財聯社6月30日訊（記者 趙昕睿）科技加大全球分化，地緣沖突余波未平，大宗商品劇烈調整，多重力量交織下，全球經濟正被推入一場供需錯配與結構失衡雙重主導的變局。 經濟K型走勢愈演愈烈，多家券商研報對這場分化同步展開系列研究。

當前中美市場均在經歷“硅基向上、碳基向下”的K型分化，但背后驅動邏輯存在本質不同。中信證券研究表明，美國的K型分化源于人工智能資本開支驅動的結構性失衡，資產端狂熱集中于少數科技巨頭，而中低收入群體面臨就業降溫與通脹滯后效應的雙重打擊。中國的K型分化則是新舊動能轉換引發的產業結構型陣痛，新質生產力部門在國家戰略支持下快速擴張，傳統經濟部門如房地產、基建則深度調整，導致微觀體感割裂。

中信證券進一步指出，政府行為對K型分化具有強化作用?！爸厣a、輕消費”的機制使財政資金、信貸資源集中流向K型上端的新興產業，而居民消費能力被持續抑制，導致K型分化自我強化。

結合數據解讀與當前行情走勢，多家賣方認為，后續K型分化不僅將持續，還可能進一步加劇。K型分化的核心約束是私人部門資產負債表的收縮，居民主動降杠桿，企業中長期資本開支意愿偏弱。

技術周期導入期的K型分化：歷史規律正在重演

值得注意的是，當前K型分化不僅是新舊經濟交替、內外需分化，內需中也可能存在商品和服務的進一步分化、一線地產和全國地產的分化，地區間分化等等。

浙商證券通過復盤1771年以來五輪完整技術周期發現，技術周期的“導入期”均存在明顯K型分化，這種分化主要體現在三方面。

一是宏觀經濟上的K型分化，尤其是行業增加值和行業產出維度上，新舊產業的“剪刀差”明顯走闊。

二是資本市場的K型分化，即股票整體偏向上行，但新、舊產業漲幅差異明顯分化，直至泡沫出清后分化才會逐步收斂。

三是居民收入的K型分化，包括就業市場上新、舊產業就業增速和工資增速的“剪刀差”走闊；基尼系數提高；收入分配中勞動報酬下降，資本收入提高；貧富差距加大等。

K型分化或仍將貫穿全年

國聯民生證券將當前全球K型行情與1998-1999年的美股市場進行類比發現，在地緣沖突、傳統行業需求走弱雙重壓制下，全球經濟復蘇乏力，非科技類板塊盈利端持續承壓；反觀 AI 科技賽道，受益于頭部企業大規模資本開支落地，板塊業績持續兌現、估值同步抬升，已然成為全市場確定性最強的主線行情。

當前AI板塊基本面支撐仍較強，且綜合美國市場各方因素來看，特朗普想要扭轉當前“K型”經濟分化格局存在顯著阻力，年內難以實質性彌合階層與產業增長裂痕。這也意味著，“K型”失衡主導的經濟結構性分化、大類資產定價分化，仍將貫穿全年，成為剩余時間內宏觀與市場的核心主線。

天風研究指出，K型分化是經濟轉型期的階段性特征，其收斂取決于上臂景氣能否向下臂傳導、政策能否有效托底下臂、以及新舊動能切換的節奏。短期看結構性分化仍將延續，7月政治局會議是重要的政策觀察窗口。

經濟K型分化何時收斂？

K型分化的長期破局之道需從板塊修復及宏觀政策兩層面來看。

國聯民生宏觀團隊分析，這類極致分化行情走向平衡的路徑通常有2種：

一是AI板塊自身階段性休整。觸發因素可能是大模型營收增速放緩、商業化落地不及預期、業績兌現延期，或資本開支增速邊際見頂，導致市場對AI長期空間的定價階段性修正。

二是傳統經濟出現周期性修復曙光。若政策加碼帶動總需求回升，傳統板塊盈利預期改善，資金從擁擠的AI賽道向周期、消費等板塊擴散，實現結構再平衡。

雖然兩種路徑均存在可能性，但短期內AI板塊的基本面支撐仍較強，傳統經濟的修復尚需政策發力，分化行情或仍將延續一段時間。

中信證券從宏觀視角指出，從根本上扭轉K型分化的長期政策，則必須依靠體制改革與科技創新來大幅提升全要素生產率，需要央地政府協同發力，財政與貨幣緊密配合，并非一朝一夕之功。

在體制改革維度，必須從根本上消除阻礙生產要素自由流動的機制障礙，優化資源配置效率。在科技創新維度，只有通過底層的科技突破，才能在全球產業鏈重構的浪潮中掌握核心技術的自主可控權，打破高端芯片、人工智能等關鍵領域的對外依存度，從而實現實體經濟系統性躍升。

長江策略團隊分析，股票“K型”行情能否收斂取決于相對景氣能否均值回歸，從一季報和近期盈利預期變化來看，暫時還未有看到明顯跡象。

中報景氣成為核心定價因子，市場逐漸切入半年報主線

展望后市，科技主線行情仍將繼續。但隨著中報業績預告密集披露，景氣度將成為核心定價因子，市場逐步切入半年報交易主線。

中信建投分析，科技成長仍具備相對收益優勢，中報業績確定性較強的方向同樣值得布局，可關注三條中報景氣線索：一是AI硬件產業鏈，尤其是半導體設備、材料等上游環節；二是上游周期品，如工業金屬、化工材料等，部分品種兼具AI算力需求拉動與產能約束支撐；三是具備出海優勢的高端機械制造。

長江證券在中報窗口期，6-8月或將會是景氣投資的關鍵窗口期，部分成長風格或再度極致化，特別是在宏觀流動性以及股票IPO影響下，短久期和業績強的AI基建方向或仍是方舟。此外，隨著霍爾木茲海峽逐步解封，通脹預期或回落，或帶動美聯儲降息預期回升，這或帶動海外制造業的景氣以及全球資源品價格中樞回升。

（財聯社記者 趙昕睿）