本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

前不久，擁有醫學博士背景的科普博主“偏口魚博士”再次針對傳統補品阿膠發表尖銳評價，引發網絡熱議。他明確表示，阿膠本質上是“驢皮加紅糖”，并非人體必需的營養品，其營銷價值遠大于實際功效。甚至，“偏口魚博士”還表示，阿膠含有的是“純劣質蛋白”。

（來源：網絡）

據悉，“偏口魚博士”擁有第二軍醫大學臨床醫學本科、復旦大學醫學院碩士及瑞典隆德大學在讀醫學博士的學術背景，其科普風格以硬核直白著稱。他常以雞蛋作為參照物，直言“幾千塊的燕窩、阿膠，營養價值還不如一塊錢一個的雞蛋”，并強調通過日常肉、蛋、奶即可獲取全面營養，高價補品更多提供的是“情緒價值”。

在具體言論中，他承認阿膠的膠原蛋白水解物具備基礎營養，但堅決否定其“額外”的保健功效，認為傳統滋補觀念被嚴重夸大。

然而，有著“補血圣藥”“滋補商品”等稱號的東阿阿膠，在經營上同樣面臨挑戰。

經歷2019年業績暴雷后的漫長修復，東阿阿膠股份有限公司（下稱“東阿阿膠”，000423.SZ）的營收已回升至67億元，距離2017年歷史高點73.72億元已相差不多。

然而，光鮮的賬面數字之下，營收增速斷崖式放緩、應收賬款季度暴增283%、產品結構極度單一、近乎“清零式”的分紅——這家“滋補國寶”或許比表面看起來要脆弱得多。

增長失速 應收賬款暴增

2025年年報顯示，東阿阿膠全年實現營業收入67.00億元，同比增長8.83%；歸母凈利潤17.39億元，同比增長11.66%。

乍看之下尚屬穩健，但若拉長時間維度，增速下行極為明顯。

（數據來源：Wind）

2023年至2025年，公司營業收入增速從16.66%升至25.57%后驟降至8.83%；歸母凈利潤增速從47.55%降至35.29%，再降至11.66%；扣非歸母凈利潤增速從54.70%降至33.17%，再降至13.62%。

三年間三項核心指標增速持續下行，且下行斜率在2025年顯著加劇。

更值得警惕的是，2026年一季度的增長仍在減速：營業收入18.14億元，同比增幅已收窄至5.52%。

與此同時，營業收入與經營活動凈現金流也明顯縮水——2025年營收增長8.83%，經營活動凈現金流卻同比下降19.7%。

本年通過同一控制下企業合并取得東阿阿膠國際（BVI）有限公司100%股權，導致本期經營活動產生的現金流量凈額同比下降。但即便剔除該因素后，同口徑對比下，經營活動產生的現金流量凈額同比僅增長5.45%。

如果說增速放緩是慢性病，那么2026年一季度應收賬款暴增則是急性發作。

截至2026年3月31日，東阿阿膠應收賬款余額從年初的1.32億元飆升至5.07億元，增幅高達283.08%。

公司在季報中解釋為“本期使用授信額度發貨新增應收賬款的影響”。也就是說，為了維持銷售增長，公司在放寬信用政策、允許客戶賒賬。

這并非首次。

2025年一季度，公司同樣因授信銷售導致應收賬款同比暴增583%至5.41億元。彼時市場已發出質疑，如今歷史重演。

更令人擔憂的是組合數據：一季度末應收票據從5278萬元降至995萬元，下降了81%；應收款項融資從2.68億元降至1743萬元，下降了93%；合同負債從6.93億元降至4.95億元，下降約1.98億元。

應收票據和應收款項融資的大幅減少意味著大量票據已到期托收或背書，而應收賬款卻反向暴增——這很可能說明公司在加速回收票據類款項的同時，又通過授信方式放出了新的應收賬款，兩者并非簡單的此消彼長，而是信用政策的結構性放松。

合同負債（預收貨款）同步下降近2億元，可能體現下游客戶預付意愿減弱。銷售回款雖有改善，但高度依賴授信驅動的增長模式，其可持續性需要重點關注。

產品結構單一的隱患

東阿阿膠的經營困局，可能在于產品結構的極度單一。

2025年，“阿膠及系列產品”實現收入61.98億元，占總營收的92.50%。這一比例在過去四年間始終維持在91.52%至93.64%之間。其他藥品及保健品收入僅3.86億元，占比5.76%；毛驢養殖及驢肉產品銷售5839萬元，占比不足1%。

（來源：公司財報）

公司大力宣傳的“第二增長曲線”——“皇家圍場1619”男士滋補、“壯本”肉蓯蓉、“燕真卿”阿膠燕窩等新品類，目前仍處于“雷聲大雨點小”的階段，尚未對公司營收形成有力支撐。

關于公司新產品“桃花姬”“阿膠速溶粉”“燕真卿”“遇元氣”等健康消費品品牌，目前的銷售規模、渠道滲透率和消費者畫像如何？《華夏時報》記者曾就此問題試圖聯系企業進行采訪，但并未收到答復。

對此，上海市海華永泰律師事務所高級合伙人孫宇昊律師對《華夏時報》記者表示，男士滋補、健康零食和中式茶飲等新業務體現了公司從傳統中藥向大健康消費領域延伸的發展思路。但從行業經驗看，新消費品牌從培育到形成穩定利潤通常需要較長周期。目前更值得關注的是相關業務是否已形成持續復購能力和獨立品牌影響力，而不僅是短期收入規模。未來第二增長曲線能否真正貢獻利潤，關鍵在于渠道建設、產品創新以及品牌年輕化轉型效果。

這種依賴大單品的格局，意味著任何影響阿膠產品的因素——無論是原材料價格波動、消費趨勢變化還是競爭加劇——都可能對公司業績造成系統性沖擊。

然而，原材料沖擊已經顯現。

驢皮是阿膠的核心原料，而非洲聯盟于2024年實施為期15年的驢皮出口禁令，直接掐斷了我國此前依賴的約60%進口來源。

公司在年報中坦言：“隨著毛驢役用價值逐漸消失，散養數量持續下降，驢皮價格可能大幅上漲”，這是公司面臨的長期風險。

未來，東阿阿膠會如何控制成本上漲，《華夏時報》記者將會持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬