5月底，隨著京東、阿里巴巴、騰訊、快手、拼多多、美團等相繼發(fā)布財報，中國互聯(lián)網(wǎng)主流大公司的財報發(fā)布季結(jié)束。

一方面他們體量夠大，另一方面他們要么深耕零售，要么與零售、消費息息相關(guān)，且總體上仍然是中國經(jīng)濟中最有活力的部分。

通過這些公司的財報，我們可以更直觀地感受到中國經(jīng)濟的脈搏。

5月25日發(fā)布財報的美團，則因其扎根本地消費，連接數(shù)以千萬計的沿街小店和數(shù)以百萬計的可愛騎手，以及數(shù)以億計的消費者，理應(yīng)更加受到我們的關(guān)注。

民以食為天，美團服務(wù)的是人類最本能的消費需求，連接的商家是社會上顆粒度最細(xì)的商業(yè)組織，騎手崗位則是緩解當(dāng)下頗為棘手的就業(yè)壓力的絕佳容器。

可能在某種層面上，美團的財報能夠反映中國經(jīng)濟和內(nèi)需最后的韌性。

本文將主要圍繞以下幾個部分展開：

美團整體業(yè)績快評；

核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)進展及發(fā)展趨勢；

新業(yè)務(wù)進展和未來展望；

美團零售的護城河與可能性；

科技投入會在哪些方面影響美團的未來；

如何看待美團的價值。

1、業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期

根據(jù)彭博分析師綜合預(yù)期，美團一季度營收574.82億，非國際會計準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤19.34億。財報顯示，美團一季度營收586億，非國際會計準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤54.91億，均超市場預(yù)期，尤其是凈利潤遠(yuǎn)超預(yù)期。

本季度營收同比增長26.7%，去年一季度同比增長25%，基數(shù)并不低，因Q1疫情影響很小，影響較大的是Q2，考慮到美團的體量已經(jīng)不小，這樣的同比增速在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中已非常難能可貴。

環(huán)比微降2.5%，一季度有春節(jié)因素影響，本身還是淡季，這一環(huán)比下降幅度更加令人驚喜。

美團的利潤大幅增長，也得益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)降本增效的主旋律；但更重要的，則是依賴營收大幅增長的經(jīng)營杠桿作用。實際上，在某些方面它不僅沒有縮減支出，還大幅增加了開支。

比如營銷支出同比就增長了14.3%，這在中概股中顯得頗為另類，幾乎所有中概股營銷支出同比都在縮減，由于營收大幅增長，該部分支出的營收占比仍然維持在8.6%的較低水平；

研發(fā)也維持歷史高位的單季度50億元，同比保持增長；

一季度銷售成本占比66.2%，這一比例是過去11個季度最低，同比下降10.6個百分點，環(huán)比下降5.6個百分點，得益于商品組合結(jié)構(gòu)變化、超強的成本控制以及履約效率提升；

行政開支控制較好，同比減少3億，營收占比下降1.6個百分點。最終經(jīng)營利潤35.86億，經(jīng)調(diào)整凈利潤54.91億，均同比扭虧為盈。

受上述因素影響，美團一季度經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到81億元，由于季節(jié)性因素，一季度是美團經(jīng)營現(xiàn)金流的淡季，它2019年-2022年的一季度經(jīng)營現(xiàn)金流都是負(fù)的，更早之前的年份一季度應(yīng)該也是負(fù)的，因為那時候它還在投入期，我們有理由期待2023年經(jīng)營現(xiàn)金流會表現(xiàn)不錯。

2、核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)進展和發(fā)展趨勢

美團核心本地商業(yè)包括外賣、閃購構(gòu)成的即時零售業(yè)務(wù)，以及到店餐飲、到店綜合、酒店旅游和民宿、票務(wù)組成的本地生活業(yè)務(wù)。

一季度核心本地商業(yè)的經(jīng)營利潤94.5億，利潤率22%，處于較高水平。據(jù)我們了解，到店酒旅業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率仍達(dá)到45-50%區(qū)間，完全未受抖音入侵本地生活影響。

當(dāng)然，美團從3月份開始陸續(xù)加碼短視頻、直播等內(nèi)容化建設(shè)，同時在4月份全國上線“特價團購”業(yè)務(wù)，加注爆品深折扣團購，同時對于部分品類的三線及以下城市降低了訂閱費的門檻，還加大了向商戶返傭的力度，戰(zhàn)略性地降低了到店酒旅業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率，目的是助力中國線下實體經(jīng)濟復(fù)蘇，幫助商家群體拓展經(jīng)營渠道和營銷方式，同時滿足價格敏感型消費者對深折扣單品的需求。

2.1 外賣和閃購

我們先來看外賣。

管理層在財報后披露，一季度閃購單量占即時零售的比重達(dá)到11.1%，一季度即時零售日均單量為4742萬單，由此可以推算出外賣日均單量4216萬單，這一數(shù)據(jù)比去年同比增長12.9%。

具體而言，一月份同比受到負(fù)面影響，因為今年春節(jié)在1月而去年在2月，今年春節(jié)是疫情終結(jié)后的第一個春節(jié)，許多商戶選擇提前歇業(yè)與家人團聚，騎手和消費者也有不少提早返鄉(xiāng)過年，且休息時間較往年略長，可能因為1月份仍有疫情感染余波，而去年春節(jié)很多人還在就地過年，不過二月份供需快速恢復(fù)，三月份外賣訂單量反彈超預(yù)期，達(dá)到20%以上。

一季度外賣單量12.9%的增速并不十分強勁，除了上述因素之外，另一個重要原因是，低客單訂單受負(fù)面影響。一方面，就業(yè)不景氣影響了低客單消費者的需求，另一方面疫情以來消費補貼減少，疫情結(jié)束后該政策延續(xù)，對價格相對敏感的人群，會選擇出門堂食或是自己做飯。

管理層在財報后表示，低客單訂單對于規(guī)模效應(yīng)非常重要，是提升物理半徑內(nèi)訂單密度和履約效率的重要因素，因此，四月份以來美團加大了對低客單訂單的補貼力度，這部分需求也迅速恢復(fù)，二季度將延續(xù)三月份以來的高速增長，甚至?xí)臁?br/>

此外，美團還提升了補貼效率，通過技術(shù)使得補貼更有針對性，并在神券節(jié)的基礎(chǔ)上，推出了“神搶手”活動，還通過美團官方直播以及商家、達(dá)人直播的方式，釋放更多優(yōu)惠券，推動消費者對非即時訂餐的需求。

4月18日的神券節(jié)直播，帶動全平臺外賣訂單同比增長近50%，外賣DAU同比增長達(dá)到75%，瑞幸生椰拿鐵當(dāng)天單杯銷量突破150萬杯，蜜雪冰城當(dāng)天外賣銷售額破億，賣出超1500萬杯飲料。

這些數(shù)據(jù)看起來很驚人，但你以為有流量曝光就能做到嗎？

答案是不可能。

因為外賣兼具商品和服務(wù)零售特性，服務(wù)的意思是，它受到店員疊加配送員服務(wù)能力的限制。

我們可以想象一下，蜜雪冰城當(dāng)天賣出超過1500萬杯飲料，假設(shè)全國1.5萬家店，平均一家都能賣出1000杯，這樣的體量需求，如果商家沒有平臺方對騎手提前的組織配合，如何確保當(dāng)天的服務(wù)體驗。

如果不能保證用戶體驗，訂單越多可能越是災(zāi)難。

這再一次向我們展示了，外賣業(yè)務(wù)的護城河：新進入者需要在用戶心智、用戶規(guī)模、商戶規(guī)模、履約能力四個方面全面領(lǐng)先，才有可能超越現(xiàn)有的領(lǐng)先者。

那是挺難的。

同時，這些案例又向我們展示了，外賣業(yè)務(wù)新的可能性。即它可以利用短視頻、直播這類新的內(nèi)容形式做營銷，創(chuàng)造增量需求。

簡而言之，就是外賣平臺可以利用自身或是外部流量做內(nèi)容（短視頻+直播）、搞營銷；內(nèi)容平臺卻無法利用自身流量做外賣。因為履約才是關(guān)鍵，而它幾乎無法逾越。

如果我們了解這一點，會對外賣業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和向上空間更有信心。

一季度閃購日均達(dá)到526萬單，同比增長約35%，很棒的速度。環(huán)比下滑19.1%，完全可以接受，因去年Q4受益于疫情爆發(fā)，消費者瘋狂囤貨和買藥，這種情況不是常態(tài)。

一季度閃購單量較去年Q3仍有約7.3%的增長，而外賣日均單量4216萬，較去年Q3則有15.2%的下滑，這表明外賣業(yè)務(wù)已相對較成熟，而閃購則處于青春期，仍在高速成長中。

雖然疫情已經(jīng)褪去，但是美團閃購萬物到家的心智基本已經(jīng)形成，且閃購比外賣更有彈性，不像外賣受困于廚房生產(chǎn)能力，這使得它在節(jié)日營銷方面可以大施拳腳。

比如在春節(jié)，展開年貨節(jié)促銷，在情人節(jié)、五一等重要節(jié)點，都可以推動特殊品類的節(jié)日營銷。

美團當(dāng)下并不急于通過閃購盈利，仍在進行較為激進的消費補貼，且大力引入新的優(yōu)質(zhì)商戶。根據(jù)財報，一季度閃購商家比去年同比增長了30%，我們非常確定，這是飛輪的起點，因為更多的商家將帶來更多的競爭，使得商品價格更趨合理，讓消費者受益，同時刺激更多的需求。實際上據(jù)我們觀察，閃購業(yè)務(wù)目前仍處于供給匱乏階段，尤其是城市偏遠(yuǎn)地方，以及夜間時段，更多的供給會更好地滿足消費者本已存在的需求。

更值得注意的是，由于外賣業(yè)務(wù)巨大的規(guī)模，它創(chuàng)造了一個規(guī)模效應(yīng)的履約成本優(yōu)勢，使得閃購業(yè)務(wù)在推進用戶補貼時可以更加激進，也更具靈活性。

總而言之，閃購業(yè)務(wù)仍然，而且將不斷拓展市場份額，如果閃購業(yè)務(wù)最終沒有再造一個外賣，我們會非常驚訝。

一季度外賣+美團閃購構(gòu)成的即時零售訂單合計日均4742萬單，同比增長14.9%，這并不是常態(tài)，二季度我們會看到速度大大加快，不只是因為去年Q2基數(shù)相對略低——其實去年Q2真正受大影響的是到店酒旅業(yè)務(wù)，到家業(yè)務(wù)影響不大，主要因為美團采取更積極的用戶補貼策略和閃購規(guī)模越來越大。

2.2到店酒旅

根據(jù)2019-2021年年報，美團外賣的總貨幣化率（包含配送費用，計算方法為外賣年度收入/外賣年度GTV）分別為：14%、13.6%、13.7%。

2022年不再披露單獨的外賣年度收入與GTV，我們無從得知，但是粗略估算貨幣化率應(yīng)該在13.7%-14%之間，因為外賣業(yè)務(wù)的貨幣化率在2019年就基本上成熟了。

根據(jù)2022年一季度數(shù)據(jù)，外賣日均3735萬單，閃購日均390萬單，彼時外賣客單價大約50元，閃購大約80元，可以計算出各自的季度GTV分別是1681億、281億，2022年Q1外賣營收242億，可以計算出該季度外賣業(yè)務(wù)貨幣化率為14.4%——一季度外賣貨幣化率通常較高，閃購大約10%（閃購1P訂單占比低于外賣，因為商家會有更多比例自配送或選第三方配送）。

我們假設(shè)該外賣貨幣化率在2023年Q1與去年Q1持平，客單價大約52元，因為美團推進了團餐訂單且外賣單價本身在緩慢增長，那么可以粗略估算出外賣今年一季度收入大約284億元。

美團閃購訂單客單價大約85元——管理層透露Q1閃購客單價環(huán)比同比均提高，貨幣化率大約10%，那么閃購一季度的營收大約是40億。

由此可以推算出到店酒旅業(yè)務(wù)營收大約429-284-40=105億，去年同期76億，同比增長約38.2%，較2019年一季度則增長了133%。

根據(jù)我們內(nèi)部跟蹤的數(shù)據(jù)，2023年Q1到店酒旅GTV大約1140億，同比增長31%。增長速度遠(yuǎn)超一季度住宿和餐飲業(yè)整體13.6%的增速。

從上圖可以看出，2023年中國餐飲住宿行業(yè)規(guī)模剛剛超出2019年Q1約20%，美團到店酒旅業(yè)務(wù)收入已經(jīng)是2019年Q1的2.33倍左右。

當(dāng)然，單純的線上餐飲住宿行業(yè)增速應(yīng)該也遠(yuǎn)超過13.6%，但是美團約38%的增速大概率超越市場整體增速，或者至少維持同步，也就是說美團在該領(lǐng)域并沒有丟失市場份額，甚至可能在增加。抖音的高增長，整體而言搶的并不是美團的份額，而是線上化率提升的新增量，長期來看，美團還可能也是受益者。

美團管理層已經(jīng)明確表示，到店酒旅業(yè)務(wù)會逐漸犧牲部分利潤，追求GTV規(guī)模、營收和市場份額。但一季度到店酒旅的經(jīng)營利潤率并沒有下降，仍維持在45%以上的歷史高位，而二季度則主動加大了對商戶和消費者兩端的補貼力度，捕捉這個行業(yè)大幅反彈的機會。

3月份以來，美團新推出的“特價團購”欄目開始全國鋪開，這是針對特價爆品營銷需求推出的新欄目，可以滿足價格敏感型消費者屯券和搜集低價商品的需求，也可以滿足商戶打造爆品引流的需求。

此外，美團新推出的短視頻、直播業(yè)務(wù)也在AB測試階段，目前已經(jīng)向部分商戶開放，且美團還有自己的官方直播，消費者在美團APP通過搜索“美團直播”已經(jīng)可以直接進入美團直播界面，日常搜索商品時，如果對應(yīng)店鋪正在直播，也會在商品界面有懸浮窗推廣直播入口。

面對經(jīng)濟復(fù)蘇的機會，美團還針對三線及以下城市部分類目降低了訂閱費門檻，加大了給商戶的返傭比例，亦提高了消費者補貼比例，并通過技術(shù)優(yōu)化補貼效果。

以上措施當(dāng)然會降低到店酒旅業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率，但也會大幅提升平臺的用戶粘性、商戶友好度、首選一站式本地生活服務(wù)平臺的用戶心智。

抖音進入本地生活領(lǐng)域的兩大武器，一個是低價，一個是流量。目前美團通過商戶補貼、消費者補貼、特價團購等措施，正在把低價的標(biāo)簽進一步強化，使得美團同時滿足最豐富的供給和最具性價比的價格的用戶需求。

除此之外，降低整個平臺的運營成本，也是某種形式的用互聯(lián)網(wǎng)反哺實業(yè)，助力經(jīng)濟復(fù)蘇的絕佳方式。

美團伴隨中國經(jīng)濟過去12年強勢發(fā)展的進程崛起，既有責(zé)任，也有意愿助力實體經(jīng)濟回暖回春，實體經(jīng)濟猶如源頭活水，只有這口活水的池子更大、更清、更亮了，像美團這樣的互聯(lián)網(wǎng)平臺才有可能走得更遠(yuǎn)、發(fā)展更快。

客觀上，美團大幅降低平臺運營成本，也會為行業(yè)樹立新的標(biāo)桿，這將使得新進入的平臺更難獲取用戶心智，也更難以盈利。

至于流量方面，美團增強了短視頻、直播等新興的內(nèi)容營銷方式，幫助商家拓展新的營銷渠道，這當(dāng)然不足以彌補與短視頻平臺的流量鴻溝，但是我們傾向于認(rèn)為低價的用戶心智是第一位的，GTV是優(yōu)先事項。

這些措施看起來效果還不錯，管理層在財報后表示，二季度到店酒旅業(yè)務(wù)錄得強勁增長，且GTV增速遠(yuǎn)快于收入增速，五一期間酒旅旅游業(yè)務(wù)的GTV增長更是超過2倍。

從一季度增速和二季度預(yù)期來看，我們可能需要擁抱的一個事實是：美團到店酒旅業(yè)務(wù)可以在接納抖音、快手等新進入者的前提下快速發(fā)展。

3、新業(yè)務(wù)進展和未來

一季度新業(yè)務(wù)營收157億，同比增長30.1%，基本符合預(yù)期。

本季度新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損大幅縮窄至50億，虧損率32%。接近2019年Q3-2020年Q3的理想狀態(tài)：虧損率控制在25%左右。

實際上，閃購原先屬于新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)目前的虧損率可能在5-10%之間，如果該業(yè)務(wù)仍在新業(yè)務(wù)中，新業(yè)務(wù)整體的虧損率應(yīng)該已經(jīng)下降到30%以下了。

新業(yè)務(wù)中最值得關(guān)注的，當(dāng)然是商品零售業(yè)務(wù)。閃購本屬于商品零售，但是劃入了本地核心商業(yè)，在此不表。剩下的部分最值得討論的，是美團優(yōu)選和美團買菜。

這兩個業(yè)務(wù)非常有趣：他們簡直像一枚硬幣的兩面，又像是異卵雙生姐妹，內(nèi)核相同，但是外觀迥異。

3.1 美團優(yōu)選

美團優(yōu)選有點像是次日達(dá)版的“美團買菜”：它們的品類結(jié)構(gòu)高度相似，生鮮為主，日用快消為輔；它們的商品標(biāo)簽高度相似，都是超級爆品，只有那些需求廣泛的單品，才有可能進入優(yōu)選/買菜的倉庫，個性化、小眾單品毫無意義；它們的商品組織形式也高度相似，都有產(chǎn)地倉、城市大倉，通過點對點物流運輸，都需要冷鏈運輸，美團買菜遍布城市的前置倉，其實也類似優(yōu)選的團點，只是買菜覆蓋的富人有能力和意愿支付配送到家的費用；對于原本接受跨城3天物流的低線市場用戶來說，優(yōu)選就是他們的“美團買菜”。

所以你看，這兩個服務(wù)最大的區(qū)別是：覆蓋人群差異。

目前階段，美團優(yōu)選可能需要繼續(xù)修煉內(nèi)功，一方面社區(qū)團購業(yè)務(wù)的復(fù)雜性非常高，美團優(yōu)選目前和多多買菜位居行業(yè)前二，這個結(jié)果已經(jīng)超出預(yù)期，因為美團是完全的新進入者。另一方面，社區(qū)團購行業(yè)自身的發(fā)展勢頭也在減緩，不計成本地增加投入，ROI不好看。

但是，從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為優(yōu)選業(yè)務(wù)具備戰(zhàn)略價值。它是美團向更廣闊的低線城市用戶滲透的試驗場，也是發(fā)展實物電商的橋頭堡。

過去兩年多，美團優(yōu)選的總計交易用戶已達(dá)到4.5億，這基本上接近美團外賣的用戶規(guī)模了。

4.5億人中，估計有三分之二以上是三線以下城市的用戶，這對于美團的到店酒旅業(yè)務(wù)在底線市場擴張是有益的，且可以產(chǎn)生交叉協(xié)同。

更重要的是，優(yōu)選這個業(yè)務(wù)本身，是零售業(yè)務(wù)里非常特殊的一種：它追求極致性價比、超級供應(yīng)鏈、同時又極端考驗成本控制，且用戶可支配收入相對有限，這等于逼迫你在一塊鹽堿地種出希望的種子來。

3.2 美團買菜

美團買菜一季度GTV同比增長超過50%，遠(yuǎn)超同業(yè)，且正在開拓新的城市。

疫后復(fù)蘇，消費者擁抱線下，對前置倉行業(yè)有利有弊。總體上利大于弊，因為經(jīng)濟變好點，愿意使用這種高品質(zhì)服務(wù)的人群才會更多。

在跑通UE模型的情況下，美團買菜可以具備很強的復(fù)制能力，到新的省分，到新的城市，甚至可以到新的國家。

美團買菜不就是線上版的山姆會員店、Costco嗎？山姆會員店、Costco可以全球擴張，中國的前置倉賽道勝出者——這可能是大概率——為什么不能最終走出國門呢？

梳理美團的子業(yè)務(wù)，外賣、到店酒旅和買菜可能是最適合國際化的三項業(yè)務(wù)，當(dāng)然就團隊能力而言，外賣才是最有競爭力的，但買菜所在的商品零售行業(yè)，是空間最大的，Costco只在線下開店，47年時間將營收做到2000億美金以上，市值也超過2000億美金。

4、美團零售的護城河和可能性

美團零售的護城河，就是外賣的護城河，展開來說，就是萬物到家即時零售的護城河。

大家不要忘了，餐飲零售是計入社零統(tǒng)計數(shù)據(jù)的。

外賣兼具商品零售和服務(wù)零售的特性，因需要餐廳服務(wù)人員即時服務(wù)。

美團的零售業(yè)務(wù)包括服務(wù)零售和商品零售。

服務(wù)零售包括到店酒旅、單車、打車、充電寶等同城服務(wù)，外賣作為半個服務(wù)零售的成員，為整個服務(wù)零售業(yè)務(wù)賦能：用戶輸送、會員交叉銷售、生態(tài)心智塑造，這條河道相對較淺，美團在該領(lǐng)域的護城河也不太深，它基本上是個開放的永續(xù)競爭的市場，低價和商品豐富度是最大的競爭力。

商品零售業(yè)務(wù)則包括美團外賣、閃購、美團優(yōu)選和美團買菜，以及存在感不強的美團電商。

目前（截止2022年底）整個商品零售業(yè)務(wù)的規(guī)模大約：外賣大約8000億、閃購大約1350億、優(yōu)選大約1300億、買菜大約220億、電商大約80億，合計大約10950億，外賣這個大品類占比73%。

中國社零大約44萬億，美團占比約2.5%。

一般的電商平臺，核心品類占比基本在20-30%之間，參考京東、阿里、拼多多、快手、抖音等，正常來說美團這樣一個品類占據(jù)73%是不合理的，我們很難想象美團可以接受它始終只能做外賣這一個品類。

所以，商品零售的不斷嘗試是必然的，哪怕階段性失敗，比如美團電商（團好貨）這樣嘗試了許久也沒有摸索出具體的道路來的業(yè)務(wù)，還是得屢敗屢戰(zhàn)。

而美團買菜其實就是在美團小象生鮮項目失敗后孵化出來的，所以我們需要有耐心。

而如果美團有幸將核心品類外賣的平臺占比下降到30%以下，那可能意味著它的零售業(yè)務(wù)真的做成了。

5、科技投入會在哪些方面影響美團的未來

美團現(xiàn)在一年的科研投入基本上在200億以上，占其收入的比重接近10%，這個比重看起來不高是嗎？

如果你把美團外賣的配送費用剔除掉試試看——畢竟配送只是過一下手，最終是到騎手的身上去了——比例可能就高達(dá)15%以上了，這個比例挺高的。

科研投入除了日常涉及的平臺運營、系統(tǒng)推薦、人貨匹配、高并發(fā)需求處理、智能調(diào)度等等外，最重要的是自動駕駛車、無人機技術(shù)的研發(fā)，寄希望于在履約方面發(fā)揮作用。

人工智能是大勢所趨，而自動駕駛、無人機是人工智能在消費品領(lǐng)域的重大支點。如果這一領(lǐng)域取得突破，不僅有機會降低美團的履約成本，也有望提升用戶體驗，提高履約的確定性，同時它還可能改造物流行業(yè)，使得中國整個商品的物流流通成本下降，哪怕是1個百分點的下降，就可以創(chuàng)造出超千億的價值。

根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2021年社會物流總費用16.7萬億元，占GDP14.6%。而在2020年，美國物流總成本占GDP比例為7.4%。這里面的差距當(dāng)然不全是技術(shù)造成的，但是中國物流行業(yè)技術(shù)落后也是不爭的事實，而置身商品零售行業(yè)的電商平臺都有責(zé)任去改造這一點。

人工智能與美團的結(jié)合，可能在另一個領(lǐng)域發(fā)揮作用，那就是對話式人工智能，也就是現(xiàn)在很火的ChatGPT類應(yīng)用。

如果未來通用人工智能出現(xiàn)，人機交互的入口很可能會變成AGI，交互方式是語音，這在點外賣、訂酒店、購物方面都是很自然的行為。

如果未來真的發(fā)展到這一天，基于流量撮合交易，賺取廣告為主的平臺將受到較大的挑戰(zhàn)，因為AGI會攫取這廣告收入的一部分，因為決策者不再是這些種草平臺，而是AGI，而在交易、供應(yīng)鏈、履約方面提供深度服務(wù)的平臺受到的影響將會很小。

當(dāng)然，如果這些平臺自己開發(fā)出AGI，或者是自己行業(yè)的小模型，也有望攫取整個行業(yè)的廣告份額。

目前美團內(nèi)部已經(jīng)有團隊在開發(fā)大模型，王興自己也投資了老搭檔王慧文的創(chuàng)業(yè)公司“光年之外”。

這可能為美團在這一新的領(lǐng)域做好準(zhǔn)備，或者至少不至于被“卡脖子”。

6、如何看待美團的價值

截止5月25日收盤，美團市值7865億港幣，大約7086億元。

核心本地商業(yè)一年大約能有500億的經(jīng)營利潤能力，賬上有1115億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，剔除這部分，相當(dāng)于給核心本地商業(yè)11.9倍市盈率。

而根據(jù)核心本地商業(yè)的盈利能力和增長水平，單單是核心本地商業(yè)，悲觀行情下估值也應(yīng)該在7500-12500億之間，對應(yīng)133-222港幣。

拆開來看，光是即時零售今年也有大約220億筆，這是一個贏家通吃、穩(wěn)定性接近微信的領(lǐng)域，年收入增速25%以上，給予35倍市盈率都算低估。

也就是說現(xiàn)在的估值連外賣+閃購當(dāng)下的價值都沒給到，其他全是白送。

當(dāng)然，現(xiàn)在市場可能也不看這些。這么好的財報，市場大跌回應(yīng)，僅僅因為二季度指引到店OPM戰(zhàn)略性下降。

投資人可能要暫時忘掉利潤、忘掉估值這回事。

美團目前也沒打算留著利潤，外賣加大補貼，到店酒旅加強商戶、消費者兩頭補貼，新業(yè)務(wù)補貼開拓市場，它還是奔著成長去的。

有趣的是，當(dāng)下的中國互聯(lián)網(wǎng)公司都在試著將利潤投入實體經(jīng)濟，試圖做大整個，拼多多做百億生態(tài)，阿里巴巴1拆6+N，淘天集團的利潤將投入電商業(yè)務(wù)做大用戶、商戶和市場規(guī)模，京東加碼百億補貼，快手、抖音轉(zhuǎn)型貨架電商。

今年的中國零售業(yè)，可能是最近3年最有趣的一年。

所有人摩拳擦掌，大家都明白：將利潤投向?qū)嶓w經(jīng)濟，未必就能活好；但是不這么做，一定活不好。

為有源頭活水來，互聯(lián)網(wǎng)公司算是徹底想明白了。