端午節臨近，又有一大批人準備出游。

在陜西旅游、瘦西湖、印象大紅袍之后，最近又有旅游公司沖擊IPO上市。

格隆匯獲悉，近日，開封清明上河園股份有限公司（簡稱“清明上河園”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，招商證券國際為其獨家保薦人。

清明上河園是位于河南省開封市的文化主題園區及旅游表演運營商，經營模式與“大唐不夜城”、“萬歲山大宋武俠城”等景區相似。

如今旅游景區的生意好做嗎？不妨通過清明上河園來一探究竟。

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河南開封文旅巨頭沖擊IPO，三年累計派息超8億

清明上河園總部位于河南省開封市，歷史可追溯至1998年，當時開封市旅游局與置地集團開封公司共同出資成立開封清明上河園有限公司，并在2009年改制為股份有限公司，隨后于2016年在新三板掛牌，但在2018年摘牌。

截至2026年6月5日，河南正欽有權行使清明上河園51%的投票權，開封發投投資管理及開封國資分別有權行使公司45%、4%的投票權。

其中，河南正欽的股東包括王爽、任子艾（王爽女兒）、方興光、周旭東，而開封發投投資管理及開封國資背后是河南省財政廳、開封市國資委。

管理層方面，清明上河園的董事會主席兼總經理王爽今年51歲，她1994年7月畢業于中國海南大學中文系中文專業。王爽曾擔任河南置成投資有限公司總經理、河南正欽董事，并在2009年4月加入清明上河園擔任董事，2016年12月起擔任總經理，在企業管理及旅游行業有逾20年經驗。

王爽的表弟王虎擔任公司執行董事兼工程管理部副經理，王虎今年47歲，他2004年7月通過函授課程畢業于中國河南理工大學法學專業。王虎1999年7月加入公司以來，曾先后擔任酒店經營部、商務部、旅游項目開發部、工程及物業管理部副經理等職務。

值得注意的是，清明上河園可能因未按法律法規要求為部分員工繳納社會保險基金及住房公積金而面臨罰款。

2023年、2024年及2025年（簡稱“報告期”），公司社會保險及住房公積金繳費缺口總額分別約80萬元、180萬元、370萬元。

此外，清明上河園在上市前多次派息。招股書顯示，公司在2023年至2025年的三年里，累計派息超8億元，派息金額超過同期凈利潤。

在大額派息等影響下，清明上河園2025年末的流動負債凈額約3.53億元，這可能使公司面臨流動資金風險，并影響業務擴張。

本次赴港IPO，清明上河園擬募集資金用于現有主題園區南面的擴建、全新大型室內演出項目的制作策劃及相應室內劇院的建設、現有主要表演及園區內核心建筑的升級與翻新、拓展管理服務業務、一般營運資金及一般企業用途。

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門票收入占比較高，面臨運營成本壓力

清明上河園根據宋代畫作《清明上河圖》打造，以宋代文化為基礎，為游客提供多種沉浸式體驗。該園區是國家5A級旅游景區，據說還是河南省唯一一家提供大型實景旅游演出的主題園區。

園區內有復原宋代古建筑、多種宋文化主題表演、互動式NPC角色扮演活動、主題酒店住宿、主題餐飲及餐秀表演，以及文創產品的設計及銷售。

2025年園區接待游客約960萬人次，在河南省所有5A級旅游景區中排名第一。

園區入口處的張擇端石像及《清明上河圖》銅浮雕，圖片來源于招股書

清明上河園的收入主要來自園區入場門票及《大宋?東京夢華》演出門票的銷售。

報告期內，門票收入占相應年度總收入的83%以上，另外，還有小部分收入來自園區的租賃收入、餐飲及酒店服務，及其他旅游服務。

《大宋?東京夢華》以汴京風貌為背景，劇情貫穿八首經典宋詞，演出以巨型彩繪畫舫、機械菊花舞臺及可移動水上棧橋等大型舞臺裝置為特色，重現了宋代盛世繁華、民俗風情及朝貢禮儀等歷史場景，該演出2023年入選首批“全國旅游演藝精品名錄”。

按業務線劃分的收益明細，圖片來源：招股書

值得注意的是，公司業務集中在河南省開封市的清明上河園，客戶包括個人訪客、旅行社等企業客戶。如果因游客偏好變化或園區事故，導致到訪園區的游客人數減少，或者游客消費下降，均會影響公司的盈利能力。

由于園區采用露天設計，大部分演出均在戶外，一旦國慶假期等旅游旺季遇上惡劣天氣，將減少園區的游客人次。此外，往返開封的機票與火車票漲價，也可能打消潛在游客出行的意愿。

從產業鏈來看，中國旅游行業上游涵蓋開發建設及全供應鏈管理；中游主要參與者為景區運營商，還包括景區內酒店、演藝、餐飲、文化場館等配套服務運營；下游主要為直銷渠道、OTA平臺等第三方銷售渠道。

隨著新媒體平臺的高速發展，線上直銷渠道日漸成為品牌宣傳及吸納游客的重要方式，同時，旅行社通常負責接待團體游客。

資料來源于灼識諮詢，圖片來源于招股書

清明上河園面臨著人力成本壓力，畢竟得有足夠的人來做游客服務、管理、安保及演出。隨著服務標準提升及政策變化，人力成本不斷上升，而高流動率及低效率的人員結構進一步加劇了成本壓力。

2025年河南省城鎮非私營單位從業人員的年均薪酬約8.8萬元，私營單位從業人員為5.5萬元，預計未來幾年從業人員的年均薪酬還會持續上升。

資料來源于河南省統計局、灼識諮詢；圖片來源于招股書

03

收入有所上升，凈利潤連續兩年下滑

旅游行業主要向游客提供出行、觀光、住宿、餐飲、購物、娛樂等服務。

作為人口大省，2025年底河南省常住人口超過9740萬，這也為旅游產業的發展提供了有力支撐。

而開封的常住人口穩定在470萬左右，2025年全市接待游客超1.16億人次、位居河南省第三。

近幾年，開封市旅游行業的游客人次及游客消費呈上升趨勢。

其中，2021年至2025年，游客消費從521億元增加到871億元，復合年增長率為13.7%；預計到2030年，開封游客消費將達到1340億元，2025年至2030年的復合年增長率為9%。

資料來源：開封市統計局、灼識諮詢；圖片來源于招股書

在開封市游客消費上升的背景下，近年來清明上河園的收入也有所上升，但毛利率與凈利潤均呈下滑趨勢。

具體來看，2023年、2024年、2025年，清明上河園的收入分別約6.73億元、7.42億元、7.46億元，毛利率分別為67.6%、62.3%、51.8%，對應的凈利潤分別約2.85億元、2.78億元、2.12億元。

為了提升競爭力，公司增加了園內表演及角色扮演互動活動，推高了營運成本，加上新項目及設施完工啟用后折舊及攤銷增加，導致2024年毛利率下降，同期凈利潤也有所下滑。

2025年由于新推出的《清明上河?宋宴》，疊加園區升級以及演藝節目日趨豐富，導致銷售成本上升，進而增加直接人工成本等經營成本，毛利率進一步下降。

公司綜合損益及其他全面收益表的部分選定項目

值得注意的是，清明上河園已質押門票收費權，用于擔保銀行借款，2025年末有擔保銀行借款的未償還金額高達5.21億元，如果無法償還債務，可能導致質押權利被止贖，并擾亂公司營運。

此外，旅游行業競爭激烈，清明上河園還面臨著“宋城千古情”、“大唐不夜城”、“萬歲山大宋武俠城”、"只有河南·戲劇幻城"等同行的競爭，競爭對手可能通過提供創新的娛樂體驗，或更具競爭力的定價來分流游客，如果公司未能及時跟上游客消費習慣的變化，可能會影響收入。

整體而言，清明上河園憑借宋文化主題定位、沉浸式文旅業態，已在河南文旅市場占據一定地位，但公司也面臨“增收不增利”的困境，疊加上市前大額派息導致的流動資金短缺問題，制約了企業擴張發展的步伐。

未來，清明上河園能否通過業態創新、成本精細化管控，實現文化傳承與商業價值的雙向賦能，格隆匯將持續關注。

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自 擔。