本文來源：時代周報 作者：張釔璟 楊春霞

圖片來源：時代周報記者攝

招股書失效當天，巴奴就火速重新遞交了招股書。

6月17日晚間，港交所官網披露，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴”）再次向港交所遞交上市申請。

時代周報記者注意到，相比前兩次來說，巴奴的業績正在加速增長，門店擴張也在加快。

最新招股書顯示，2025年巴奴實現營收28.46億元，增速為23.4%；凈利潤為2.06億，同比大增67.5%。與此同時，巴奴的門店規模首次突破200家，并在市場份額上超越呷哺呷哺成為中國第二大火鍋品牌。

圖片來源：巴奴最新招股書

這樣的“成績單”無疑為巴奴此次上市增加了籌碼。然而，在業內看來，證監會問詢懸而未決，社保欠繳等合規問題仍存在，疊加港股餐飲板塊的低迷，巴奴此番闖關港交所雖確定性增加，但仍面臨不小的考驗。

“卷”向24小時營業，去年凈利大增

巴奴2001年創立于河南安陽，采用全直營連鎖模式，以毛肚、野山菌湯為核心招牌產品，定位中高端品質火鍋。

過去三年，因“天價”土豆事件、子品牌超島食材質量問題以及創始人杜中兵的直播發言，巴奴多次深陷輿論漩渦。不過目前來看，上述事件對巴奴業績影響并不大。

根據最新招股書，2023-2025年，巴奴營收分別為21.12億元、23.07億元、28.46億元，同比增長47.4%、9.3%、23.4%；年內利潤分別為1.02億元、1.23億元、2.06億元，其中2025年凈利潤增速為67.5%，較上年增長了約46.6%；期內利潤率分別為4.8%、5.3%、7.2%。

可以看出，巴奴的業績又重回快速增長，尤其是盈利能力進一步提高，而這背后主要得益于巴奴的門店運營效率改善。

2024年7月，巴奴宣布開啟“24小時營業”模式，打造“深夜食堂”概念。在最新招股書中，巴奴僅表示增加“24小時營業”門店的比例，并未披露其具體數量。不過，據媒體此前報道，截至2025年5月，彼時巴奴全國近120家門店已開通24小時營業，占比已在八成左右。另據記者查詢巴奴微信小程序獲悉，目前巴奴上海共有8家門店，其中有6家為“24小時營業”門店。

圖片來源：巴奴微信小程序

最新招股書披露，2025年，巴奴門店顧客人均消費雖然由上年的142元降至139元，不過每家門店日均顧客量由上年的372人上升至389人，翻臺率由3.2次/天上升至3.6次/天。同店方面，巴奴同店銷售增長率由上年的-9.9%上升至4.8%，同店翻臺率由3.3次/天上升至3.7次/天。

此外，門店擴張是巴奴業績增長的另一驅動力。據了解，2025年，巴奴新開設“巴奴”門店44家，關閉8家，凈增加門店36家。截至2026年6月12日，巴奴門店網絡已覆蓋全國57個城市，門店總數達到200家，均為直營模式。其中，河南市場有54家，占比27%；省外市場有146家。按城市線劃分，一線城市有40家門店；二線及以下城市有160家，占比80%。

值得注意的是，巴奴要加快擴店節奏。根據最新招股書，2026年-2028年，巴奴計劃新開設約52家、61 家及64 家巴奴門店，合計177家；預計每家新門店的前期投資（主要包括裝修、設備、開辦費以及開業物耗等成本）一般不超過500萬元，合計不超過8.85億元。

巴奴在招股書中提醒，公司未來增長取決于擴張新門店的能力及維持盈利能力。如果開設新門店出現任何延遲或失敗，公司的發展策略以及預期財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

目前來看，巴奴2026年的擴店計劃大概率將如期完成。截至2026年6月12日，公司已新開業22家巴奴門店。此外，公司還已簽訂29份新門店場地租賃協議，相關場地正處于施工或裝修階段，預計將于2026年底之前開始運營。

圖片來源：巴奴最新招股書

三次赴港上市，仍欠繳員工社保和公積金

作為火鍋行業的頭部企業，同時公司業績也穩步上升，巴奴為何此前連續兩次沖擊港交所IPO無果？

廣州眺遠營銷咨詢管理有限公司總監高承飛在接受時代周報記者采訪時表示，巴奴前兩次闖關IPO核心阻力來自監管合規和用工結構。

早在2025年8月，巴奴曾收到中國證監會關于境外發行上市的補充說明要求，九大問題直指公司核心合規與財務爭議，涵蓋股權架構合規性、上市前大額分紅合理性、用工模式、社保公積金繳納、業務數據合規五大維度，截至目前，巴奴并未對外公開完整問詢回復文件。

從招股書來看，巴奴的用工結構問題較為突出，非正式用工占比超八成，顯著高于同業水平，這在當前勞工權益保護趨嚴的環境下是明顯短板。

最新招股書顯示，巴奴合計員工12732人，其中全職正式員工僅2106人，占比16.5%；兼職員工4127人，外包員工6499人，非正式用工合計占比高達83.5%。

然而，在正式員工少，非正式員工占絕大多數的背景下，巴奴卻仍存在欠繳員工社保及公積金的問題，2023-2025年，其欠繳金額分別約為120萬元、70萬元、80萬元。

對此，巴奴指出，主要原因包括“員工隊伍規模較大且流動率較高、部分員工會減少其實得工資而不愿意繳納個人需承擔的部分、部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地農村社會保險供款計劃”。

此外，高承飛指出，當前港股餐飲板塊持續低迷，海底撈、呷哺呷哺等同行股價大幅回調，新股破發率走高，資金避險情緒下，高客單、高人力成本的直營模式估值承壓。

不過，新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，巴奴此次遞表的上市確定性已遠高于前兩次。

袁帥對時代周報記者分析指出，巴奴連續三年實現凈利潤正增長，證明了消費環境波動下公司的抗風險能力。同時，其利潤增速遠高于營收增速，說明其成本控制能力、運營效率已經得到了顯著提升，不再依賴單純的門店擴張拉動增長，而是實現了單店盈利模型的優化，這恰恰回應了前兩次上市時市場對其盈利穩定性的質疑。

他還指出，巴奴門店規模達200家，也證明其跨區域擴張的策略已經跑通，從區域品牌成長為全國性連鎖品牌的路徑已經清晰。相較于前兩次遞表時的規模，當前的體量已經能夠支撐其在資本市場獲得合理的估值。

“若在聆訊階段能夠進一步說明其未來的擴張規劃、供應鏈布局的可行性，通過聆訊的概率相對較高。當然其后續仍需要向市場證明200家門店之后的成長空間，避免陷入火鍋行業普遍遇到的擴張瓶頸。”袁帥稱。

高承飛亦持相同觀點，他表示，巴奴此次通過聆訊的概率較此前兩次有所提升。但需警惕的是，直營模式下200家門店的管理半徑已顯著擴大，未來三年再開近180家的計劃對現金流和組織能力都是考驗，資本市場會審慎評估其擴張質量而非單純看增速。