來源：證券市場周刊

文丨惠凱

在年初創歷史新高后，有色板塊2月以來走出深度回調行情，部分上市公司股價跌幅超30%-40%，由此觸發監管要求及公司制度的市值管理機制，不過多數公司未立即采取回購、增持等市值管理舉措。與此同時，鋁企憑借較高的分紅力度、疊加股價回調，股息率顯著走高，重新具備較高的配置價值。

受市場供需失衡、地緣政治沖突、美聯儲2025年以來降息預期升溫等因素的綜合影響，近年來有色板塊走出一波長牛行情。2025年以來美聯儲降息預期階段性升溫，美元走弱，且貴金屬避險屬性凸顯，帶動有色板塊整體估值抬升，并在2026年1月底至3月中旬先后創出歷史新高。但隨后市場風格快速切換，一方面美聯儲降息預期走弱，加之新礦山開發加速、回收和替代技術的運用等利空，有色板塊走出高位回調行情。

Wind顯示，有色金屬板塊下的65家上市公司中，今年1月底高點以來均走出下跌行情，部分股票跌幅較大。技術分析理論一般把跌幅20%視為技術性熊市的界限，近50家有色企業進入熊市階段。板塊市值前五的公司為紫金礦業（601899.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）、宏橋控股（002379.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）、北方稀土（600111.SH），除中鎢高新連創新高，1月底股價高點至6月11日的跌幅分別為39%、40%、49%、25%。紫金礦業、洛陽鉬業、宏橋控股的跌幅較大，股價甚至接近“腰斬”。

2025年12月，宏橋控股的前身完成對宏拓實業的戰略重組，交易規模高達635億元，成為A股鋁業龍頭。Wind顯示，宏橋控股今年3月12日股價創上市以來新高至33.13元，但隨后震蕩下跌，最新股價不足17元。宏橋控股3月21日發布年報，2025年實現營收1567億元，同比增長43倍以上；實現歸母凈利潤178.64億元，同比大幅增長。

今年一季度，公司實現營收409億元，同比增長3.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為67.58億元，同比增長37.56%。但優秀的業績未能阻擋股價短期的下跌。4月25日發布一季報以來，宏橋控股繼續下跌約三成。

就細分領域來看，白銀概念由于銀價跌幅較大，板塊股票和概念股跌幅也更大。Wind顯示，滬銀期貨指數主力合約從今年1月末的32382元跌至6月14日的16000元以下，跌幅達50.5%。白銀有色（601212.SH）股價今年從高點15.2元左右跌至6月14日的5.7元左右，跌幅超過60%；湖南白銀（002716.SZ）從21.3元跌至最近的8.8元左右，跌幅約58%。

經過前期回調，相對較高的估值風險在一定程度上釋放，加之地緣風險走低等因素，6月中旬以來有色板塊股價企穩反彈，6月15日漲幅加大，比如紫金礦業當天漲7.6%，洛陽鉬業漲9.5%，江西銅業股價漲停。

有公司股價跌超20%

觸發市值管理機制

監管積極鼓勵上市公司當跌幅過半時，立即實施市值管理。證監會2024年發布的市值管理工作指引文件《上市公司監管指引第10號——市值管理》規定，主要指數成分股公司當出現“股票收盤價格低于最近一年股票最高收盤價格的50%”等情形時，符合股票“大幅下跌”標準，上市公司應明確并落實市值管理應對措施。

參考其他上市公司的市值管理制度，往往把股價跌幅50%作為強化市值管理工作的重要標志。航錦科技（000818.SZ）2025年制定的《市值管理制度》顯示，“公司股價出現短期連續或者大幅下跌情形時”應采取多項市值管理舉措，比如綜合運用市值管理方式、維護公司股價穩定，積極推動控股股東、實控人、董事、高管在符合條件的情況下制訂并實施股份增持計劃或自愿延長股份鎖定期、自愿終止減持計劃等方式，以提振市場信心。航錦科技還明確“連續或者大幅下跌情形”包括“股票收盤價格低于最近一年股票最高收盤價格的50%”。

宏橋控股（002379.SZ）制定的《市值管理制度》顯示，當股價短期連續或者大幅下跌時，“董事會可以合法合規開展市值管理工作”，包括及時分析股價波動原因，摸排、核實涉及的相關事項，必要時發布公告進行澄清或說明，以及推動控股股東、實控人、董事和高管制訂并實施股份增持計劃、自愿延長股份鎖定期、自愿終止減持計劃或承諾不減持股份等方式，或“適時采取股份回購、現金分紅等措施，維護公司股價穩定”，以提振市場信心。

具體來說，上述《市值管理制度》的股價短期連續或者大幅下跌情形包括“連續20個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到20%”“股票收盤價格低于最近一年股票最高收盤價格的50%”。Wind顯示，5月13日—6月9日20個交易日，股價從22.72元跌至17.35元，跌幅近24%，超過20%，觸發市值管理機制的啟動條件。

同樣是山東企業的山東黃金（600547.SH），股價也回撤較大，Wind顯示，從1月末65.5元跌至6月14日的27.8元，跌幅約為57.5%。特別是從5月8日到6月4日的20個交易日，股價從35.5元跌至28.7元，跌幅約為20%。

山東黃金2025年度股東會文件顯示，公司“高度重視股東回報，系統推進市值管理工作，努力以高質量發展成果積極回饋全體股東”，并提請股東會授權董事會制定、實施2026年中期分紅方案，2026年中期分紅金額不超過當期歸屬于上市公司股東凈利潤的40%。

山東黃金原定于今年6月3日召開2025年度股東會，但近期公告稱“因公司統籌安排”，決定把年度股東會延期到6月15日召開。議案全部通過，部分議案的反對票率較高。比如公告顯示，67%的H股股東對《關于公司發行H股一般性授權的議案》投出反對票，大部分港股股東反對增發計劃。

龍頭鋁企股息率領跑

從股息率的角度看，經過前期較大幅度的下跌，部分有色企業的股息率重新回到較高水平，配置價值走高，特別是對機構投資者和專業投資者的長期持有吸引力顯著加大。具體來說，Wind顯示，南山鋁業（600219.SH）在板塊股價高點的今年1月末，股息率（近12個月）為4.8%，但經過近幾個月的回調后，南山鋁業股價從今年初的歷史高點8.23元跌至目前4.7元左右，跌幅達43%，回到2025年11月初的較低位置，推動最新股息率（近12個月）升到9.2%。

另一方面，南山鋁業股息率增長還和公司大幅提升分紅力度有關。作為鋁業龍頭公司，南山鋁業2025年實現營業收入346.2億元，同比增長3.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤47.36億元，同比下滑2%左右。公司2025年末分紅方案為向全體股東每10股派發現金紅利1.36元（含稅），加上2025年前三季度已向全體股東每10股派發現金紅利2.984元（含稅），2025年度分紅總額高達50億元，比2024年度19.76億元的總分紅增長超過150%，現金分紅比例從41%提升到105%。

分紅規模和分紅力度均大幅提升，南山鋁業的最新股息率（12個月）高達9.2%，不僅領跑有色板塊，還領跑A股上市公司。

其次是天山鋁業（002532.SZ），公司2025年度利潤分配方案為向全體股東每10股派發現金紅利2.5元（含稅），加上2025年中期分紅和三季度分紅，2025全年分紅總額達到25.24億元，比2024年度18.45億元的總分紅增長約37%。

加之天山鋁業近期股價從高點21.43元回撤到13.4元，跌幅近四成，共同推動天山鋁業最新的股息率（近12個月）達到4.1%，比今年1月底股價高點時1.9%的股息率（近12個月）翻番。

電投能源（002128.SZ）作為國家電力投資集團旗下的煤電鋁一體化業務平臺，股息率也很可觀。公司2025年度利潤分配方案為分紅22.4億元，加上2025年中期分紅，全年總分紅29.1億元，比2024年度19億元的總分紅增長約為53%，現金分紅比例也從35.7%提升到53.8%。Wind顯示，電投能源當前的股息率（近12個月）約為3.6%。

整體來看，鋁產業的股息率相對較高。其他板塊下，銅產業有些企業的股息率也很可觀。Wind顯示，江西銅業（600362.SH）最新的股息率（近12個月）達到2.6%。江西銅業的2025年度分紅總額為34.5億元，較2024年度的24.2億元同比增長約40%，而且現金分紅比例從34.7%提升到48.4%，現金分紅比例創2017年以來的新高。

展望未來，東吳證券有色行業分析師徐毅達在6月16日的研報《地緣沖突緩和，加息交易邊際回落，有色估值端有望觸底》中表示：銅金屬方面，冶煉端國內進入年度檢修高峰期，海外贊比亞多家煉廠集中開展大修，濕法銅產能面臨收縮風險，進一步加劇了全球供應壓力，美國銅進口關稅裁決臨近，當地貿易商提前備貨，短期采購意愿有所提升，展望后市，預計6月30日美國銅關稅落地前庫存轉移邏輯持續生效，疊加加息交易臨近尾聲以及冶煉廠檢修，銅價預期震蕩偏強；鋁金屬方面，本周倫鋁庫存正式跌破32萬噸，隨著海外加息預期的緩和，預計后續鋁價仍將維持震蕩偏強走勢。

政策也對有色行業構成利好。6月中旬，五部門啟動重點行業節能降碳改造攻堅三年行動，對鋼鐵、電解鋁、水泥、煤電等九大重點高耗能行業開展全面改造。到2028年底仍未達到能效標準的產能，將按照規定依法淘汰關停。