6月26日，國(guó)際金銀市場(chǎng)經(jīng)歷了一番過(guò)山車行情。此前一個(gè)交易日，金價(jià)在盤中一度跌破4000美元整數(shù)關(guān)口、最低觸及3959美元附近，創(chuàng)下逾七個(gè)月新低，隨后多頭資金集體進(jìn)場(chǎng)，推動(dòng)金價(jià)直線拉升逾65美元。

然而，反彈的持續(xù)性在周五亞盤遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。北京時(shí)間6月26日11時(shí)左右，現(xiàn)貨黃金再度跌破4000美元/盎司，挫逾1%至3983.08美元。午后，黃金價(jià)格又突然反彈，最高觸及4039.70美元/盎司。

黃金走勢(shì)基本面分析

通脹數(shù)據(jù)“靴子落地”：符合預(yù)期如何成為利多信號(hào)？

周四，美國(guó)商務(wù)部公布了備受矚目的5月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，整體PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.1%，高于4月的3.8%，為2023年4月以來(lái)首次突破4.0%大關(guān)；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲3.4%，高于前值3.3%，創(chuàng)下2023年10月以來(lái)最高水平。環(huán)比方面，整體PCE環(huán)比上升0.4%，略低于0.5%的市場(chǎng)預(yù)期；核心PCE環(huán)比維持在0.3%。

通脹讀數(shù)創(chuàng)近年新高，市場(chǎng)卻“松了一口氣”——這一看似矛盾的邏輯，恰恰揭示了當(dāng)前宏觀博弈的精髓。 數(shù)據(jù)公布前，金價(jià)已因加息預(yù)期升溫而承壓下挫，一度失守4000美元。但當(dāng)實(shí)際數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期基本吻合，此前被過(guò)度定價(jià)的“極端加息恐慌”反而得到緩解。High Ridge Futures貴金屬交易總監(jiān)David Meger指出，PCE數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，成為金價(jià)當(dāng)日走勢(shì)企穩(wěn)并最終反彈的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)小幅回落至101.45附近，美債收益率同步走低，顯著降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，9月加息概率從數(shù)據(jù)公布前的67%降至60%左右——這一微妙的概率回落，足以讓黃金多頭重拾信心。

經(jīng)濟(jì)韌性與通脹粘性：一枚硬幣的兩面

通脹數(shù)據(jù)之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的超預(yù)期韌性同樣值得關(guān)注。美國(guó)商務(wù)部將第一季度GDP年化季率終值大幅上修至2.1%，顯著高于此前1.6%的預(yù)期。5月個(gè)人收入與支出月率雙雙錄得0.7%，分別超出0.4%和0.6%的市場(chǎng)預(yù)期。剔除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂單月率更是達(dá)到1.6%，遠(yuǎn)超0.6%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，顯示企業(yè)核心資本開(kāi)支意愿并未全面轉(zhuǎn)弱。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，截至6月20日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至21.5萬(wàn)人，低于預(yù)期的22.5萬(wàn)人。

然而，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一把“雙刃劍” ——它既排除了短期衰退風(fēng)險(xiǎn)，也意味著通脹的“最后一公里”可能比預(yù)期更漫長(zhǎng)。5月核心PCE同比已升至3.4%，且第一季度PCE物價(jià)指數(shù)年化季率終值被上修至4.6%。更令人警惕的是，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出月率僅為0.3%，一季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率終值從1.4%大幅下修至0.5%——名義消費(fèi)的增長(zhǎng)中包含了大量?jī)r(jià)格上漲因素，實(shí)際購(gòu)買力擴(kuò)張極為有限。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比坦言，最新通脹報(bào)告中服務(wù)業(yè)通脹存在“一線希望”，但潛在通脹壓力仍然過(guò)高且“方向不對(duì)”。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯也表示，雖然通脹壓力可能在年內(nèi)有所緩和，但當(dāng)前水平仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”威廉姆斯更是在北京時(shí)間6月26日凌晨明確表示，現(xiàn)行利率“完全具備條件”將通脹引導(dǎo)回2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)通脹將于2028年方能重返2%。

地緣政治：“霍爾木茲陰影”下的避險(xiǎn)暗流

金價(jià)的波動(dòng)同樣離不開(kāi)中東局勢(shì)的持續(xù)擾動(dòng)。自2月底美以對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)引發(fā)霍爾木茲海峽緊張以來(lái)，地緣政治溢價(jià)一直是金價(jià)的重要支撐因素。盡管美伊隨后達(dá)成初步和平協(xié)議，油價(jià)已回落至沖突前水平，但平靜的表象之下暗流涌動(dòng)。

周四，一艘懸掛新加坡國(guó)旗的貨船在阿曼附近報(bào)告遭遇襲擊，聯(lián)合國(guó)國(guó)際海事組織隨即暫停了霍爾木茲海峽的船舶護(hù)送行動(dòng)。這一突發(fā)事件重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)能源供給穩(wěn)定性的擔(dān)憂，推動(dòng)油價(jià)當(dāng)日大幅收漲超2%。伊朗革命衛(wèi)隊(duì)重申對(duì)海峽的控制權(quán)，美伊雙方在核計(jì)劃核查機(jī)制及海峽未來(lái)管理安排等核心議題上仍存在嚴(yán)重分歧。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金的影響正在經(jīng)歷微妙變化。 有分析指出，黃金的市場(chǎng)邏輯正在經(jīng)歷根本性轉(zhuǎn)變，曾經(jīng)支撐金價(jià)屢創(chuàng)新高的地緣政治溢價(jià)與避險(xiǎn)敘事已部分退潮，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期與美元走勢(shì)正成為主導(dǎo)價(jià)格的新核心驅(qū)動(dòng)力。然而，任何霍爾木茲海峽的突發(fā)事件都可能隨時(shí)重新點(diǎn)燃避險(xiǎn)情緒——地緣風(fēng)險(xiǎn)的“脈沖式”沖擊，仍是黃金短期走勢(shì)不可忽視的變量。

黃金后市展望

當(dāng)前黃金市場(chǎng)的震蕩，本質(zhì)上是兩股力量的正面交鋒：

空頭邏輯來(lái)自政策面的持續(xù)施壓。6月FOMC會(huì)議沃什首秀被市場(chǎng)解讀為鷹派，點(diǎn)陣圖上修通脹預(yù)期，18名票委中有一半支持年內(nèi)至少加息一次。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特強(qiáng)調(diào)強(qiáng)美元傾向，多重因素推動(dòng)美元趨勢(shì)性走強(qiáng)。混沌天成期貨認(rèn)為，強(qiáng)美元和"高利率維持"的共同作用推動(dòng)美元指數(shù)和實(shí)際利率顯著拉升，貴金屬現(xiàn)階段只具備超跌反彈的條件而非上行驅(qū)動(dòng)。

多頭邏輯則押注利空因素的不可持續(xù)性。中金公司最新研報(bào)指出，對(duì)通脹恐慌和美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹這兩個(gè)因素不宜線性外推：美國(guó)通脹可能已經(jīng)見(jiàn)頂，下半年或進(jìn)入下行通道；沃什首秀也并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向緊縮，當(dāng)前表態(tài)可能是為未來(lái)政策重回寬松預(yù)留空間。中金復(fù)盤了1970年以來(lái)的五輪黃金牛市，發(fā)現(xiàn)牛市終結(jié)通常需要同時(shí)滿足"美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊"和"經(jīng)濟(jì)全面向好"兩個(gè)條件，而當(dāng)前并不具備。

盛寶銀行大宗商品策略主管漢森則指出，黃金跌破4000美元后技術(shù)性崩潰進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)情緒，但其他阻力正在緩解。

短期內(nèi)，三大因素將持續(xù)主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)：一是美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性——9月加息概率雖有所回落但仍處高位，任何超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都可能重新點(diǎn)燃緊縮交易；二是霍爾木茲海峽的地緣風(fēng)險(xiǎn)——貨船遇襲事件表明局勢(shì)遠(yuǎn)未平息，避險(xiǎn)情緒隨時(shí)可能卷土重來(lái)；三是4000美元關(guān)口的心理博弈——該位置既是重要的技術(shù)支撐，也是多空雙方的戰(zhàn)略防線。

中長(zhǎng)期看，黃金的配置邏輯并未根本瓦解。美國(guó)債務(wù)高企、“去美元化”趨勢(shì)以及全球央行持續(xù)購(gòu)金的結(jié)構(gòu)性需求依然穩(wěn)固。中金公司判斷，只要通脹壓力未徹底回落至美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間，黃金作為對(duì)抗通脹和貨幣貶值的傳統(tǒng)資產(chǎn)，其戰(zhàn)略價(jià)值依然突出。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前4000美元附近或正是觀察金價(jià)筑底企穩(wěn)、尋找下一階段方向的重要窗口。下周將迎來(lái)美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，這份數(shù)據(jù)將成為檢驗(yàn)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)真實(shí)成色的“試金石”，也將為美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議提供關(guān)鍵參考。在此之前，任何美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話和中東局勢(shì)的突發(fā)變化，都可能引發(fā)金價(jià)的劇烈波動(dòng)。