一個普通美國家庭住宅，但建造成本超過1500億美元，是建造單戶住宅成本的約100萬倍。

研究機構(gòu)SemiAnalysis的模型也顯示，在基準(zhǔn)情景下，空間數(shù)據(jù)中心和地面數(shù)據(jù)中心的成本差距在2026年超過4倍，要到2040年左右才能達到平價。 軌道數(shù)據(jù)中心創(chuàng)業(yè)公司Orbital的CEO彭宇文已經(jīng)承認，軌道數(shù)據(jù)中心在今天不具備經(jīng)濟可行性。

到頭來，只有地面Colossus算力合同才是真業(yè)務(wù)，軌道AI數(shù)據(jù)中心八字還沒一撇。現(xiàn)在的市場，相當(dāng)于把軌道AI數(shù)據(jù)中心這事，當(dāng)成了過兩天就即將建成營業(yè)的業(yè)務(wù)來看待。

二、會不會影響國內(nèi)AI公司？

外媒報道稱，SpaceX把中國內(nèi)地和香港投資者排除在IPO直接認購之外，理由是“監(jiān)管和合規(guī)問題”。

但SpaceX上市仍然會對國內(nèi)AI公司有影響。

先看盤面，國內(nèi)AI股這幾天出現(xiàn)了很明顯的高位回撤。

以港股兩只最典型的AI公司為例。智譜從5月29日收盤的1595港元，一路跌到6月11日的1061港元，短短不到兩周跌了大約33.5%。

到6月12日午間，智譜報1098港元，單日反彈3.49%，但盤中最高摸到1200港元，最低又下探到1031港元，振幅接近16%。

MiniMax更明顯。它5月29日收盤還是840港元，6月12日午間已經(jīng)跌到412.4港元，累計跌幅超過50%。僅6月12日當(dāng)天，MiniMax就下跌5.20%，盤中最高449.4港元、最低400.6港元，振幅也超過11%。

Business Insider和華爾街日報都報道，SpaceX IPO前散戶在賣出AI和芯片熱門股籌錢。Vanda Research觀察到零售資金從部分科技股、半導(dǎo)體股撤出，準(zhǔn)備參與SpaceX、OpenAI、Anthropic等超級IPO。

可是反過來看，SpaceX上市，對國內(nèi)AI公司的直接抽血是有限的。

原因很現(xiàn)實。很多投中國AI的人民幣基金、地方產(chǎn)業(yè)基金、國資基金，本來就不能隨便把錢轉(zhuǎn)去買美股IPO。VC和PE已投項目也不是二級股票，不能今天退出來明天買SPCX。

所以真正可能動的，只有美元基金、跨境家辦、QDII和港美股賬戶、全球科技基金。

它們會重新比較，買中國AI公司，還是買SpaceX、OpenAI、Anthropic、Cerebras這類美國AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

然而這些對于國內(nèi)AI來說都是小頭，影響不大。

所以，市場并不是因為SpaceX上市之后才開始擔(dān)心AI股。國內(nèi)AI股本來就已經(jīng)進入高位消化期。

過去一段時間，投資者們是愿意為大模型公司砸錢的，大家相信模型能力會繼續(xù)提升，應(yīng)用會繼續(xù)擴張，收入遲早會跟上。但當(dāng)股價漲得太快，財務(wù)數(shù)據(jù)又還沒有跟上，回調(diào)本身就是遲早的事。

但不可否認的一點，SpaceX給了整個AI產(chǎn)業(yè)一個新的參照系。

真正發(fā)生變化的是市場的估值口徑。以前，投資者可能愿意為“大模型公司”這個身份付溢價；SpaceX上市之后，市場會更挑剔。

智譜、MiniMax這類股票，和SpaceX不是同一家公司，也不是同一條產(chǎn)業(yè)鏈，但它們爭奪的是同一批科技風(fēng)險資金的注意力。

過去，市場愿意買AI股，是因為AI是當(dāng)下主流敘事；但當(dāng)SpaceX這種巨型IPO出現(xiàn)后，資金會本能地騰出倉位。

尤其是那些漲幅已經(jīng)很大的AI股，會先被賣掉。原因很簡單，它們流動性好、賬面盈利多、也最容易被拿來換現(xiàn)金。

這并不等于投資者突然不看好國內(nèi)AI。很多時候，賣出只是為了降低倉位，或者給新的交易機會讓路。

這也是為什么，國內(nèi)AI公司如果真要走上市路線，A+H可能會變得更重要。

單純在港股上市，面對的是一套更國際化的資金環(huán)境。好處是定價快、交易自由，壞處是很容易被全球科技股情緒影響。

SpaceX一上市，海外資金要騰倉位。如果下半年Anthropic、OpenAI也繼續(xù)推進上市，港股AI公司就會更直接地面對這種壓力。

買智譜、MiniMax的那批人，和買美國AI獨角獸的人，是有一定重合的。

但A股不一樣。

A股資金更看國產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)政策和本土科技敘事，人民幣基金、公募、產(chǎn)業(yè)資本也更容易參與。

港股被海外超級IPO抽水時，A股還能承接一部分國內(nèi)資金和產(chǎn)業(yè)預(yù)期。

當(dāng)然，A+H不是護身符。它只能緩沖資金波動，不能替公司證明商業(yè)模式。真正決定估值的，還是收入、客戶、毛利率和虧損收窄。

三、SpaceX“概念股”

特斯拉每次講Optimus，國內(nèi)市場都會馬上去找執(zhí)行器、減速器、絲杠、傳感器、靈巧手、輕量化材料這些供應(yīng)商。

原因在于，特斯拉在中國有超級工廠，有成熟的本土供應(yīng)鏈，汽車零部件和機器人零部件又有很多交集。

所以O(shè)ptimus哪怕還沒真正大規(guī)模量產(chǎn)，A股也能很快找到一串概念股。

但SpaceX不一樣。

美國航天、衛(wèi)星、國防相關(guān)供應(yīng)鏈?zhǔn)躀TAR、出口管制和中美科技安全約束很強。SpaceX和Starshield這種帶國防屬性的體系，不太可能把關(guān)鍵部件大規(guī)模交給中國上市公司。

已公開的SpaceX和Starlink供應(yīng)商案例更多是歐美公司。比如意法半導(dǎo)體STMicroelectronics為Starlink提供芯片，英國Filtronic為Starlink提供射頻組件。中國公司很難進入這個核心供應(yīng)鏈。

但有意思的地方恰恰在這里。

中國企業(yè)進不了SpaceX的供應(yīng)鏈，卻滋生了一條獨有的“映射鏈”。

這條鏈的邏輯是，既然拿不到SpaceX的訂單，那就對標(biāo)SpaceX的技術(shù)路線和商業(yè)模式，在中國市場復(fù)制一套平行體系。

我舉個例子你就懂了。

SpaceX上市提高了低軌衛(wèi)星商業(yè)化估值，證明了發(fā)射降本是核心壁壘，強化了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和相控陣通信的戰(zhàn)略價值。

這會刺激中國加速自己的低軌星座部署。中國國網(wǎng)和千帆合計規(guī)劃規(guī)模達數(shù)萬顆衛(wèi)星。

Wired報道，中國的國網(wǎng)和千帆兩個項目合計目標(biāo)約28000顆衛(wèi)星。 國網(wǎng)由中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團運營，規(guī)劃約13000顆衛(wèi)星，分布在500到600公里和1145公里兩個軌道高度。 千帆由上海市政府支持，目標(biāo)15000顆衛(wèi)星，一期1296顆，已經(jīng)發(fā)射90顆。

具體到A股映射，可以分幾個方向看。

第一個方向是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和中國版Starlink。

你火箭飛天上總不能看個煙花就完事了吧？總得做點什么吧？以SpaceX的發(fā)展路線來看，低軌衛(wèi)星是第一步。

相關(guān)公司包括鋮昌科技、國博電子、臻鐳科技、雷電微力、華力創(chuàng)通、海格通信、盛路通信、信維通信、碩貝德。

這些公司做的是相控陣芯片、衛(wèi)星通信模組、天線、射頻器件。

另外，國際電信聯(lián)盟ITU對衛(wèi)星頻譜有使用期限要求。如果中國的低軌星座不能在規(guī)定時間內(nèi)發(fā)射足夠數(shù)量的衛(wèi)星，可能會被要求縮減規(guī)劃規(guī)模。 這也是一個不確定性因素。

所以不能只看SpaceX上市的刺激，還要看中國自己的低軌星座實際推進情況

第二個方向是商業(yè)火箭和可回收火箭。SpaceX的低成本、可回收發(fā)射是企業(yè)的核心壁壘。

那么映射到國內(nèi)，就是火箭部件、發(fā)動機、材料、測試設(shè)備，相關(guān)公司包括航天電子、航天動力、航天晨光、上海滬工、斯瑞新材、西測測試。這些公司做

第三個方向是衛(wèi)星制造、載荷和相控陣。星鏈最核心是低成本衛(wèi)星批產(chǎn)和相控陣通信。

相關(guān)公司包括鋮昌科技、國博電子、雷電微力、復(fù)旦微電、振芯科技。這些公司做的是衛(wèi)星載荷、相控陣芯片、北斗導(dǎo)航芯片。

第四個方向是衛(wèi)星應(yīng)用和遙感數(shù)據(jù)。

有了網(wǎng)絡(luò)以后總得有內(nèi)容吧？

如果中國低軌星座擴張，后端應(yīng)用就必須得跟著擴容，這本身也是無可厚非的。相關(guān)公司包括航天宏圖、中科星圖、超圖軟件、四維圖新。這些公司做的是遙感數(shù)據(jù)處理、地理信息系統(tǒng)、高精度地圖。

第五個方向是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。SpaceX準(zhǔn)備做軌道AI數(shù)據(jù)中心，國內(nèi)目前還停留在地面階段。

這包括光模塊、液冷、電源、IDC、服務(wù)器鏈條，而非航天鏈條。

不過這個方向和SpaceX的關(guān)聯(lián)很弱，更多是AI算力需求本身的映射。

SpaceX會帶飛商業(yè)航天和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的情緒，但很難持續(xù)帶飛沒有訂單、沒有利潤彈性的偽概念股。

總結(jié)，SpaceX是一個真實偉大的公司，但IPO價格已透支了未來十年的增長。

至于散戶要不要買，那是另一回事了。

本文來自微信公眾號：字母AI，作者：苗正，編輯：王靖

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