作者｜鄭皓元 實習生｜邢藝凝

主編｜陳俊宏

5月18日晚，大潤發母公司高鑫零售（06808.HK）發布2026財年(2025年4月1日—2026年3月31日)業績。財報顯示，公司全年實現營收634.42億元，同比下降11.3%。因收入下滑、毛利收縮、資產減值及稅負上升等因素影響，高鑫零售本財年歸母凈虧損3.19億元，而上一財年同期為盈利4.05億元。這是德弘資本2025年完成對高鑫零售私有化以來的首份完整年度成績單。

值得關注的是，其人事層面的持續震蕩。2026年3月，上任僅三個月的首席執行官李衛平因“長時間未請假且未履行職責”被董事會免職，這已是高鑫零售兩年內更換的第四任CEO。頻繁的一號位更迭疊加轉型投入對利潤的持續侵蝕，這家年營收超600億元的零售企業正面臨戰略執行層面的深層挑戰。

同店銷售降11%，三費擴張侵蝕利潤

高鑫零售2026財年的核心財務指標呈現全面收縮態勢。財報顯示，期內營收634.42億元，較上年同期減少80.86億元，降幅11.3%。從收入構成看，銷售貨品收入606.11億元，同比減少78.71億元，降幅11.5%，占總收入比重95.58%；租金收入28.02億元，同比減幅7.6%，占總收入比重4.42%；會員費收入0.29億元，同比下降19.4%。三項核心收入來源均出現不同程度下滑。

盈利能力的變化更為顯著。財報顯示，公司全年實現毛利153.72億元，同比下降10.8%。毛利率24.2%，較上年同期微升0.1個百分點。盡管毛利率穩住，但歸母凈利潤從上期的盈利4.05億元轉為虧損3.19億元，一年之內利潤蒸發7.24億元。經調整EBITDA為31.57億元，較上年同期的40.89億元下降22.8%。

同店銷售數據進一步反映了存量業務的承壓程度。按貨品銷售計算，同店銷售增長為-11.0%，總訂單量與上年基本持平。其中，線上B2C業務訂單量同比增長5.5%，但線上體量偏小，對整體的拉動效應有限。公司在財報中解釋，主要系消費需求疲軟與行業同質化競爭加劇影響，“到店客流持續分流，筆單件數減少”所致。

費用端的擴張是侵蝕利潤的核心因素。公司經營活動產生的現金流入凈額僅6.34億元，較上年同期35.49億元大幅減少82.1%。銷售費用、管理費用、財務費用三項成本較上年均出現明顯增長，轉型投入對利潤空間的擠壓貫穿全年。流動負債凈額從上年末的11.81億元增至50.82億元，同比增長超三倍。

回顧更長時間的業績走勢，高鑫零售的盈利修復基礎并不牢固。2025財年公司實現歸母凈利潤3.86億元，結束了上一財年巨虧16.05億元的局面，但扭虧主要依賴近29億元的成本削減。隨著降本紅利釋放殆盡，公司再次陷入虧損。說明依賴壓縮開支獲取的賬面改善難以持續，經營能力的實質性修復仍是未完成的課題。

值得關注的是，公司在部分業務指標上出現邊際改善。綜合毛利率24.2%，較上年同期微升0.1個百分點，生鮮品類毛利率有所改善，自有品牌滲透率提升對毛利形成正向拉動。自有品牌收入同比增長超60%，但占銷售額比重仍僅3.2%，與行業30%的基準水平差距明顯。

高鑫零售的困境并非孤例。據了解，2024年全國大型實體超市凈關店687家，同比增加23.6%，傳統商超市場份額從19%收縮至13%。即時零售平臺從配送時效切入日用消費市場，倉儲會員店以精選商品和價格優勢分流中產家庭客群，折扣零售在低線城市加速滲透。多方分流下，傳統大賣場以“大而全”為賣點的商業模式正在被拆解。

轉型所需的資源投入是剛性的，而收入端卻持續收縮。財報顯示，公司計劃在2026財年調改30家門店，并在2027財年前累計完成200家門店的調改，涉及現存門店總數的約四成。門店調改必然帶來短期的費用前置和收入擾動，在消費復蘇節奏不確定的背景下，這一投入產出周期面臨考驗。

兩年四換CEO

高鑫零售首席執行官層面面臨頻繁更迭。據報道，2026年3月8日，高鑫零售發布公告稱，鑒于原CEO李衛平至今未能取得聯絡，其于一段長時間內在未請假情況下未能履行職責，董事會決定免除其執行董事、首席執行官及授權代表職務，自3月8日起即時生效，但李衛平仍繼續為集團雇員。董事會主席華裕能同時被委任為新的首席執行官。

值得注意的是，李衛平的離職過程存在多重待厘清的節點。公開資料顯示，李衛平于2025年12月1日正式出任高鑫零售CEO，接替此前以“家庭事務”為由辭職的沈輝。上任后，李衛平曾在2026年1月向全集團發出題為“廉潔自律是所有大潤發人必須堅守的底線”的公開信，推動內部反腐。從發出反腐倡議到自身失聯被免，時間間隔不足兩個月。期間，市場曾傳出李衛平因相關調查被警方帶走協助的消息，公司口徑經歷了一定反復。

據了解，李衛平是高鑫零售兩年內更換的第四任CEO。前任林小海于2024年3月離任，其主導的數字化轉型戰略在2024財年伴隨16.05億元的上市以來最大年度虧損；接任者沈輝推行降本扭虧，2025財年實現盈利恢復，但在履職一年零八個月后請辭。李衛平上任至被免職僅約三個月，現任CEO華裕能系德弘資本聯合創始人，為德弘資本入主后派駐的代表。

林小海時期的重心是數字化和多業態擴張，沈輝時期的重點是回歸零售本質、降本節流，李衛平的盒馬背景指向商品力和自有品牌建設。一號位的頻繁更迭意味著戰略方向的反復切換，對組織的執行連續性和團隊穩定性形成直接沖擊。有接近公司的業內人士指出，“一號位頻繁換人，背后又是整個領導班子的調整，組織動蕩導致的軍心不穩，勢必會影響企業的發展根基”。

現任CEO華裕能作為德弘資本的聯合創始人，其職業經歷集中于資本運作領域，而非一線零售運營。由投資人直接掌舵運營，在零售行業不乏先例，但成功與否取決于能否建立專業的中層運營團隊。董事長與CEO由同一人兼任，也意味著精力的分配和決策機制的集中化是后續需要關注的變量。上述業內人士表示。

從財務安全看，公司在短期內具備支撐轉型的資源。截至2026年3月31日，集團持有凈現金約100.63億元，自持物業疊加總資產超460億元。董事會仍考慮宣派股息以穩定市場預期。也就是說，當前的核心約束不是資金層面的，而是組織能力和戰略執行層面的，即資金轉化為運營效率的效率問題。

此外，其業態擴張的進度同樣低于預期。公司此前曾提出M會員店的規模化復制計劃，但截至報告期末M會員店僅6家，與山姆、Costco的店鋪規模差距懸殊；中超門店34家，前置倉9個，新業態的營收貢獻尚不足以對沖大賣場主業的收縮。自有品牌雖錄得高增長，但在3.2%的占比之下，距離成為利潤支柱仍需較長周期。