債市要聞

【隔夜逆回購開啟在即，十年演變后，政策利率的終局將至？】

央行將于周一正式開展新增的隔夜逆回購操作，市場(chǎng)頗為關(guān)注。不僅是短期對(duì)于資金面的影響，對(duì)于經(jīng)歷十年演變、當(dāng)前以7天期逆回購利率為核心的政策利率框架，未來隔夜逆回購利率是否會(huì)如市場(chǎng)預(yù)想的那樣，成為利率走廊的最終基準(zhǔn)利率？

本次隔夜逆回購操作涉及2天，券商固收市場(chǎng)人士向財(cái)聯(lián)社表示：“當(dāng)前隔夜逆回購還只是臨時(shí)工具，兩天便于把整個(gè)業(yè)務(wù)流程跑通，一級(jí)交易商也能借這兩天熟悉報(bào)量、中標(biāo)、到期的全套流程，為將來常態(tài)化操作作準(zhǔn)備。上述券商固收市場(chǎng)人士也指出，央行可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況決定本次隔夜逆回購操作的利率，落在1.3%-1.4%可能會(huì)符合市場(chǎng)預(yù)期。”綜合業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)，當(dāng)前隔夜逆回購是臨時(shí)補(bǔ)充的工具，7天期逆回購利率作為我國政策利率的現(xiàn)狀中短期不會(huì)改變，但長期來看，隔夜逆回購利率有望成為新的政策利率。

【央行就同業(yè)存單管理辦法征求意見：備案額度動(dòng)態(tài)調(diào)整 DR等利率納入定價(jià)參考】

6月26日，中國人民銀行對(duì)《同業(yè)存單管理暫行辦法》（中國人民銀行公告〔2013〕第20號(hào)）、中國人民銀行公告〔2017〕第12號(hào)進(jìn)行修訂，形成《同業(yè)存單管理辦法》，現(xiàn)面向社會(huì)公開征求意見。《辦法》共22條，具體規(guī)定了同業(yè)存單發(fā)行人與投資人范圍、存單要素、發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行與交易、登記托管與兌付、信息披露及監(jiān)督管理等事項(xiàng)，主要修訂內(nèi)容有： （一）明確監(jiān)督管理要求與措施。一是明確中國人民銀行可根據(jù)宏觀審慎管理要求、發(fā)行人貨幣政策執(zhí)行情況、金融市場(chǎng)審慎投資交易情況及利率定價(jià)自律情況對(duì)其年內(nèi)備案額度進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。二是明確發(fā)行計(jì)劃應(yīng)當(dāng)包含影響投資判斷的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)信息及其他必要信息，提升同業(yè)存單發(fā)行透明度。三是明確發(fā)行人、投資人未履行本辦法所述信息披露、發(fā)行交易等約束條款的，中國人民銀行依照《中華人民共和國中國人民銀行法》等法律法規(guī)規(guī)定進(jìn)行 處罰。

（二）滿足當(dāng)前同業(yè)存單市場(chǎng)實(shí)際工作需要。一是根據(jù)投資和交易主體現(xiàn)狀，進(jìn)一步明確同業(yè)存單投資人范圍為全國銀行間債券市場(chǎng)合格投資者和通過柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)開展債券投資的金融機(jī)構(gòu)等。二是根據(jù)額度管理工作需要，補(bǔ)充年初額度備案工作前設(shè)有臨時(shí)額度機(jī)制的表述，以確保同業(yè)存單平穩(wěn)發(fā)行。三是中國人民銀行于2021年2月指導(dǎo)利率自律機(jī)制推出外幣同業(yè)存單，增加單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣（或等額外幣）表述以涵蓋外幣同業(yè)存單的情形，使外幣同業(yè)存單也適用于余額管理模式。四是刪除同業(yè)存單市場(chǎng)做市商制度相關(guān)表述，與已正式取消銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)商行政許可事項(xiàng)現(xiàn)狀保持一致。

（三）為后續(xù)同業(yè)存單創(chuàng)新留有政策空間。一是調(diào)整同業(yè)存單交易方式和期限等相關(guān)表述，為未來可能新增同業(yè)存單其它發(fā)行方式和期限預(yù)留空間。二是明確同業(yè)存單詢價(jià)過程通過電子化平臺(tái)等合規(guī)渠道規(guī)范進(jìn)行，提升詢價(jià)過程的效率和透明度。三是增加存款類金融機(jī)構(gòu)債券回購利率（DR）或其他中國人民銀行認(rèn)可的利率作為同業(yè)存單定價(jià)參考，豐富同業(yè)存單定價(jià)參考指標(biāo)。

【國務(wù)院：將國債和地方債、內(nèi)債和外債、發(fā)行和管理統(tǒng)管起來】

據(jù)中國人大網(wǎng)，國務(wù)院關(guān)于2025年中央決算的報(bào)告。其中提到，2025年以來，改革完善政府債務(wù)管理體制，將國債和地方債、內(nèi)債和外債、發(fā)行和管理統(tǒng)管起來，構(gòu)建政府債務(wù)管理新格局。推動(dòng)落實(shí)一攬子化債方案，發(fā)行2萬億元再融資債券支持地方置換存量隱性債務(wù)，安排8000億元新增專項(xiàng)債券補(bǔ)充地方政府性基金財(cái)力，督促地方加大自身努力程度化債。

【“國補(bǔ)”繼續(xù)！第三批625億元超長期特別國債資金已下達(dá)】

從國家發(fā)展改革委了解到，今年第三批625億元超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新資金已于近日下達(dá)。截至6月20日，2026年消費(fèi)品以舊換新惠及1.36億人次，帶動(dòng)銷售額超1萬億元，補(bǔ)貼資金撬動(dòng)比由2025年的1∶7.8提升至1∶10.3，意味著補(bǔ)貼資金每投入1元錢，即帶動(dòng)10.3元的居民消費(fèi)。

【國家統(tǒng)計(jì)局：1—5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長同比18.8%】

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額31439.6億元，同比增長18.8%。1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額10486.6億元，同比增長19.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額24348.1億元，增長24.1%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額6957.2億元，增長4.2%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7726.5億元，增長10.7%。1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.55萬億元，同比增長5.5%；發(fā)生營業(yè)成本48.04萬億元，增長4.7%；營業(yè)收入利潤率為5.56%，同比提高0.63個(gè)百分點(diǎn)。

【中央結(jié)算公司：將做市商對(duì)手方通過真實(shí)做市成交的現(xiàn)券交易結(jié)算服務(wù)費(fèi)由8折進(jìn)一步降低至7.5折】

6月26日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司決定將做市商對(duì)手方通過真實(shí)做市成交的現(xiàn)券交易結(jié)算服務(wù)費(fèi)由8折進(jìn)一步降低至7.5折。對(duì)真實(shí)做市交易的識(shí)別和認(rèn)定，以中國外匯交易中心（全國銀行間同業(yè)拆借中心）傳送并經(jīng)中央結(jié)算公司核對(duì)確認(rèn)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。以上優(yōu)惠措施自2026年7月1日起至2028年12月31日止有效。后續(xù)如有調(diào)整，中央結(jié)算公司將另行通知。

【北交所：非公開發(fā)行公司債券交易采用逐筆全額結(jié)算方式】

6月26日，北交所發(fā)布關(guān)于實(shí)施《北京證券交易所債券交易規(guī)則》相關(guān)條款的公告。為配套北京證券交易所非公開發(fā)行公司債券交易業(yè)務(wù)的推出，《北京證券交易所債券交易規(guī)則》第3.3.9條第一款中關(guān)于“債券交易的結(jié)算方式包括……逐筆全額結(jié)算”的規(guī)定，自2026年6月26日起正式實(shí)施。本所非公開發(fā)行公司債券的現(xiàn)券交易可采用點(diǎn)擊成交、詢價(jià)成交、競(jìng)買成交及協(xié)商成交等交易方式，初期僅支持協(xié)商成交方式。本所非公開發(fā)行公司債券交易采用逐筆全額結(jié)算方式。

【27家下調(diào)+221家終止合作！債市進(jìn)入評(píng)級(jí)調(diào)整季】

據(jù)證券時(shí)報(bào)，當(dāng)前債市步入年中跟蹤評(píng)級(jí)集中披露窗口期，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)集中完成上一年度財(cái)報(bào)對(duì)應(yīng)跟蹤評(píng)級(jí)作業(yè)，多家債券發(fā)行人信用評(píng)級(jí)迎來集中調(diào)整。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在監(jiān)管整治評(píng)級(jí)虛高、企業(yè)經(jīng)營分化、部分主體債務(wù)壓力抬升等多重因素疊加下，年內(nèi)已有27家債券發(fā)行人主體信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，截至6月26日，終止評(píng)級(jí)合作的發(fā)債主體數(shù)量達(dá)到221家。

今年4月以來，監(jiān)管密切關(guān)注評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展情況，并在4月7日和15日兩次召集主要評(píng)級(jí)公司舉行會(huì)議。監(jiān)管要求各評(píng)級(jí)公司提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，并開展自查。業(yè)內(nèi)人士表示，債券評(píng)級(jí)調(diào)整有利于提升信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警有效性，完善債券市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，中長期防范系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量健康發(fā)展。

【7月萬億政府債來襲，債市該止盈還是加倉？】

三季度地方債發(fā)行或迎來加速。財(cái)通固收研報(bào)指出，預(yù)計(jì)7月政府債凈融資1.25萬億元，環(huán)比增加5296億元，同比增加1949億元。其中，國債發(fā)行1.44萬億元，凈融資7764億元，同比增加3345億元。隨著新型政策性金融工具以及相關(guān)項(xiàng)目儲(chǔ)備落地，三季度地方債或迎來加速，8-9月或是地方債發(fā)行高峰。預(yù)計(jì)7月地方債實(shí)際發(fā)行0.94萬億元，凈融資0.67萬億元，同比減少1396億元。

展望7月，市場(chǎng)最擔(dān)心的是央行收資金的態(tài)度堅(jiān)決，以及市場(chǎng)角度會(huì)不會(huì)直接止盈。政策信號(hào)重點(diǎn)關(guān)注政策性金融工具，在工具落地前保持多頭思維，30y國債繼續(xù)看2.15%。

【萬億發(fā)債潮疊加評(píng)級(jí)上調(diào) 券商大力融資謀轉(zhuǎn)型】

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，年內(nèi)已有61家券商累計(jì)發(fā)行521只債券，總發(fā)行規(guī)模超過1.22萬億元，較去年同期的5274.98億元同比增長超過131%。券商融資迎來集中窗口期，年內(nèi)發(fā)債規(guī)模已突破萬億元大關(guān)，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大。與此同時(shí)，多家券商次級(jí)債信用評(píng)級(jí)獲得上調(diào)，行業(yè)資本實(shí)力、經(jīng)營質(zhì)量獲得市場(chǎng)認(rèn)可。在業(yè)務(wù)升級(jí)和并購整合的多重驅(qū)動(dòng)下，拓寬資本補(bǔ)充渠道已成為券商穩(wěn)健經(jīng)營、擴(kuò)張發(fā)展的核心抓手。

【ST雪發(fā)：實(shí)控人張勁集資詐騙案終審被判處無期徒刑 若其間接持股被處置公司實(shí)控人可能變更】

ST雪發(fā)(002485.SZ)公告稱，公司實(shí)際控制人張勁因集資詐騙、非法吸收公眾存款、背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)一案，廣東省高級(jí)人民法院作出終審裁定，維持原判。張勁被判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。張勁未直接持有公司股份，但通過雪松文投及廣州君凱合計(jì)持有公司股份3.78億股，占總股本69.40%。若因客觀原因等導(dǎo)致上述股份被處置，公司存在實(shí)際控制人變更的可能。

【美聯(lián)儲(chǔ)官員卡什卡里稱出現(xiàn)廣泛通脹跡象 美聯(lián)儲(chǔ)或需加息】

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行長尼爾·卡什卡里表示，通脹普遍存在的跡象促使他在美聯(lián)儲(chǔ)本月早些時(shí)候公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中預(yù)計(jì)今年將加息一次。“我對(duì)通脹感到關(guān)切，這不僅與中東局勢(shì)有關(guān)，還有經(jīng)濟(jì)中存在更廣泛通脹壓力的跡象，”卡什卡里周五在科羅拉多州阿斯彭出席Aspen Ideas Festival期間表示。通脹在2025年基本保持不變后，年初曾再次顯現(xiàn)降溫跡象，但在過去三個(gè)月卻大幅上升。雖然伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推高了油價(jià)，但許多其他商品的價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。這加劇了部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的擔(dān)憂，他們認(rèn)為通脹壓力可能更加普遍和頑固，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要采取更有力的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)上周政策會(huì)議后公布的利率預(yù)測(cè)顯示，19名決策者中有9人預(yù)計(jì)今年至少加息一次。

公開市場(chǎng)：

公開市場(chǎng)方面，央行公告稱，6月26日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2315億元7天期逆回購操作，全額滿足了一級(jí)交易商需求，操作利率1.40%，投標(biāo)量2315億元，中標(biāo)量2315億元。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日無逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈投放2315億元。本周央行公開市場(chǎng)將有22655億元逆回購到期，其中周一至下周五分別到期4765億元、5245億元、6625億元、3705億元、2315億元。

信用債事件

■中證鵬元：下調(diào)嘉誠國際主體信用評(píng)級(jí)至A+，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，下調(diào)“嘉誠轉(zhuǎn)債”信用評(píng)級(jí)至A+；

■東方金誠：下調(diào)申昊科技主體信用評(píng)級(jí)至BBB+，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，下調(diào)"申昊轉(zhuǎn)債"信用評(píng)級(jí)至BBB+；

■東方金誠：下調(diào)共同藥業(yè)主體及“共同轉(zhuǎn)債”債券信用評(píng)級(jí)至A-，評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定；

■聯(lián)合資信：下調(diào)三房巷主體及"三房轉(zhuǎn)債"債券信用評(píng)級(jí)至A-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面；

■中證鵬元：上調(diào)婁底城發(fā)主體信用評(píng)級(jí)至AA+，維持“23婁底城發(fā)MTN001”信用評(píng)級(jí)為AA+；

■東方金誠：終止對(duì)電建地產(chǎn)主體及相關(guān)債項(xiàng)（22電建01、22電建03、22電建04）的評(píng)級(jí)；

■津融投資：聯(lián)合資信終止公司主體及“25津融投資MTN001”“25津融投資MTN002”的信用評(píng)級(jí)；

■聯(lián)合資信：終止對(duì)廣州珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司及“18珠實(shí)專項(xiàng)債”“21珠江01”的信用評(píng)級(jí)；

■東方金誠：將青州城建投公司主體信用評(píng)級(jí)AA列入評(píng)級(jí)觀察名單；

■上交所：對(duì)花樣年集團(tuán)（中國）及有關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)，涉定期報(bào)告披露不準(zhǔn)確等；

■南通三建：因兩起案件被列為失信被執(zhí)行人，涉連帶債務(wù)393.793萬元及947.5萬元；

■“23長春城投MTN003”：擬于7月13日召開持有人會(huì)議，發(fā)行人擬調(diào)整票面利率公告日等;

■國東航：東航海外（香港）擬發(fā)行不超28億元等值人民幣境外債獲董事會(huì)通過；

■融信集團(tuán)：“H20融信1”等6只公司債券自6月29日開市起停牌；

■穆迪：上調(diào)上海電氣集團(tuán)及子公司發(fā)行人評(píng)級(jí)至“A3”，展望“穩(wěn)定”；

■西安高新控股：取消發(fā)行“26西安高新MTN007”。

市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：

【貨幣市場(chǎng)|貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下行】

上周五，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期品種下行3.01BP報(bào)1.3702%，7天期下行4.26BP報(bào)1.4672%，14天期下行2.78BP報(bào)1.4825%，1月期上行4.0BP報(bào)1.5%。

Shibor短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行2.8BP報(bào)1.371%；7天期下行4.6BP報(bào)1.467%；14天期下行1.3BP報(bào)1.504%；1個(gè)月期持平報(bào)1.43%。

銀行間回購定盤利率全線下跌。FR001跌2.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.41%；FR007跌5.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5%；FR014跌1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.52%。

銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌3.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.37%；FDR007跌4.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.47%；FDR014跌6.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.45%。

【利率債|隔夜利率維持在1.40%下方，債市收益率全線下行】

上周五，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.08%報(bào)114.040元，10年期主力合約漲0.08%報(bào)109.185元，5年期主力合約漲0.06%報(bào)106.415元，2年期主力合約漲0.02%報(bào)102.638元。

銀行間主要利率債收益率多數(shù)下行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券260010收益率下行0.39bp報(bào)1.7261%，10年期國開債活躍券260205收益率持平報(bào)1.778%，30年期國債活躍券2600002收益率下行0.15bp至2.2185%。

業(yè)內(nèi)人士指出，季末資金擾動(dòng)還會(huì)在，但央行大規(guī)模投放持續(xù)，跨季流動(dòng)性大概率平穩(wěn)。中期來看，10年期國債大概率在1.7%到1.8%區(qū)間震蕩，短端受利率走廊約束，交易空間有限。當(dāng)前30年期和10年期的期限利差還在50個(gè)BP左右，處于歷史偏高水平。隨著供給擾動(dòng)逐步消化，利差壓縮的概率不小，超長債可能是下半年債市更值得關(guān)注的方向。

【信用債|信用債收益率普遍下行，期限利差和信用利差普遍收窄，全天總成交金額1350億元】

上周五，信用債收益率普遍下行，期限利差和信用利差普遍收窄，全天總成交金額1350億元；“23晉能山西MTN001”、“24贛建工MTN003”、“25陜建集團(tuán)MTN002”收益率居前，分別為7.8%、7.09%、6.9%。AAA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行0.45個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5041%，AA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行0.45個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5641%；AAA級(jí)城投債中，1年期收益率下行0.64個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5103%，AA級(jí)城投債中，1年期收益率上行0.36個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5692%。

漲幅超2%的信用債共7只，其中“22華錄01”、“24京資K3”、“25魯宏橋GN003(科創(chuàng)債)”漲幅居前，分別漲26.15%、3.45%、2.8%，分別成交908.3萬元、103.45萬元、2073.83萬元。

跌幅超2%的信用債共5只，“23浙能K2”、“24國投04”、“22國投G2”跌幅居前，分別跌2.54%、2.44%、2.14%，分別成交107.2萬元、103.3萬元、108.15萬元。

高收益?zhèn)汗?04只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23晉能山西MTN001”、“24贛建工MTN003”、“25陜建集團(tuán)MTN002”收益率居前，分別為7.8%、7.09%、6.9%，分別成交2025.78萬元、191.11萬元、2999.32萬元。

【歐債市場(chǎng)|歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率漲3.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.731%】

上周五，歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率漲3.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.731%，法國10年期國債收益率漲0.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.632%，德國10年期國債收益率跌0.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.848%，意大利10年期國債收益率跌0.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.584%，西班牙10年期國債收益率漲0.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.340%。

【美債市場(chǎng)|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌2.46個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.090%】

上周五，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌2.46個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.090%，3年期美債收益率跌3.13個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.090%，5年期美債收益率跌3.85個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.127%，10年期美債收益率跌2.55個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.369%，30年期美債收益率漲0.19個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.864%。

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