先問一個問題，截止到昨天，在本輪牛市啟動前的底部（2024.9.18），巨額持倉的機構甚至某隊，現在減倉了多少了？

我給的答案是，已減掉了70%以上的倉位。

和牛市情緒相比，減倉數據高得似乎反常，但在展開這個數據挖掘的邏輯之前，我們先復習下牛市周期財富轉移的邏輯。

為簡化說明，我們暫不考慮上市，退市，增發，回購，分紅，交易成本導致的股市籌碼變化和現金變化，也就是，除了上述這幾種情況，市場的籌碼總量，以及貨幣總量，是一個恒定值。

這句話怎么理解？

A和B交易股票，假設A買B賣，那么就是B持有的股票轉移給A，A持有的貨幣轉移給B。

也就是交易前后，從全社會的視角，貨幣總量沒變，股票總量沒變。只是股票和貨幣持有的人群發生了變化。

當同一價格的股票買盤多于賣盤，多出的買盤就只能去尋找更高價位的賣盤成交，于是導致股價上漲。但即便如此，交易前后，市場的貨幣總量和股票總量依然是守恒的。

反之，股票下跌的時候，同理可得出，股票總量和貨幣總量也是不變的。

也就是我們有結論：無論是牛市還是熊市，市場的股票總量和貨幣總量不變，和股市不相關的物資，產品，當然也不會改變。也就是市場的物理財富總量，是不變的。

那么大家感受到的牛市賺錢了，是因為什么？

是因為一個數學算法，也就是：

市值 = 股票數量 * 當前的股票交易價格。

但這個是數學算出來的，在真實的物理世界，這個財富并不存在。

當股票交易價格上漲，即使我持有的股票物理數量沒變，但算出我的虛擬財富（市值）依然是增長的。而如果要把我的虛擬財富由虛變實，我就要趁股市高位時賣出股票。

換句話說，無論牛市熊市，物理世界的貨幣總量和股票總量恒定不變，而賺錢的那些人，不過是熊市買，牛市賣，在市場貨幣總量恒定的情況下，讓自己的貨幣變多，讓別人的貨幣變少。

由此，完成了牛市周期的財富轉移。

在牛市周期之后，市場的貨幣總量和牛市之前完全一致，賺錢人持有的貨幣增加部分，恒等于虧損人持有的貨幣減少部分。

我們理解了上述邏輯，那么接下來，我們就要挖掘下，熊市時，到底是誰在持有籌碼，而這些籌碼，在當下點位，又被這些人轉移了多少出去？

我們來看創業板指ETF中，規模最大的一只，也就是易某達創業板ETF。看看其份額在這三年的變化。

份額變化一般由機構申贖引起，而散戶買賣一般只是ETF的轉移。并且我們可以從數據中找到兩個關鍵數據：

第一，2024.9.24，熊市啟動前，ETF份額是412億份。

第二，截止到昨天，也就是7月2日，ETF份額是111億份

也就是說，牛市啟動之前，底部持倉指數的機構或散戶，已經減持了70%以上的倉位。

也就是說，這70%的賣盤，貨幣流向了牛市啟動時點的持倉者，由于貨幣守恒，這些持倉者賺取的貨幣，就是本輪牛市之后，虧損者的貨幣支出。

那么這些持倉者主要是誰呢？

由于ETF只有年報和中報，我們無法準確獲得牛市啟動前，也就是924時的持倉者。

所以我們只能看2024年的年報和2025年的年報。

從前圖可以看出，2024.12.31的ETF份額和924差不多，所以我們先看2024年報。

某隊我已經用紅框標出來了，合計持有150億份，占比34%。剩下的，大多是各大保險公司，因為他們要靠指數盈利，來給養老險提供復合年化收益。

然后2025年年末，持有人發生了什么變化呢？

可以看到，某隊從150億份增加到170億份，主要是去年4月初貿易戰，某隊為了穩定市場，在創業板1700點時（上證3000點）大幅買入導致的增持。

也就是說，某隊的持倉份額為170億份，持倉價格分布在1500~1700。

而前十名除某隊外，其他持倉者的總和，只有50億份。

那么，截止到昨天為止，2026年度內，ETF總量大約是減持了200多億份（從年初315億份到昨天111億份）。即使某隊完全清倉，也是不夠這個減持總量的，那么剩下的保險公司，必然也是在大幅減持。

如果從2024年末算起，減持總量則為300億份（412億-311億），除去某隊（假設某隊今年完全清倉），則剩下各大機構，減持量為：

（ 435-150 ）- 111 = 174

減持比例：174/（ 435-150 ） = 61%。

因此我們可以得到結論，在牛市底部巨額持倉的所有機構，已經減倉了70%以上；如果某隊已清倉，則剩下的機構至少也減倉了60%+，如果某隊未清倉，那么剩下的機構減倉就不止60%+。

為什么要把某隊和其他機構分開來說？

因為某隊除了盈利，還有維穩的作用在里面，而其他的機構（比如保險公司），減倉的唯一目的，那就是盈利了。也就是從周期視角，盡管他們也不知道頂在哪里，但當下點位，在他們看來已經 確定 是沒有性價比了。

歷史總是重復的，上一輪創業板牛市，也就是2019~2021年牛市，創業板在2021.7和2021.11，創造了兩次峰值（雙頂）時的基金份額變動趨勢如下：

可以看到，創業板在2021.7~11月見頂時，ETF倉位也已被機構減持到了最低位。

2015年其實也一樣，就不貼圖了。

接下來我們看下一個問題，為什么他們要在未見頂之前就減倉？

因為體量太大了，如果是在趨勢跌破，市場帶有恐情緒時減倉，則根本無法找到足夠的對手盤。導致一賣就跌停，無法實現出貨。

所以，這時候牛散的優勢就體現出來了，因為可以隨時交易，且隨時有對手盤，那么就可以通過趨勢來盡可能放大收益，跑贏機構。

比如現在創業板的60日均線在3800~3900，即使我們在趨勢跌破時離場，我們的止盈價格，也比機構的減倉中位數要高。

這個就是為什么我們作為散戶，能持續跑贏大機構的關鍵所在，也就是我只要和你們這些機構的認知相同，且能把握到你的動向，就可以借助我散戶交易靈活的特點，來獲取超越機構的收益。

但是，我寫這篇文章，對于股市小白，目的并不在于說怎么在牛頂去博取收益。

而是告訴小白，各大機構在今年股市操作的真實行為，他們的行為，最真實的反饋了他們對市場的判斷，盡管他們也不一定能判斷什么時候見頂，但至少反饋了當下的點位在他們看來不具備性價比。在這種情況下，你該考慮怎么應對當下的股市，才能避免成為本輪牛市的輸血方。

本輪牛市大家賺沒賺到錢我們先不說，但至少大家不要成為機構盈利的血包。

正如我上周發的公眾號文，不建議小白再去追科技。

不追科技并不是說科技不會繼續漲，因為股市的瘋狂最后沒人知道，你如果已經在車上，可以等到趨勢結束后再離場。

但既然機構大多已離場，那么剩下就是散戶互搏的階段，只是博弈哪些人會變為最終的血包。

這樣一來，等牛市過去，很多人說在股市只會虧錢的時候，你們就知道，錢到底被誰賺走了，財富到底轉移去了哪里。

在文章的最后，我們再放一個滬深300ETF的份額變化圖。下圖取自滬深300規模最大的華泰某瑞滬深300ETF。

可以看到3000點下方（2024.9月之前），各大機構都在持續加倉，牛市啟動前已加倉到900億左右的高位。而今年以來，從某隊減持開始，各大機構也在持續減持。目前已經減完80%左右的倉位。

而某隊減倉的開始時間點，正是我1月14日發布文章（點擊：）說要有調整，并預計2026年年度內股市會見頂之后。

1月14日發文說要調整，而15號就開始遇到了某隊的大幅減倉。

今天，就先說這么多吧。

后記：

網上很多大V，都在預測短期科技趨勢的漲跌，其實沒啥意義，更多是因為牛市趨勢中，情緒亢奮時，他們能更好的實現某些不好說的利益。

其實對于大波段的中線選手來說，短期漲跌趨勢并不重要，只要針對各種情況做好應對就可以了（比如趨勢持續持有，趨勢跌破離場，絕不追高等等）。因為我們的目的只是賺錢，而不是當一個預言家。

本文挖掘了各大機構的持倉變化，可以讓大家對當下的市場有個清晰的認知，對于知識星球的用戶，還可以看下6月20號發在星球精華區的創業板漲幅極限參考。這個是另一數據維度的見頂推算，大家可以等本輪牛市最終走完再看該推算準不準。

本周末我還有針對部分行業估值來推算的下一階段的股市機會思考，星球同學可注意查看。

全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

我們另開設有知識星球，如果你也有興趣，可以先點擊以下知識星球的介紹鏈接看一下：

（情感爆款文，強烈建議閱讀）

（情感付費文，前半段免費）

（知乎6300贊）

（知乎4600贊）

（知乎3200贊）

這個是加入星球的二維碼：

歡迎加入我的知識星球，跟我以及1萬多個朋友一起，共同探尋投資和財務自由之路！