水滴公司（NYSE: WDH）近日公布了截至2026年3月31日的第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。

對這家迎來成立十周年的保險(xiǎn)科技平臺(tái)而言，這是一份增長與盈利明顯背離的季報(bào)：凈營業(yè)收入12.42億元，同比大漲64.8%；但歸母凈利潤9837萬元，同比下滑9.1%。

公司管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上把2026年公開定調(diào)為"增長優(yōu)先"，宣稱目標(biāo)營收增長約40%、經(jīng)營利潤規(guī)模大致持平。

暴增44倍的"技術(shù)服務(wù)收入"

與我們此前曾關(guān)注過的同業(yè)公司類似，水滴公司的技術(shù)服務(wù)收入;也開啟快速增長模式。

2026年一季度，該公司技術(shù)服務(wù)收入從上年同期的940萬元躍升至4.21億元。幾乎以一己之力撐起了整個(gè)保險(xiǎn)板塊74.1%的增速，已占到保險(xiǎn)相關(guān)收入的三分之一以上。

公司解釋稱，該項(xiàng)收入主要來源于向保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)及代理公司提供的數(shù)據(jù)分析與智能推薦服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)服務(wù)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)及營銷服務(wù)。自2025年起，公司基于累計(jì)大數(shù)據(jù)構(gòu)建算法驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)驗(yàn)證系統(tǒng)，通過分析用戶畫像與醫(yī)療歷史進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，幫助保險(xiǎn)公司提升風(fēng)險(xiǎn)分析能力。

對此，有券商分析師向巴倫中文網(wǎng)表示，保險(xiǎn)中介的技術(shù)服務(wù)大多仍圍繞流量打轉(zhuǎn)，并未體現(xiàn)出獨(dú)特價(jià)值，而監(jiān)管對"技術(shù)服務(wù)收入"邊界的界定至今并不清晰。

中信建投在研報(bào)中評價(jià)頗高，公司收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變：過去更像線上保險(xiǎn)分銷平臺(tái)，現(xiàn)在則開始同時(shí)向保司、代理公司、合作伙伴輸出智能風(fēng)控、智能推薦、CRM、營銷等能力。其二，技術(shù)服務(wù)收入足以改變整體增長斜率。;

此外，在成本端，營銷費(fèi)用也出現(xiàn)大幅增長。一季度水滴銷售與營銷費(fèi)用達(dá)5.41億元，較上年同期的1.72億元同比暴增213.8%，環(huán)比增長6.8%。幾乎全部砸向第三方流量渠道。增長幾乎全部來自第三方流量渠道營銷費(fèi)用（+3.61億元）。相比之下，該公司一季度研發(fā)費(fèi)用同比增11.5%、管理費(fèi)用同比下降。

從短期效果來看，收入端的64.8%增速表明投入產(chǎn)生了一定回報(bào)。但從投入產(chǎn)出比角度看，營銷費(fèi)用增速（213.8%）顯著高于收入增速（64.8%）。

公司管理層在年初財(cái)報(bào)電話會(huì)上曾表態(tài)將要進(jìn)一步加大營銷投入。

保險(xiǎn)相關(guān)收入仍是核心增長引擎

"保險(xiǎn)+醫(yī)療眾籌+數(shù)字臨床試驗(yàn)"是水滴公司的三大業(yè)務(wù)板塊。

目前來看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是水滴公司的核心收入來源，本季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)相關(guān)收入11.46億元，同比增長74.1%。其中，技術(shù)服務(wù)收入是增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

AI成效初步在運(yùn)營數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。面向用戶的"AI保險(xiǎn)專家"促成的首年保費(fèi)環(huán)比增長17.7%。KEYI.AI核保助手累計(jì)處理超過1萬次咨詢。公司在本季度推出了"Claw Copilot"，這是一款嵌入CRM系統(tǒng)的AI助手，整合了KEYI.AI、產(chǎn)品知識(shí)庫及多項(xiàng)AI工具，為保險(xiǎn)顧問提供實(shí)時(shí)支持。

水滴籌業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)服務(wù)費(fèi)收入6070萬元，同比下降9.5%，環(huán)比下降1.1%。截至2026年3月31日，平臺(tái)累計(jì)約4.94億人次通過水滴籌向375萬名患者捐贈(zèng)735億元。一定程度反映出醫(yī)療眾籌流量見頂?shù)木置妗?/p>

此外，被寄予厚望的數(shù)字臨床試驗(yàn)平臺(tái)E-Find收入2420萬元、同比僅增5.4%，規(guī)模尚小、環(huán)比還下滑32.2%。該平臺(tái)基于結(jié)構(gòu)化病歷數(shù)據(jù)，利用專利智能匹配技術(shù)為患者推薦合適的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)。2025年第四季度曾獲授中國首個(gè)智能藥物-患者匹配技術(shù)的國家發(fā)明專利。該業(yè)務(wù)雖目前收入具備長期增長潛力，但規(guī)模較小。

總體來看，水滴的盈利完全靠保險(xiǎn)一臺(tái)引擎支撐。

水滴的股東回報(bào)力度在中概股中堪稱慷慨。其自2021年9月起啟動(dòng)回購計(jì)劃、此后每年續(xù)期，累計(jì)投入約1.2億美元回購6180萬股ADS。然而多年回購并未能托住股價(jià)，公司上市首日即告破發(fā)，此后股價(jià)長期在低位徘徊，如今約1.2美元，市值僅約4.3億美元，較IPO時(shí)已大幅縮水。（作者｜蔡鵬程，編輯｜劉洋雪）