編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：歐美消費壓力尚未充分顯現 能源沖擊將在下半年拖累支出

高盛表示，美國與伊朗達成臨時和平協議后，能源價格上行尾部風險有所下降。該行石油策略師目前預計，布倫特原油將在2026年四季度降至80美元/桶，低于此前90美元/桶的預測；天然氣策略師也小幅下調近期價格預期。不過，高盛認為，目前不宜因歐美消費數據仍具韌性而過早樂觀，未來數月實際收入和消費支出仍面臨壓力。

報告指出，消費壓力尚未充分顯現，主要有三方面原因。首先，汽油價格在戰爭爆發后已迅速上漲，但天然氣和電力批發價格向居民端傳導通常更加滯后。隨著各國為冬季補庫、尤其是中國在春季去庫存后重新補充庫存，天然氣和電力價格仍可能進一步上行，而歐洲固定合約和政府監管也會使居民能源價格調整更為漸進。

其次，冬季能源需求高峰將放大實際現金流壓力，歐洲尤為明顯。高盛測算，考慮季節性需求后，歐洲實際收入壓力將更加后置，低點可能從固定消費份額假設下的2026年中，推遲至2027年初。到2027年一季度，季節性需求將額外拖累歐洲實際收入14個基點，占總沖擊超過20%；美國則額外拖累5個基點，約占總拖累10%。

第三，美國上半年超常規模退稅曾暫時支撐居民現金流，分別在一季度和二季度提高實際現金流0.8%和1.2%，但這一提振已基本結束。高盛預計，美國實際現金流同比增速將在三季度短暫轉負，能源價格拖累疊加財政支持消退，將使實際現金流從二季度提振0.7%，轉為三季度拖累0.6%。

高盛估算，歷史上能源沖擊導致實際收入每下降1%，兩季度后消費水平約下降0.6%。據此測算，實際消費峰值拖累將達到加拿大0.5%、歐元區0.4%、美國和英國各0.3%。調查也顯示，發達市場消費者未來6至12個月大額購買意愿下降。高盛認為，盡管當前消費表現尚穩，但能源傳導、冬季取暖需求和美國財政提振逆轉，意味著消費逆風仍在醞釀之中。

全球央行

摩根大通：美聯儲點陣圖釋放鷹派信號 年內加息風險上升

摩根大通經濟學家Michael Feroli在最新報告中表示，盡管美聯儲暫時不再提供明確前瞻指引，但最新FOMC點陣圖已經釋放出比市場預期更鷹派的政策信號。本次會議美聯儲以12票贊成、0票反對一致決定維持利率不變，但點陣圖顯示，年內仍有9名官員預計需要加息，其中3人預計加息一次，5人預計加息兩次，1人預計加息三次；僅1名官員仍預計降息。

新任美聯儲主席沃什并未提交自己的利率預測。在參會人數為偶數的情況下，今年利率預測中位數落在“不變”和“加息一次”之間。明年點陣圖同樣高于預期，中位數顯示利率將維持在當前水平；即便到2028年，利率預期也被上調25個基點至3.375%。

摩根大通認為，點陣圖轉向鷹派的直接原因，是美聯儲上調了核心PCE通脹預測。今年核心PCE預測中值被上調0.6個百分點至3.3%，明年上調0.3個百分點至2.5%。相比之下，經濟增長和失業率預測變化不大，說明政策重心進一步轉向控制通脹。

聲明方面，美聯儲大幅刪減了此前積累的模板化表述，并完全取消前瞻指引，僅強調“委員會將實現價格穩定”。沃什在首場發布會上也沒有解釋近期通脹反彈原因，亦未說明政策如何應對高通脹，而是宣布設立五個工作組，研究溝通、資產負債表、數據收集、生產率與就業、通脹驅動因素等問題。

摩根大通仍傾向認為，美聯儲將在年底前按兵不動，下一步行動可能是明年晚些時候加息。但報告強調，最新點陣圖表明，美聯儲對未來通脹繼續超預期的容忍度已明顯下降。

產業

摩根大通上調半導體設備市場預測：AI需求擴散推動WFE進入三年高增長周期

摩根大通在最新報告中上調全球晶圓廠設備（WFE）市場預測，預計2026年WFE市場同比增長28%，高于此前21%的預測；2027年增速由18%上調至29%，并首次預計2028年仍將增長16%。該行認為，AI相關需求持續上升且覆蓋范圍擴大，云服務商正進一步加速投資，推動半導體制造資本開支進入新一輪上行周期。

報告指出，2025年全球WFE市場同比增長11%，盡管占全球WFE市場35%至40%的中國市場因前一年高基數略有回落，但整體需求仍保持強勁。此次上修主要來自DRAM和臺積電資本開支預期上調，邏輯芯片和NAND設備預測也被小幅上修。隨著AI工作負載從訓練轉向推理，需求正從AI加速器擴展至更廣泛的芯片和系統環節，內存投資權重顯著上升。摩根大通預計，云服務商投資中內存芯片占比將從過去個位數至15%區間，上升至2026年約50%。

半導體需求端同樣強勁。2026年4月全球半導體出貨額同比增長106%，為自2023年9月以來連續第32個月增長，也是至少1994年以來最強增幅。雖然出貨量也實現雙位數增長，但主要驅動力來自DRAM和NAND價格同比三位數上漲；即便剔除內存，半導體出貨額仍同比增長33%。AI加速器、ASIC、GPU和HBM仍是需求核心來源。

先進封裝方面，摩根大通預計臺積電CoWoS月產能將在2026年底達11.5萬片、2027年底達17.5萬片、2028年底達22萬片。英偉達Blackwell GB300、Spectrum-X、Vera CPU，AMD MI450和Venice，以及谷歌TPU、AWS Trainium等需求，將繼續推動CoWoS和3D SoIC擴產。該行預計SoIC產能將在2027年底達4萬片/月，2028年底達6.5萬片/月。

臺積電資本開支預測也被上調。摩根大通預計其2026年資本開支為560億美元，2027年650億美元，2028年720億美元。N5及以下先進制程短缺可能持續至2027年或2028年初，N3、N2擴產將加速，先進節點價格2026年已上調6%至10%，2027年仍可能繼續上調5%至10%。

內存方面，摩根大通預計未來三年全球內存行業資本開支達4500億美元，高于此前3000億美元預測，其中DRAM資本開支約3640億美元，NAND約860億美元。云端方面，四大美國云服務商2026年資本開支增速預測由63%上調至80%，2027年預計增長50%，總資本開支或分別超過5750億美元和8600億美元。

摩根大通認為，半導體設備行業景氣度仍將延續，DRAM、先進制程和先進封裝相關設備商更受益。

高盛：歐洲數據中心接入需求逼近500GW AI投資熱潮凸顯能源關鍵作用

高盛稱，歐洲數據中心建設需求正在快速膨脹，能源將成為AI基礎設施擴張的關鍵環節。該行根據歐洲主要電網運營商收到的數據中心并網申請測算，目前歐洲數據中心項目管線已達約480GW，相當于歐洲當前電力需求的1.5倍，較6個月前約290GW的估算大幅上升，也遠高于2025年初的170GW。雖然其中部分項目可能具有投機性，但高盛認為，如此龐大的規模和快速增長，預示歐洲即將進入大規模數據中心建設階段。

歐洲數據中心協會預計，到2031年歐洲將新增20GW數據中心容量，使總容量從2025年底約15GW增至約35GW，接近翻兩倍。其中約60%的新增項目已在建設中或作出最終投資決定，其余項目也基本完成審批，未來五年建設能見度較高。高盛估算，這將從2028至2029年開始推動歐洲電力消費年增約1.5%，到2031年數據中心或占歐洲總電力需求約10%。

高盛認為，歐洲大概率將迎來更大規模AI部署，原因包括提升生產率、強化國家安全以及維護數據主權。到2035年，歐洲數據中心IT容量可能達到65GW至80GW。若AI智能體普及加快，電力需求將進一步上升。據估算，智能體AI采用率每提升10個百分點，歐洲數據中心需求可能增加25%至30%。

高盛認為，電氣化、AI采用和數據中心建設將共同推動歐洲電力需求進入新一輪增長周期。其“超級電氣化”情景下，2030年前后歐洲電力需求年增速可能達到5%。這將帶來約3.5萬億歐元發電和電網投資需求，并支撐公用事業行業進入代際盈利上行周期。

大宗商品

瑞銀：全球油氣航運仍受擾動 但沖擊小于最壞預期

瑞銀表示，全球航運仍受到伊朗戰爭及霍爾木茲海峽擾動影響，但實際沖擊程度低于市場此前最悲觀預期。該行追蹤超過1.2萬艘油氣運輸船，并非簡單統計船只數量，而是以“動量”衡量運輸強度，即結合船只數量、載重噸、吃水比例和航行速度，以更準確反映實際運輸量。最新數據顯示，全球海運油氣流量較2月25日沖突爆發前28日均值下降約17%，較4月底估算的13%降幅進一步惡化。

瑞銀指出，航運擾動的地理分布仍高度集中。2月25日至6月15日期間，海灣至亞洲的油氣航線流量明顯萎縮，而美國經好望角至亞洲的替代流量只形成部分補償。亞洲水域油氣運輸仍接近霍爾木茲海峽擾動最嚴重時期的低點，較戰前水平下降約40%。雖然來自美國的油氣流量自2月25日以來上升約8%，在一定程度上彌補了海灣供應缺口，但規模遠不足以抵消亞洲方向的大幅收縮。

瑞銀認為，這一差距意味著全球石油庫存可能正在快速消耗。報告顯示，當前交通格局與4月底相似，但海灣—亞洲走廊的缺口并未被美國、巴西、尼日利亞等其他產油國的增量完全填補。海灣地區油氣航運本身仍隨戰事波動劇烈，目前較正常水平下降約90%。

不過，非油氣航運表現相對穩定。瑞銀追蹤的超過3萬艘非油氣貨船顯示，全球非能源航運量在3月至4月中旬下降后已明顯回升，雖然仍低于戰前趨勢，但并未出現市場擔心的因能源價格上漲或供應短缺而導致的更廣泛運輸活動大幅萎縮。亞洲非油氣航運反彈尤為明顯，美國周邊航運基本保持正常，波動大體處于歷史區間內。

總體來看，瑞銀認為，全球油氣航運中斷仍然嚴重，尤其是海灣和亞洲方向，但非能源貿易未出現系統性崩塌，說明實際沖擊低于市場此前最壞擔憂。

公司

德銀：上調美光目標價至1500美元 預計存儲短缺將持續至2028年

德意志銀行在最新研報中大幅上調了美光科技的目標價，從1000美元上調至1500美元，并維持“買入”評級。

鑒于管理層在季度中期對于財務前景的表態持續改善、存儲器價格保持強勁，以及公司歷來經常超出華爾街營收預期，德銀認為盈利預測存在明顯上修空間。

德銀認為美光基本面將在本次財報前繼續保持強勁動能。行業供需失衡狀況將在2026年下半年、2027年乃至2028年持續存在，甚至可能進一步惡化。

該行預計，存儲器市場的順風因素將推動美光本財年第三季度營收達到351億美元，高于公司此前給出的335億美元預期。

高盛：索尼音樂版權庫和市場份額優勢突出 AI時代變現潛力值得關注

高盛表示，索尼集團6月17日舉行音樂業務管理層會議，生成式AI對音樂行業的影響成為討論重點。管理層稱，公司正積極與AI相關企業溝通，同時通過維權保護自身版權，以爭取將生成式AI轉化為新的收入機會。

高盛維持索尼集團“買入”評級，12個月目標價為4100日元。

索尼音樂管理層表示，較6個月前相比，尋求與索尼音樂達成官方合作及授權、開發AI新產品的公司數量正在增加。該公司此前披露，已與超過800家AI相關企業保持接觸，目前接觸范圍進一步擴大。高盛認為，索尼繼續對部分音樂生成AI公司提起版權訴訟，并未使其相對競爭對手處于不利位置。若生成式AI能夠以合適方式融入音樂生態，可能為音樂業務帶來新一輪增長，公司目標是為旗下藝人和詞曲作者爭取最優授權條款。

報告指出，索尼音樂近年積極投資音樂版權庫，并認為這些投資推動了銷售、利潤和市場份額增長。索尼持有邁克爾·杰克遜音樂出版權和母帶錄音權各50%。隨著傳記電影《Michael》自2026年4月全球上映、票房接近10億美元，邁克爾·杰克遜音樂版權消費增長325%至340%，主要增量來自25歲以下聽眾。管理層認為，這顯示優質版權庫仍可持續吸引新一代粉絲。

此外，管理層認為流媒體平臺仍有提價空間，ARPU增長潛力尚未釋放。公司還在建設藝人受眾數據庫、全球電商基礎設施和平臺，預計未來3至5年電商收入將顯著增長。周邊商品收入過去兩年已從不足1億美元增至超過5億美元，面向核心粉絲的DTC模式有望繼續推動增長。

（財聯社 夏軍雄）