《科創板日報》6月22日訊（記者 李明明）6月22日，港股上市的智譜盤中一度沖高至2980港元/股，對應總市值站上1.27萬億港元，折合約1.098萬億元人民幣。截至當日13點14分，公司股價報2476港元/股，較前一交易日收盤價上漲18.24%，總市值達1.10萬億港元，年內累計漲幅超2000%。

回溯上市進程，智譜今年1月8日登陸港交所時發行價僅為116.2港元，不到半年時間股價累計漲幅超21倍。從體量對標來看，其當前市值約相當于阿里巴巴（1.97萬億港元）的將近一半，接近美團（4353億港元）的兩倍、京東（2993億港元）的三倍，在國內AI企業中估值規模位居首位。

本輪股價上漲的直接催化，與近期技術端的密集進展相關。6月17日，智譜發布并開源新一代旗艦大模型GLM-5.2，該模型在Artificial Analysis綜合榜單取得51分，位列開源模型SOTA，與Anthropic、OpenAI共同形成全球頂尖模型“新御三家”格局；同時在Code Arena全球前端開發評估中排名第一。隨后Hugging Face為GLM-5.2提供6小時全球免費算力支持，進一步擴大了模型的行業影響力。

此外，針對網友關于中國大模型追平全球頂尖水平Fable級別模型的時間提問，馬斯克預判或在2027年一季度，智譜創始人唐杰隔空回應稱無需等待這么久，暗示國產大模型有望更快實現技術趕超，也提振了市場對公司技術實力的預期。

北京計算機學會AI專委會秘書長、北京大學特聘研究員張有魚向《科創板日報》表示，本輪上漲并非單純的技術概念炒作，深層邏輯在于市場對智譜的估值錨點正在發生根本性切換：從比拼模型參數、跑分的技術競賽，轉向衡量AI產業落地后確定性收入的商業化定價。

上市初期，智譜的估值邏輯仍遵循大模型行業的傳統框架——MMLU跑分、HumanEval代碼能力等學術指標是市場定價的核心標尺，股價高度綁定新品發布的技術突破。這一階段的AI公司更接近“科研院所”的估值方式：研發投入是核心敘事，營收僅作為輔助證明。

變化始于2026年一季度。隨著MaaS（模型即服務）業務爆發式增長，市場首次找到可量化的商業化估值錨點。財報數據顯示，2025年智譜云端MaaS業務營收1.9億元，同比增長292.66%，占總營收比重提升至26.3%；到2026年3月，該業務年度經常性收入（ARR）已達17億元，過去一年增長60倍。

這組數據讓智譜首次具備了可被SaaS估值框架衡量的現金流指標。隨著模型能力代際差距逐步收窄，付費客戶留存率、單客價值、毛利率等企業服務指標，開始成為驅動股價的核心因素。

智譜CEO張鵬此前在業績電話會上對《科創板日報》記者表示，AGI時代商業價值的本質是“智能上界 × Token消耗規模”，智譜的目標是成為提升全社會TAC的基礎設施，讓每一次Token調用都轉化為可交付的經濟增量。據張鵬介紹，智譜MaaS平臺BigModel.cn目前已連接超過400萬企業及開發者，覆蓋全球218個國家和地區。中國前10大互聯網公司中已有9家每天深度調用GLM。

智譜估值重估的底層支撐，還來自兩個高付費意愿場景的跑通：AI編程與智能體（Agent）。

與通用聊天場景付費意愿薄弱不同，代碼生成是首個被企業驗證投入產出比的AI剛需場景。開發人員人力成本高昂，代碼模型可直接縮短項目周期、降低人力投入，ROI可被精確測算。GLM-5.2在代碼能力上的領先表現，直接轉化為企業客戶的付費動力，互聯網大廠、軟件服務商成為MaaS業務的核心付費方。

Agent則打開了更大的商業化想象空間。GLM-5.2主打的“長程任務”能力，讓大模型不再局限于單次問答，可連續執行數小時的完整工作流，自主完成數據分析、代碼工程、文檔撰寫等復雜任務。這一特性將大模型從“輔助工具”升級為“數字員工”，收費模式也從按token計費向按任務、按席位計費演進，客單價與用戶留存率均有量級提升空間。

在張有魚看來，智譜萬億市值的本質，不是資本市場為技術參數發放的“獎金”，而是市場看清了中國AI產業鏈“系統性成本洼地”所產生的算力吸納能力，是在為中國廠商爭奪全球算力話語權提前投票。隨著商業化路徑持續跑通，國內AI行業的估值體系將進一步脫離純概念敘事，進入由收入與利潤支撐的價值成長階段。

（科創板日報記者 李明明）