來源：市場資訊

（來源：巴芒時間）

自2010年以來，美光的股票經歷了5輪上漲，4輪下跌，如下圖所示：

不可否認，存儲作為一個強周期行業，歷史上每輪股價的漲跌都與市場需求強烈相關。本文就來詳細分析一下歷史上美光歷次的股價變動周期，希望對大家理解美光、理解存儲、甚至是理解周期有幫助。

結論

（1）存儲是一個強周期行業！我堅決不認同“這次不一樣的敘事”，原因是：這次AI的應用還沒有到toC的程度（這點我不與人爭辯，目前toc的應用還非常窄，僅限于對話，普羅大眾還沒有深度參與到AI中，與上一輪移動互聯網的影響程度相比，還差很多！）

所以我在想，即使以上一次移動互聯網的爆發，芯片、DRAM 的超級需求都能被供給擴產給抹平，那么這次還沒有到toc 的AI來說，想讓存儲是一個超級周期（持續3~5年）恐怕是不太現實的。或許這就是芒格老先生所說的常識？

（2）歷史走勢雖然不會完全復刻，但是發生過的事情總能幫助我們認識到：存儲就是一個強周期行業。同時它就是基欽周期的一個具體表達。

（3）美光的長期方向可以向上，但每一輪周期頂部都沒能用長期敘事硬扛（該跌還是跌）。

簡單說：就是雖然美光是在每次周期中都堅挺下來了，但是每次都沒有逃脫周期的力量，有持續下跌兩年的案例。

存儲周期

根據圖中的數據及走勢，大致可以分成如下4輪漲跌，每輪漲跌的背后原因分析如下表：

階段

漲跌

背后含義

2013-2014

（兩年）

DRAM 出清、Elpida 收購、行業格局改善

201501-201512

（一年）

DRAM/NAND 價格下行、庫存周期反轉

2016-2018

（兩年）

數據中心、手機、SSD 需求強，供給紀律改善

201805-201905

（一年）

云廠商去庫存，存儲價格下跌

201905-202102

（一年）

疫情后 PC/服務器需求、周期修復

202102-202212

（兩年）

需求放緩、客戶去庫存、存儲價格暴跌

202212-202406

（一年半）

AI/HBM 需求、DRAM 價格修復、虧損轉盈利

202406-202504

市場開始擔心高景氣持續性、供給擴張和估值消化

接下來的事兒，大家都知道了，借著AI+HBM的東風，美光終于迎來萬億市值！過去一年的漲幅陡峭逼人。

萬物皆周期

相似的歷史

今天看完美光歷史的K線之后，我的感慨只有一個就是：研究極具周期性變化的行業應該是快速累積財富的最好方式。這句話接下來會刻進我的腦子里、血液里、骨子里。我想每天早上起床告訴自己的第一句話就是這個。

美光歷史上被爆炒好多次，比如下面的這個2013到2014：

這樣的周期很多次，雖然每次的敘事方式雖然都不太一樣，但是核心都圍繞一個概念：新故事驅動下的供需失衡，正是由于這種供需失衡，導致股價的急劇波動，而波動則是財富的源泉（這可不是巴芒的想法哈，純屬我個人的投機思考）。

月度漲幅

上面這幅圖是美光的月度漲幅圖。美光的月度波動明顯變大，尤其是 2025-2026 這一輪，波動強度遠高于過去多數周期。幾個角度：

最重要的信息是：

當前這輪不是普通修復周期，波動數據已經很清楚地顯示，美光已經進入“高預期 + 高波動 + 高分歧”階段。

也就是說，市場不只是按照傳統 DRAM/NAND 周期在給美光定價，還把 AI/HBM 的長期想象也壓進股價里了。因此當財報或指引超預期時，股價可能單月暴漲；但只要市場擔心毛利率見頂、擴產、客戶訂單變化，回撤也會很快。

這張圖和前面的股價趨勢圖合起來看，結論更清楚：

股價長期趨勢在抬升，但波動也在放大。

越到周期后段，越容易出現“上漲很猛、下跌也很猛”的狀態。

所以它提示的不是“現在一定見頂”，而是：美光已經從低位修復階段，進入預期高度敏感階段。

這個階段最關鍵的不是判斷“AI 好不好”，而是跟蹤三件事：

（1）HBM 供需是否繼續緊；

（2）DRAM/NAND ASP 是否繼續上修；

（3）管理層指引是否還能繼續超預期。

財報數據

今天是一個特別的日子，今天我正式的打開了第一份美股財報。我意識到，美股不容否認就是全球金融的風向標（之前可能有這種想法，但是從來沒有落到紙上，今天是白紙黑字留在了這里。）。無論是日韓股市，還是港股，還是大A，都是跟隨者。一句話，全球股市都是唯馬首是瞻。這個馬首是誰，相信每個人心里都有桿秤。

言歸正傳，美光2026Q3財報很驚艷，它的第一句話就是說：美光開啟了新的變革性的戰略客戶協議。

注意，正是因為這個戰略協議，所以市場才有分歧。多頭認為，這次通過簽署戰略協議，AI帶來的革命是持續的，至少相對與過往的周期不同，所以還可以繼續向上；空頭認為：萬物皆周期，這次很難不一樣。

主營業務數據

不得不說，這財報數據屬實亮眼，我沒早期研究存儲行業，可惜了了。

毛利率

就看這個毛利率吧，實在可怕！上哪兒找這么暴利的行業啊！茅臺的毛利也不過90%啊！

存貨

這個時候看存貨有點兒多此一舉了，但是走個例行公事。存貨較歷史變動很小，但是存貨少，但需要注意存貨少也無法說明現在就不是股價頂部。只是說明現在產品很緊俏，即庫存周期現在是處于景氣狀態。

小結

講了這么多，不知道大家理解了多少，反正我認為我大致了解了美光。周期行業應該是我們普通人最應該、也最容易抓住的機會了。

存儲行業與銀行應該都是我能力圈的事情。這話可能聽著有點兒自大甚至是傲慢，但研究一個周期，尤其是每天接觸信息的周期，不是一件那么難的事情！一件事兒，只需要付出努力與思考就能拿到結果，這就不是一件難事兒。