11月28日，美團如期發布了它的三季度財報，除了這份2000字左右簡評，我們會在后續幾天陸續發布它的管理層交流紀要（與分析師），以及Q3業績深度點評，歡迎大家關注我們的公眾號，這里將一直是我們的內容首發渠道。

根據財報，本季度美團營收765億，經營利潤34億，經調整EBITA凈利潤57億。

我們在11月23日發布過美團三季度業績前瞻，財報實際表現與我們的預測非常接近，美團營收超出我們當時的預測1億元，誤差率0.1%，經營利潤弱于我們當時的預測2億，誤差率5.6%；經調整EBITA弱于我們當時的預測5億元，誤差率8.1%。經營現金流則遠超我們的預測，達到112億，這可能是美團本季度運營數據層面最大的驚喜。

需要說明的是，我們的預測本就比市場要高一些，僅供參考，彭博一致市場預期為營收760億，經調整凈利潤預期為53億，因此美團本季度業績——無論營收還是利潤表現都是超越了彭博市場一致預期的，而利潤表現則小幅超越彭博預期，但略遜于我們的預期。

關于業績前瞻，具體內容大家可以移步這里：美團Q3業績前瞻：跨過陰影 就是光明

以上是關于本季度財報表現的客觀陳述，主觀層面，我們的感受是：美團本季度業績表現穩健依舊，趨勢上向好但沒有大驚喜，且仍未到反轉時刻，我們非常認同甚至激賞管理層面對行業變化時表現出的冷靜、果決，美團的應對措施是非常正確的，但變化不會即刻產生良性效果。

在市場尤為關心的本地生活業務進展上，這份財報如我們預期那樣，關于GTV、市占等業務層面的戰斗可能會在1年內見分曉，但是利潤層面的影響可能會延遲4個季度左右結束。除此之外，還有許多值得我們留意的業績變化。

下面我們來看看這份季報的具體表現。

整體上，季度營收765億，同比增速22.1%，雖然超越了彭博和我們的一致預期，但只能算中性略好；拆分來看，核心本地商業的表現非常不錯，它是這一細分領域的絕對龍頭，有24.5%的同比高增速非常難得，新業務的表現則略遜于預期，我們判斷可能優選的營收增速不及之前預測。

美團的發展是履帶式，一開始只是團購這一基礎業務，后來發展到酒旅行業，此后跟進一步發展到外賣這一到家業務，完成了從到店向到家的全覆蓋，這些業務涉足的基本都是“服務零售”范疇；2018年前后，美團開始逐漸涉足商品零售業務，包括閃購、買菜、優選、快驢、電商都是這一戰略的嘗試。

一方面，2019年后中國互聯網低垂的果實基本被摘盡，剩下的業務都不是什么特別好的果子；另一方面，宏觀經濟與國際環境這幾年有較為明顯轉變；而且，無法忽視的事實是，不論是用戶心智，還是公司內部能力圈，美團在商品零售方面的進展不如它在服務零售方面所向披靡。

當服務零售主業進入相對成熟期，較容易受宏觀面影響，而商品零售未能取得閃電式進展時，過去層層遞進的履帶，在今天出現了一絲裂縫。

因此，我們重申一貫的觀點：商品零售進展將是評估美團未來向上空間的核心指標，在服務零售這個主戰場上，那場萬眾矚目抖音VS美團的本地生活之戰，是次要因素，我們期待也相信美團會取得最終的勝利，但這不是決定美團業務上限的核心指標。

利潤層面，三季度整體經營利潤34億，經調整EBITA為57億，均小幅超越彭博一致預期，但也只能算中性表現。但經營現金流的表現非常優秀，

它反映出美團在本地生活戰役中的戰略思路：GTV、用戶心智、市場份額優先，營收、利潤放在次要位置。

這毫無疑問是正確的決策，而且它的這一思路是非常果決與堅定的，據我們進一步了解到的信息：

三季度美團到店酒旅GTV同比增速約92%，達到約2216億，抖音本地生活（含到餐、到綜與酒旅）約850億。

在我們此前的業績前瞻文章發出后，接近抖音內部的消息人士向我們反饋，抖音內部表示我們低估了他們三季度的GTV表現，而接近美團內部的消息人士則向我們表示，美團2024年會在多個業務層面（不限于本地生活）火力全開，他們相信勢頭正在向己方轉移，“宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王”。

另一個值得重點關注的數據，是美團核心本地商業中“在線營銷服務”同比增速的變化，2022年Q3-2023年Q3五個季度，這一數據指標分別是：

因為抖音本地生活對美團到店酒旅影響的核心，是商戶的廣告投放，而核心本地商業中營銷業務的主要部分是到店酒旅商家的廣告投放，其次是外賣與閃購商家的廣告投放，因此該業務傭金與在線營銷收入增速的變化，雖不能完全反應美團到店酒旅業務在競爭層面的變化，但可以很大程度上反應出，它的應對措施收到了積極反饋。

過去四個季度，營銷增速分別落后于傭金增速13.9、18.4/21.8/7.1個百分點，本季度是營銷業務增速過去7個季度第一次反超傭金增速——沒錯，實際上，2022年Q1開始，美團核心本地商業的傭金增速就超越了營銷收入增速。

從收支角度看，本季度銷售成本支出比我們預期中高，主要受外賣、閃購、買菜超預期增長帶來的配送、銷售成本增加影響，疊加暑期對騎手的補貼有所增加；營銷支出也比我們預期的高3億，反映出美團在經營策略上的進擊態度，研發和行政開支等人力方面的支出則控制得更加嚴格，高經營杠桿下營收占比均進一步下降。

這里面有幾個因素值得關注：一是外賣業務比想象中更具韌性，不論是運營指標，還是營收與利潤層面，閃購的潛力非常大；二是到店酒旅業務的規模大幅增長，無論是GTV層面還是營收層面，但利潤有所下滑，清晰反映出我們此前的預測，即美團在業務側的應對正確，但利潤層面的影響持續時間會長于業務側。

最后我們簡單看看幾大核心業務的表現。

外賣的表現比所有人想象中堅韌，包括我們。核心動能是三點：

消費者習慣與心智的漸進式增加，外賣已然成為越來越多人的必選消費習慣；

美團運營側的精細化舉措，補貼策略繼續，無論品類方面——比如下午茶、夜宵等進一步突破，還是高粘性用戶——比如白領人群的穩定提升，大大提升了外賣受經濟環境波動影響的穩定性，管理層在9月份曾經與市場溝通，表達過對未來幾個季度消費市場的擔憂，但顯然美團的核心業務表現超越了所有人的預期，甚至可能包括他們自己。

拼好飯模式變得更激進，這一方面得益于配送力量的供給過剩，另一方面得益于消費下沉，對高性價比外賣訂單的需求急劇增加，因此我們對于未來外賣業務的長期增長更增添了一部分信心。

另一方面，一部分人表示擔憂的優選業務，也為外賣、到店酒旅等核心業務增加了用戶和服務半徑。

閃購表現一如既往的驚艷，我們在業績前瞻中表示，即便在最悲觀的預期下，也看好該業務GTV最終超越1萬億規模，文章發出后，有券商從業人士向我們表達了擔憂，我們重申這一觀點。

美團閃購“閃電倉”，截止到三季度已經達到5000家規模，它的長期目標是在全國建立5萬家倉店一體的門店，目前推出僅一年多，即便按照單店平均月度單量1000單計算，客單價80元，年度GTV也達到6000億，相對于線下仍然高達30多萬億規模的實體消費來說，這是一個完全看預期的目標，而我們看到目前做得比較好的閃電倉門店，單月破萬單的已經不在少數。

需要說明的是，以上關于外賣、閃購的三季度具體單量仍是預測，根據三季報整體即時零售單量做了一些調整，比業績前瞻是做了一些修正，不排除后續管理層會在業績會中披露更多數據，屆時我們將在管理層業績紀要或深度點評時進一步修正，歡迎大家關注。

根據三季度披露數據，季度即時零售單量達到61.8億筆，按照三季度92天平均，日均單量即為6717萬單，同比增速23%，在當前的消費環境下，必須給外賣和閃購的表現點贊。

此外，優選的單量增速預計低于20%，營收增速預計在15%左右，到店酒旅業務的經營利潤率預計低于此前預測的34%，可能在31%-32%區間，競爭的激烈程度仍然超出預期。

在此前的業績前瞻中，我們曾經提出過：

影響美團未來走勢的三個獨特因子，它們分別是：與抖音在本地生活領域競爭態勢、中國消費——尤其是服務消費景氣度的變化、美團在商品零售業務的進展。在我們看來，這些是影響美團走勢的三大獨特因素，它們分別對應短期、中期、長期影響。具體來說，抖音影響是短期的，一年內結果將明朗；中國服務行業消費景氣度變化是中期因子，它會影響美團主業外賣的大環境和增速，當然到店酒旅也會受些影響；美團在商品零售業務上的進展將是長期因子，美團能否在閃購、買菜、優選等商品零售業務上取得規?；晒Γ瑯淞⑵奉愖o城河和用戶心智，進而逐步擴大自己在商品零售行業的市場份額，是決定未來5-10年美團上升空間的長期因素。

走馬的漢子，公眾號：走馬財經美團Q3業績前瞻：跨過陰影 就是光明

我們維持這一判斷不變，但從三季報業績表現來看，第一個因素即“與抖音的競爭影響”可能會變大一些；而第二個因素即“中國服務業消費對美團主營業務影響”的影響因子可能會小一些，美團核心本地商業的優異表現打消了我們的一部分擔憂；第三個因素則需要持續跟蹤觀察，現在還處于早期階段。

此外，新的行業政策也可能帶來潛在影響，希望大家密切留意，更詳細的業績解讀，大家可以等待我們的三季報深度點評，敬請關注我們的公眾號并加入星標。