2026年6月，港股AI大模型賽道分化徹底激化，成為行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。智譜（02513.HK）持續(xù)沖高震蕩、站穩(wěn)萬億港元市值，年內(nèi)累計(jì)漲幅進(jìn)20倍；MiniMax（00100.HK）持續(xù)深度回調(diào)，截至6月26日單日大跌6.48%，報(bào)427港元，自3月歷史高點(diǎn)1330港元回撤近68%，市值縮水至約1330億港元，二者市值體量差距拉大至約7倍。

本次極致行情分化，完全由6月最新行業(yè)政策、公司資本動作、技術(shù)迭代及機(jī)構(gòu)估值重構(gòu)驅(qū)動，是AI大模型行業(yè)正式進(jìn)入"業(yè)績兌現(xiàn)、贏家通吃"階段的資本市場真實(shí)預(yù)演，而非泡沫破裂前的短期情緒狂歡。

6月核心行業(yè)政策變革：賽道估值標(biāo)準(zhǔn)徹底重構(gòu)

2026年6月國內(nèi)AI頂層政策落地，徹底改寫大模型企業(yè)資本化定價(jià)邏輯，成為當(dāng)月港股AI標(biāo)的強(qiáng)弱分化的核心政策底座。

6月17日陸家嘴論壇釋放重磅利好，證監(jiān)會主席吳清明確表示科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍將擴(kuò)大至人工智能大模型行業(yè)。政策落地當(dāng)日，板塊結(jié)構(gòu)性行情顯著分化：智譜科創(chuàng)板IPO同步更新為"輔導(dǎo)驗(yàn)收"階段，從6月6日完成輔導(dǎo)備案到進(jìn)入驗(yàn)收階段僅用時(shí)11天，成為新政下進(jìn)度最領(lǐng)先的頭部標(biāo)的。反觀MiniMax，5月29日已與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議、完成輔導(dǎo)備案，但6月無進(jìn)一步進(jìn)度更新，未享受政策紅利同等程度的催化，全程弱勢震蕩。

在政策的加持下，兩家企業(yè)在資本運(yùn)作、技術(shù)迭代、商業(yè)化運(yùn)營上出現(xiàn)了極致反差。

首先看智譜，其6月多重利好密集落地，股價(jià)波段走強(qiáng)、市值站穩(wěn)萬億。

首先是回A提速疊加大額融資預(yù)期，驅(qū)動月度股價(jià)穩(wěn)步抬升。6月1日，智譜官宣150億元科創(chuàng)板募資計(jì)劃，其中120億元用于人工智能通用基座大模型、20億元用于MaaS一站式服務(wù)平臺、10億元補(bǔ)充流動資金。6月17日政策紅利落地、回A進(jìn)入輔導(dǎo)驗(yàn)收關(guān)鍵階段，股價(jià)大漲12%；6月24日彭博社報(bào)道公司正考慮配售H股籌集數(shù)十億美元資金，進(jìn)一步強(qiáng)化長期成長預(yù)期。6月22日盤中最高觸及2980港元，總市值一度突破1.33萬億港元的歷史高位，成為港股史上首只站上2000港元以上的個(gè)股。

二是旗艦?zāi)Ｐ偷涞兀|發(fā)月度最強(qiáng)技術(shù)行情。6月17日智譜正式上線并開源GLM-5.2旗艦大模型，全面適配華為昇騰、摩爾線程、沐曦等國產(chǎn)算力平臺，主攻"長程任務(wù)"——讓AI能像人一樣連續(xù)工作數(shù)小時(shí)、自主完成完整的大型工程。在長程編程基準(zhǔn)測試FrontierSWE中，GLM-5.2僅比Anthropic頂級閉源模型低約1個(gè)百分點(diǎn)。6月15日智譜暴漲32%，盤中突破1600港元；此后6月18日再漲26%，首次站上2000港元大關(guān)。

然而雖基本面穩(wěn)健對沖解禁壓力，但月末多重利空引發(fā)單日大幅回調(diào)。6月全月市場持續(xù)計(jì)價(jià)7月8日限售股解禁的潛在拋壓，智譜憑借MaaS業(yè)務(wù)高增長、付費(fèi)開發(fā)者擴(kuò)容、政企大額訂單穩(wěn)定落地的扎實(shí)基本面，上旬、中旬始終維持高位震蕩、韌性十足。

但在6月下旬，多重利空集中發(fā)酵，引發(fā)了23日和26日的單日大跌：其一，公司月末傳出數(shù)十億美元級港股大額配股融資計(jì)劃，大額擴(kuò)容融資引發(fā)市場股權(quán)稀釋、短期供給大增的擔(dān)憂，高位資金避險(xiǎn)情緒升溫；其二，智譜6月累計(jì)漲幅巨大、估值處于歷史極端高位，萬億市值透支大量遠(yuǎn)期預(yù)期，積累豐厚獲利盤，資金集中兌現(xiàn)收益；其三，當(dāng)日港股AI賽道整體集體重挫，板塊情緒走弱疊加7月解禁臨近的利空提前計(jì)價(jià)，多重因素共振下，智譜當(dāng)日大幅下挫，最大跌幅近13%，跌破2100港元關(guān)口，萬億市值短暫失守，終結(jié)全月單邊上漲行情，也體現(xiàn)出高估值A(chǔ)I龍頭波動放大的特征。

接下來再看MiniMax，其6月負(fù)面效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，無利好對沖、深度回撤。

首先是回A進(jìn)度停滯，錯失政策紅利持續(xù)弱勢。6月17日AI大模型回A新政落地，但MiniMax始終停留在5月29日的輔導(dǎo)備案初始階段，無進(jìn)一步進(jìn)度更新、無募資規(guī)劃披露。在板塊整體回暖的背景下，公司股價(jià)持續(xù)承壓，無法實(shí)現(xiàn)有效反彈。

二是計(jì)費(fèi)改革反噬效應(yīng)集中兌現(xiàn)，商業(yè)化邏輯遭質(zhì)疑。5月底強(qiáng)制切換Token計(jì)費(fèi)、上調(diào)套餐價(jià)格的負(fù)面決策，在6月全面落地發(fā)酵，大量中小開發(fā)者、企業(yè)客戶集中遷移至競品平臺，客戶生態(tài)大幅受損。市場將該行為定義為C端變現(xiàn)乏力、B端落地遇阻的被動自救，徹底動搖對其商業(yè)化可持續(xù)性的信心，該利空貫穿全月，持續(xù)壓制股價(jià)表現(xiàn)。

三是基本面無增量，缺乏估值支撐。6月MiniMax未發(fā)布新模型迭代成果（其M3模型于5月發(fā)布），無政企標(biāo)桿訂單落地，技術(shù)優(yōu)勢無法有效轉(zhuǎn)化為商用業(yè)績。相較于智譜技術(shù)、訂單雙驅(qū)動的上漲行情，MiniMax缺乏做多基本面邏輯。

四是解禁預(yù)期引發(fā)資金出逃，加劇月度回撤行情。6月市場提前計(jì)價(jià)7月9日大規(guī)模解禁壓力——MiniMax首批解禁股份規(guī)模達(dá)1.46億股，占公司總股本比例高達(dá)63%，且財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)持股比例高、短期套現(xiàn)意愿強(qiáng)烈。在基本面疲軟、商業(yè)模式存疑的背景下，資金提前避險(xiǎn)流出，形成"估值下跌—信心弱化—資金加速出逃"的負(fù)向循環(huán)。截至6月26日，MiniMax單日大跌6.48%，報(bào)約427港元，較3月1330港元?dú)v史高點(diǎn)回撤近68%，市值縮水至約1330億港元，與智譜萬億級市值形成極致反差。

6月機(jī)構(gòu)與行業(yè)專家統(tǒng)一研判：估值分化邏輯進(jìn)一步夯實(shí)

2026年6月，伴隨政策落地與企業(yè)月度動態(tài)更新，海內(nèi)外投行、行業(yè)智庫密集發(fā)布研判報(bào)告，對兩家企業(yè)成長前景形成明確分層，觀點(diǎn)直接牽引當(dāng)月股價(jià)走勢。

對于智譜，機(jī)構(gòu)集體看多，高估值具備硬核產(chǎn)業(yè)支撐。頭部投行普遍維持樂觀評級，觀點(diǎn)持續(xù)托底智譜高位估值。美銀證券研報(bào)指出，智譜依托國產(chǎn)算力適配壁壘、確定性B端訂單、高增長MaaS業(yè)務(wù)，稀缺性行業(yè)領(lǐng)先，萬億估值具備基本面支撐；高盛維持買入;評級，看好其A+H雙資本平臺布局打開長期成長空間。6月15日，摩根大通上調(diào)智譜目標(biāo)價(jià)至2800港元，與公司模型迭代利好形成共振，助力個(gè)股當(dāng)日大漲33%。全月機(jī)構(gòu)密集看多的評級，持續(xù)強(qiáng)化市場多頭信心，支撐股價(jià)高位震蕩、估值溢價(jià)持續(xù)抬升。

行業(yè)專家6月共識顯示，智譜市值沖高是政策、技術(shù)、商業(yè)化三重共振的結(jié)果，并非單純資金炒作。其深耕政企B端、契合國產(chǎn)自主可控的發(fā)展路線，貼合AI產(chǎn)業(yè)核心趨勢，長期龍頭格局穩(wěn)固，唯一潛在風(fēng)險(xiǎn)在于后續(xù)訂單落地速度能否匹配市場高預(yù)期。

對于MiniMax，機(jī)構(gòu)則集中下調(diào)預(yù)期，商業(yè)模式硬傷徹底暴露。6月是MiniMax估值預(yù)期的集中修正窗口期，多家投行下調(diào)評級與目標(biāo)價(jià)，直接加劇股價(jià)下行壓力。6月15日摩根大通將其評級下調(diào)至中性;、大幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)，成為當(dāng)月核心利空催化，阻斷股價(jià)修復(fù)可能性；高盛當(dāng)月下調(diào)目標(biāo)價(jià)14%，直指計(jì)費(fèi)模式調(diào)整破壞開發(fā)者生態(tài)，商業(yè)化弊端凸顯；瑞銀同步看空其修復(fù)能力，認(rèn)為客戶流失的負(fù)面影響將長期壓制營收。僅摩根士丹利維持偏弱增持評級，但大幅放寬波動區(qū)間，無法逆轉(zhuǎn)下行趨勢。系列空頭研報(bào)持續(xù)壓制行情，讓MiniMax全月深陷陰跌態(tài)勢。

行業(yè)智庫6月統(tǒng)一觀點(diǎn)認(rèn)為，AI賽道已徹底告別C端流量敘事，進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)周期。MiniMax上市初期的流量溢價(jià)完全消退，營收不透明、變現(xiàn)不穩(wěn)定、B端產(chǎn)業(yè)落地缺失三大硬傷徹底暴露，后續(xù)估值折價(jià)將成為長期常態(tài)，大概率陷入技術(shù)迭代快、商業(yè)變現(xiàn)弱;的發(fā)展困境。

綜合6月政策、公司動態(tài)與機(jī)構(gòu)共識，本次港股AI雙雄極致分化，是行業(yè)發(fā)展階段切換的理性定價(jià)結(jié)果，而非泡沫破裂前的短期狂歡。

6月新政落地完成了對行業(yè)企業(yè)的第一輪篩選：資源、資金、政策紅利加速向硬核落地型龍頭集中。智譜憑借回A提速、技術(shù)迭代、融資擴(kuò)容、訂單兌現(xiàn)的多重月度利好，契合行業(yè)全新估值標(biāo)準(zhǔn)，走出強(qiáng)勢上漲行情，確立港股AI絕對龍頭地位；而MiniMax在6月錯失政策紅利、商業(yè)化反噬持續(xù)、基本面無增量、機(jī)構(gòu)集體看空，多重利空疊加引發(fā)深度估值回撤，流量敘事的時(shí)代徹底終結(jié)。

2026年6月的賽道行情充分印證，AI大模型行業(yè)正式進(jìn)入贏家通吃的存量博弈階段。后續(xù)港股AI賽道分化將持續(xù)加劇，具備技術(shù)壁壘、穩(wěn)定B端變現(xiàn)、政策合規(guī)優(yōu)勢的龍頭將持續(xù)享受估值溢價(jià)，僅靠概念炒作、缺乏落地能力的標(biāo)的將持續(xù)估值出清、回歸合理價(jià)值。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）