文/任暉

主動基金經理，既需要對自身的投資理念與策略抱持信仰，也應當根據市場環境的變化積極調整，為投資者持續創造回報。但近年來，不少基金經理在面對宏觀與市場環境變化時，未能有效適應。

交銀施羅德基金經理周中便是一個典型案例。他曾憑借重倉消費龍頭斬獲翻倍收益，近四年卻陷入持續虧損。

其管理時間最長的交銀創新成長混合，近五年虧損近30%，最大回撤高達51%。而成立于市場高點的交銀啟道混合、交銀啟欣混合以及交銀成長動力混合，交銀啟道混合、交銀啟欣混合成立至今虧損超40%，交銀成長動力混合虧損超30%。

伴隨業績低迷，周中逐漸失去投資者信任，在管規模從高峰時期的129.36億元大幅縮水至37.75億元。

一、從“翻倍基”到“虧損基”：周中的四年滑坡路

周中在A股和海外市場均有豐富的研究經驗。2015年加入交銀施羅德之前，他先后在野村證券亞太區、中銀國際證券研究部、瑞銀證券研究部從事研究工作。

周中的投資框架是從中觀和微觀兩個角度出發，選擇好行業，再選擇好公司。從歷史行業配置看，他比較偏愛互聯網、醫藥、消費等行業的龍頭公司。

目前，周中管理4只公募基金，總規模約37.75億元。由于四只基金均由他單獨管理，且凈值走勢高度重合，實際采取了幾乎相同的策略。

我們以周中管理時間最長的交銀創新成長混合來分析近些年的業績歸因。資料顯示，交銀創新成長混合成立于2018年9月，基金后一直由周中單獨管理。

在2019年至2020年的核心資產牛市中，周中通過重倉貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭，以及騰訊、美團等港股互聯網巨頭，獲得了可觀的Beta收益，基金凈值一度接近200%。

2021年，核心資產抱團瓦解，市場進入調整周期，周中重倉的消費和港股互聯網板塊成為“調整重災區”。

2022年，他在繼續持有消費與互聯網龍頭的同時，增配了景氣度較高的新能源行業龍頭，以及政策逐步轉向支持的房地產股票。但市場走勢與判斷相左，消費板塊全年持續承壓，新能源和房地產亦遭遇大幅回調，交銀創新成長混合全年虧損23.99%。但這只是開始，隨后數年周中繼續多次踩錯市場節奏。

2023年ChatGPT引爆全球AI行情，周中開始向科技成長方向切換，上半年相繼重倉科大訊飛、中際旭創、中興通訊、金山辦公、海康威視、廣聯達等，但是從結果來看調整節奏明顯偏慢，反而連續兩個季度大幅虧損。

2023年三季度，周中抄底消費，新進分眾傳媒、瀘州老窖、藥明康德、古井貢酒，四季度周中又布局AI，買回了中際旭創、小米集團等。整個2023年，周中一直被市場行情左右，在消費和科技之間徘徊，最終全年再度虧損20%。

2024年，市場環境開始有所緩和，周中也穩住了節奏，在繼續保留重倉消費、港股互聯網和AI的同時，又將目光瞄準新消費，相繼配置了泡泡瑪特、零跑汽車。周中的業績也有所復蘇，交銀創新成長混合2024年全年收益率為17.73%。

但到了2025年，周中又開始了一系列令人費解的操作。一季度配置了光線傳媒、上海電影和嗶哩嗶哩，二季度再度抄底地產配置貝殼和招商蛇口，三季度配置新消費毛戈平和綠聯科技，四季度配置了藥明康德、美團、中芯國際和中國聯通，一系列操作下來，交銀創新成長混合僅盈利了5.71%，大幅度跑輸滬深300指數以及同類基金。

二、交銀施羅德權益投資整體滑坡：從“三劍客”到全線受挫

周中的業績低迷并非孤例，而是交銀施羅德基金近年來權益投資整體滑坡的一個縮影。

作為背靠交通銀行與施羅德集團的銀行系公募，交銀施羅德曾憑借主動權益投資在行業中獨樹一幟。

旗下王崇、何帥、楊浩三位基金經理被市場合稱為“交銀三劍客”，巔峰時期三人管理規模分別為楊浩367億元、王崇347億元、何帥217億元。

2016年至2021年間，“三劍客”以消費、醫藥、科技等核心賽道的持倉邏輯和長期持有風格，打造出業績與規模雙升的“神話”。

跟周中一樣，當市場環境快速發生變化之后，三位頂流基金經理的投資體系未能及時迭代，最終陷入“守著舊賽道，跑輸新市場”的困境。

截至當前，王崇管理的交銀新成長混合近三年虧損1.6%，何帥管理的交銀優勢行業混合近三年收益34.94%，楊浩管理的交銀新生活力近三年收益4.01%。

值得一提的是，在2025年市場整體上漲的環境中三位基金經理有兩位同時“失聲”，交銀新成長混合和交銀新生活力收益率均僅有個位數。

伴隨業績回落，“三劍客”的管理規模也出現明顯下降。王崇規模從347.5億元降至44.62億元，楊浩從367.14億元降至29.81億元，何帥從216.99億元降至73.39億元。

個人規模的崩塌，對應著公司整體權益業務的萎縮。截至今年一季度末，交銀施羅德公募資產管理規模為5245.86億元，相較于巔峰的5963.59億元縮水了約700億元，。其中，混合型基金規模從2021年末的2027.52億元降至739.82億元，降幅約為63%。

規模收縮的同時，公司盈利能力亦出現下滑。據Wind數據，2021年交銀施羅德凈利潤為17.86億元，2025年為7.65億元。

曾以主動權益投資為特色的交銀施羅德，目前正面臨業績、規模與盈利能力的多重壓力。