作者｜周淼

主編｜趙妍

來源｜星火Ember

今天這個故事，來看一個"特殊超純應用材料股份有限公司，創業板IPO注冊生效了，保薦機構是華泰聯合證券。

超純股份，一家扎根半導體設備特殊涂層零部件的企業，頭頂“國產替代”的光環。

它到底是干啥的？簡單說，現在的芯片制造越來越精密，設備零部件得在極端環境下干活（如強腐蝕、高溫）。

超純股份就是給這些精密零部件穿上一層“防彈衣”，也就是做材料改性、精密清洗和特殊涂層。

像刻蝕、薄膜沉積、光刻、清洗這些半導體核心設備廠商，外加晶圓制造企業，都是超純股份的下游客戶。

一、2.57億 vs 30.4億：一個"小而美"的倔強

超純股份說自己是"國內極少數5nm及以下制程刻蝕設備核心零部件供應商"，刻蝕設備特殊涂層零部件收入占半導體領域收入比例超90%。聽著挺唬人，對吧？

但數據不會撒謊。

2024年，同行公司富創精密營收30.4億，先鋒精科11.36億，珂瑪科技8.57億，臻寶科技6.35億。超純股份呢？2.57億。

這差距，不是一星半點。

超純股份的解釋是：我們聚焦特殊涂層，同行還兼營腔體、金屬結構件，品類更廣。翻譯一下就是：別人是"大而全"，我們是"小而美"。

但"小而美"有個前提——得有市場。

特殊涂層核心應用場景是先進制程（7nm以下），而國內晶圓制造產能以成熟制程為主。這就好比你在一個賣饅頭的集市上，非要賣法式鵝肝。東西是好東西，但買的人不多。

報告期內，超純股份半導體特殊涂層零部件里，來自成熟制程的收入占比超70%——說白了，大頭還在成熟制程這塊。

翻譯一下：雖然嘴上說著5nm，但身體還是很誠實地靠成熟制程吃飯。

二、"國內尚無廠商可替代"？別急著下結論

超純股份很自信，說自己掌握的物理氣相沉積（PVD）、高致密等離子噴涂（HDPS）難度很高，"國內尚無其他廠商能直接替代"。

這話，聽著耳熟。

但我們扒了一圈，發現事情沒那么簡單。安徽高芯眾科半導體有限公司，同樣聚焦刻蝕設備零部件，也涉及PVD技術，而且已經進入頭部晶圓廠供應鏈。廣州今泰科技、納獅新材料、蘇州德耐納米，這三家PVD涂層廠商，雖然不一定專注半導體，但也能給半導體企業提供精密零部件涂層方案。

更微妙的是臻寶科技。這家同行沒做PVD，但自研了高致密涂層技術（GD Coating），性能據說和PVD、HDPS水平相當。

超純股份在招股書里也留了后路："如果未來特殊涂層領域出現突破性技術，或國內競爭對手實現同類工藝的穩定量產，而公司未能及時跟進研發，現有技術可能面臨被替代、競爭加劇的風險。"

翻譯一下：我知道有人可能在追，但我現在還能跑在前面。

三、客戶集中度：把雞蛋放在兩個籃子里，但這兩個籃子是一家的

超純股份前五大客戶銷售收入占比超85%，其中客戶A（北方華創）和客戶B（中微公司）近年占比合計超60%。

這意味著什么？意味著超純股份的命，攥在兩個人手里。

更麻煩的是，北方華創近年公開表示，通過投資、自研等方式參與半導體設備零部件研發。中微公司、晶盛機電、拓荊科技等設備商，也在推進核心零部件的研發攻關與產業化建設。

客戶變對手，這在商業世界里不是新鮮事。但在IPO這個節骨眼上，這就成了一個懸在頭頂的問號。

要知道，成為客戶的合格供應商，可不是那么容易的事。質量體系認證、特種工藝制程認證、首件試制……一圈走下來，周期長得讓人心累。只有把這些環節都打通，才能拿到批量生產的入場券。

超純股份也對此提示了風險，如果新產品開發或者首件認證沒達到預期，或者沒什么競爭優勢，又或者死活打不開新的應用領域、沒法規模化賺錢——那結果就很直白了：盈利能力受影響，持續增長的空間也得打個問號。

四、收入確認：4個億的"簽收"與"驗收"之謎

如果說前面的問題都是"未來的風險"，那收入確認的問題，就是"現在的疑點"。

超純股份有產品銷售和來料加工兩種模式。產品銷售占比超80%，來料加工占剩下的。兩者的區別，在于公司是否自行承擔基底材料成本。

但我們發現，超純股份和重疊客戶/供應商的披露，對不上賬。

**先鋒精科**：先鋒精科說2022年、2023年向超純股份采購"外協加工-氧化釔噴涂"，金額3.32萬、1.64萬，稱是"經客戶指定向超純股份采購"。超純股份卻說2022年、2023年未向先鋒精科銷售，2024年、2025年上半年才銷售"特殊涂層金屬零部件/內襯"，金額24.3萬、20.49萬。

交易金額對不上，交易內容也對不上。如果按先鋒精科的說法，這更像是"來料加工"，而非超純股份自稱的"產品銷售"。

**珂瑪科技**：雙方披露的交易金額相近（2022年約150萬、2023年約295萬），但超純股份說是"特殊涂層陶瓷零部件"，珂瑪科技說是"陶瓷件鍍膜"。陶瓷件鍍膜，本質上就是加工服務。如果按珂瑪科技的說法，這更可能是"來料加工"。

來料加工和產品銷售，在收入確認、成本構成、存貨管理、稅務處理上都不一樣。比如，符合條件的來料加工，加工費收入可適用增值稅免稅政策，產品銷售則要正常計稅。

更微妙的是收入確認方式。超純股份半導體設備特殊涂層零部件業務，收入確認分為"簽收"和"驗收"兩種。2023年至2025年，簽收確認占比從63.60%升至86.35%，驗收確認從2.53%升至9.19%。

但2023-2025年，存在合同約定"驗收"卻實際以"簽收"確認收入的情況，金額合計超4億元，占半導體業務收入約50%，主要涉及客戶A（北方華創）和魯汶儀器。

合同寫的是"驗收"，實際按"簽收"算。這4個億，到底是該算"簽收"還是"驗收"？

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超純股份的IPO，講的是一個"特殊涂層"里的江湖。技術有壁壘，但壁壘能守多久？客戶有黏性，但黏性會不會變成替代？收入有確認，但確認的方式，能不能經得起細究？

這些問題，不是一句"國內尚無廠商可替代"就能回答的。在資本市場上，每一個數字背后，都可能藏著一個故事。而這個故事，才剛剛開始。