8974萬(wàn)元，同比扭虧3.4億元。這是平安健康（HK:01833）今年上半年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)和扭虧幅度；此外，包括公司凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)在內(nèi)，公司全部實(shí)現(xiàn)了同比和環(huán)比扭虧為盈，這也是他們上市6年以來(lái)，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。

如果你把他們和另外兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)——京東健康（HK:06618）和阿里健康（HK:00241）比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)平安健康實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的時(shí)間點(diǎn)要更晚一些，同時(shí)由于處在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型末期的緣故，無(wú)論是收入規(guī)模還是增長(zhǎng)幅度都弱一些，很容易就會(huì)給他們貼上負(fù)面的標(biāo)簽。

可嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，以藥品銷售為絕對(duì)主力的阿里健康和京東健康，在業(yè)務(wù)邏輯上，已經(jīng)和平安健康是完全不同的物種了；用簡(jiǎn)單的形容來(lái)區(qū)分，阿里健康和京東健康聚焦在醫(yī)藥這個(gè)關(guān)鍵詞中的“藥”側(cè)，而平安健康則背靠平安集團(tuán)的整體勢(shì)能，向“醫(yī)”這一側(cè)的管理式醫(yī)療服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

因此，不妨把這次扭虧為盈，視作2021年公司開(kāi)啟戰(zhàn)略2.0時(shí)代后的第一個(gè)重要里程碑：未來(lái)，隨著我國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的革新和發(fā)展，深耕醫(yī)療健康和居家養(yǎng)老領(lǐng)域帶給平安好醫(yī)生的，保守估計(jì)將會(huì)是一個(gè)不亞于藥品零售規(guī)模的賽道。

從另一個(gè)角度看，對(duì)于平安好醫(yī)生來(lái)說(shuō)扭虧為盈只是一個(gè)起點(diǎn)；現(xiàn)階段，重要的不是盈利本身或者盈利多少，而是走到正確的道路上。

01“支付方視角”

理解如今的平安健康，就需要知道在2021年時(shí)，他們進(jìn)行了一次徹底地改革，緊密融入了平安集團(tuán)“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，深化落地管理式醫(yī)療戰(zhàn)略，這一系列變化被叫作“平安健康戰(zhàn)略2.0升級(jí)”。

當(dāng)然，了解平安健康的戰(zhàn)略道路選擇之前，需要介紹一個(gè)關(guān)于醫(yī)藥大健康行業(yè)的分析邏輯，那就是“支付方視角”。這不僅是行業(yè)本身特點(diǎn)帶來(lái)的特殊視角，同樣也是理解公司開(kāi)啟戰(zhàn)略2.0之后業(yè)務(wù)變化的必然要求。

整個(gè)醫(yī)藥大健康行業(yè)中，可以按照不同的角色分為三方，一方是需求方，即我們通常所說(shuō)的患者，或是需要某種醫(yī)療服務(wù)和藥品的個(gè)人；一方是供給方，包括醫(yī)院、藥房等，提供醫(yī)療服務(wù)和藥品的機(jī)構(gòu)；最后一方是支付方，就是為醫(yī)療服務(wù)或者商品付費(fèi)的人或者機(jī)構(gòu)，如國(guó)家醫(yī)保和商業(yè)保險(xiǎn)，以及需求方個(gè)人。

和其他行業(yè)不同，大健康行業(yè)的特殊在于，由于行業(yè)本身具有公益和公共事業(yè)屬性，支付方和需求方的重合比例是很低的。

根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局2023年的數(shù)據(jù)顯示，居民醫(yī)保參保人員醫(yī)藥費(fèi)用中，目錄內(nèi)基金支付比例為68.1%，三級(jí)、二級(jí)、一級(jí)及以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的支付比例分別為63.2%、72.4%、80.8%。這種情況其實(shí)就說(shuō)明了，雖然每個(gè)個(gè)體是醫(yī)療健康行業(yè)的需求方，但在大部分場(chǎng)景中，他們承擔(dān)的支付比例相對(duì)較少。

因此，需求方（患者）和支付方（醫(yī)保）之間不重合，二者的利益和訴求就未必會(huì)在所有時(shí)候都能保持一致。考慮到像平安健康這樣的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，他們的支付方更多是企業(yè)或者保險(xiǎn)資金，因此從商業(yè)可持續(xù)的角度講，就意味著他們不能單獨(dú)只考慮需求方一側(cè)的訴求和利益，而是需要綜合支付方統(tǒng)籌考量。

這時(shí)，平安健康的最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了：背靠平安集團(tuán)。作為整個(gè)平安集團(tuán)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的旗艦公司，平安健康得以無(wú)縫對(duì)接集團(tuán)旗下F端（保險(xiǎn)、銀行）等等的個(gè)人客戶和B端平安集團(tuán)的企業(yè)級(jí)客戶，本身就知道支付方想要的是什么；同時(shí)，結(jié)合自身在醫(yī)療領(lǐng)域積累的knowhow，這些資源就是他們持續(xù)增長(zhǎng)的土壤。

于是，以“支付方視角”去看平安健康，就能發(fā)現(xiàn)他們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，也就能理解為何他們的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出許多看似“矛盾”的狀態(tài)，也能對(duì)公司的未來(lái)前景有個(gè)直觀了解。

2023年上半年，公司的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)19.7%，超越平安健康的總收入增速，說(shuō)明了戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)目前極高的成長(zhǎng)性；另外，F(xiàn)端收入為11.2億元，同比增長(zhǎng)3.4%，B端收入達(dá)到7.1億元，同比暴增59%，二者合計(jì)占據(jù)總收入的87%以上，說(shuō)明目前的戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中，“騰籠換鳥(niǎo)”的階段已經(jīng)基本結(jié)束，營(yíng)收在下半年和全年有望回歸中高速增長(zhǎng)。

再次用“支付方視角”去審視平安健康戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，就能看出管理式醫(yī)療對(duì)于支付方的巨大優(yōu)勢(shì)。管理式醫(yī)療是醫(yī)療支付方與醫(yī)療健康服務(wù)提供者合作，通過(guò)健康風(fēng)險(xiǎn)管理、服務(wù)流程管理和醫(yī)療質(zhì)量管理等方式共同參與醫(yī)療服務(wù)的平衡，從而實(shí)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)的成本、效果最佳化的一種方式。

通俗點(diǎn)說(shuō)，就是在日常的服務(wù)中實(shí)現(xiàn)“早發(fā)現(xiàn)，早治療”。這樣一來(lái)，更早地發(fā)現(xiàn)并治愈病癥，節(jié)省了患者需要支付的醫(yī)藥費(fèi)用，也就等于減少了支付方（平安集團(tuán)）的成本；另一方面，更降低了患者可能受到的痛苦，增加治愈的可能。既能降低醫(yī)療成本，最終降低保費(fèi)，又能保障患者健康的方法。

而根據(jù)平安集團(tuán)最新財(cái)報(bào)，公司醫(yī)療健康相關(guān)的付費(fèi)企業(yè)數(shù)目達(dá)到5.6萬(wàn)，個(gè)人客戶近2.34億；而平安健康上半年累計(jì)服務(wù)企業(yè)1748家，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1770萬(wàn)人。兩相對(duì)比之下，平安健康有著巨大的市場(chǎng)空間待挖掘。

02 公立醫(yī)療體系之外的藍(lán)海

值得一提的是，管理式醫(yī)療雖然有著這樣那樣的優(yōu)點(diǎn)，但在中國(guó)目前的市場(chǎng)格局中，想要實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)卻并不容易，需要企業(yè)真正認(rèn)識(shí)并捕捉到目前醫(yī)療體系中那些尚未被完全滿足的需求，還能找到為這些需求付錢(qián)的支付方。

在國(guó)外，“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的業(yè)務(wù)模式發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟。只不過(guò)，在美國(guó)企業(yè)為員工繳納的商業(yè)保險(xiǎn)是整個(gè)衛(wèi)生支出中的主要支付方，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋率達(dá)到了66.5%。因此在美國(guó)進(jìn)行保險(xiǎn)+管理式醫(yī)療業(yè)務(wù)的聯(lián)合健康，已經(jīng)成為了一個(gè)巨大無(wú)比的企業(yè)，2024年Q2公司營(yíng)收已經(jīng)到達(dá)千億級(jí)別，總市值則超過(guò)5380億美元。

而在國(guó)內(nèi)，醫(yī)保基金是中國(guó)醫(yī)療支出的主要支付方，其中基本醫(yī)療保險(xiǎn)發(fā)揮著核心作用，覆蓋了絕大多數(shù)的醫(yī)療費(fèi)用支出。在醫(yī)保基金之外，個(gè)人現(xiàn)金支出在最近幾年降幅明顯，老百姓的醫(yī)療壓力顯著下降，比例在2022年降低至27.7%。但是，在美國(guó)占據(jù)支柱作用的商業(yè)保險(xiǎn)，在整個(gè)中國(guó)衛(wèi)生支出體系中的比例很低，整體占比僅為個(gè)位數(shù)。

由此，引出了管理式醫(yī)療的第一大痛點(diǎn)——議價(jià)權(quán)。在我國(guó)多層次的醫(yī)療保障制度下，政府充分發(fā)揮公共管理和資源調(diào)配的作用，近幾年我國(guó)基本醫(yī)保覆蓋率穩(wěn)定在95%以上，政府已經(jīng)掌握藥品和醫(yī)療服務(wù)的定價(jià)權(quán)。經(jīng)常聽(tīng)到有關(guān)藥品集采等等政府出面砍價(jià)的新聞，其實(shí)就是定價(jià)權(quán)的集中體現(xiàn)。

既然政府覆蓋率高，商業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率極低，那在我國(guó)的各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)面前，理論上，像平安健康這樣的企業(yè)，基本是沒(méi)有任何議價(jià)能力的。既然沒(méi)有議價(jià)能力，又想實(shí)現(xiàn)對(duì)于F端和B端保費(fèi)支出的有效控制，就必須尋找差異化的路線，在公立醫(yī)療覆蓋不到、覆蓋不好的地方，提供更有質(zhì)量的服務(wù)。

具體來(lái)看，就是抓住了“家庭醫(yī)生”和“養(yǎng)老管家”兩大核心樞紐，也是目前公立醫(yī)療體系難以高效覆蓋的場(chǎng)景。

以平安家醫(yī)為例，平安健康在今年上半年進(jìn)一步升級(jí)構(gòu)筑“11312”一站式的主動(dòng)健康管理服務(wù)體系，更加主動(dòng)地介入到家庭會(huì)員用戶的健康管理中，對(duì)家庭的慢病、疾病和健康狀況進(jìn)行更加細(xì)致的管理。

這樣做的好處，是更加貼近每個(gè)中國(guó)家庭用戶自己的情況，量身定制和打造一體化的健康管理服務(wù)體系，有效彌補(bǔ)了公立醫(yī)療體系難以深入家庭的缺陷；同時(shí)，針對(duì)家庭會(huì)員更加細(xì)致、耐心地服務(wù)，也能讓用戶感受到與公立醫(yī)療服務(wù)完全不同的體驗(yàn)。上半年，平安家醫(yī)會(huì)員權(quán)益用戶數(shù)超1400萬(wàn)人，年人均使用頻次超4次，較2023年末提升8%。

而在養(yǎng)老方面，隨著中國(guó)社會(huì)的老齡化已步入快速發(fā)展階段，普通老百姓的多元化養(yǎng)老與健康管理意識(shí)也在升級(jí)迭代；同樣，養(yǎng)老也是公立醫(yī)療體系難以高效觸及的場(chǎng)景，需要與家庭醫(yī)生結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)用戶住家就能健康養(yǎng)老。

平安健康近年來(lái)持續(xù)建設(shè)集智能管家、生活管家、醫(yī)生管家三位一體的養(yǎng)老管家，深化醫(yī)、住、護(hù)、樂(lè)等場(chǎng)景服務(wù)體系建設(shè)，鏈接600余項(xiàng)居家養(yǎng)老服務(wù)。截至2024年6月，居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國(guó)64城，比去年年末新增10個(gè)城市，權(quán)益用戶數(shù)較去年末增長(zhǎng)約50%。

此外，公立醫(yī)療體系并非“萬(wàn)能”，從目前的醫(yī)療衛(wèi)生支出體系看，個(gè)人支出的占比相比發(fā)達(dá)國(guó)家還是較高的。如何進(jìn)一步降低個(gè)人醫(yī)療支出，讓普通老百姓看病貴的問(wèn)題得到進(jìn)一步解決，就需要調(diào)動(dòng)企業(yè)的力量。

現(xiàn)階段，企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)醫(yī)療健康的另一大支付方，中國(guó)企業(yè)相關(guān)可列支費(fèi)用包括占員工薪酬5%的補(bǔ)充醫(yī)療費(fèi)用、占員工薪酬14%的員工福利費(fèi)和2%的工會(huì)費(fèi)；對(duì)于一些優(yōu)秀企業(yè)來(lái)說(shuō)，能否為員工提供更加科學(xué)、全面和細(xì)致的身體健康管理，已經(jīng)成為人才求職的重點(diǎn)考察方向。

而從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)已經(jīng)成為平安健康的核心推動(dòng)力。“體檢+”和“健管+”等產(chǎn)品的企業(yè)客戶，在今年上半年分別增加了48.2%和58.8%，有望在今年內(nèi)推動(dòng)更進(jìn)一步的B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

回歸到公司業(yè)績(jī)，對(duì)于像平安健康這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在“公立醫(yī)療體系之外”尋求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的最大意義，就等于避免了最嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，找到了一片有收入質(zhì)量的藍(lán)海。公司在2024年上半年獲得毛利率為32.2%，與去年相比基本持平，超越另外兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)。

03 結(jié)語(yǔ)

坦白說(shuō)，通篇讀完平安健康的這份半年報(bào)，其實(shí)字里行間寫(xiě)的都是“稀缺性”。

體現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)上，十年深耕醫(yī)療健康，已建立了覆蓋29個(gè)科室的約5萬(wàn)名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，累計(jì)簽約近2900位專家醫(yī)生，這份專業(yè)性是稀缺的；

體現(xiàn)在生態(tài)位上，做公立醫(yī)療體系的補(bǔ)充和輔助，既能減輕現(xiàn)在越發(fā)擁擠的公立醫(yī)療壓力，也能帶給用戶更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)體驗(yàn)，這份差異性是稀缺的；

更體現(xiàn)在能力上，背靠平安集團(tuán)龐大優(yōu)質(zhì)的個(gè)人和企業(yè)客戶資源，這份成長(zhǎng)性是稀缺的。

有專業(yè)、有差異化、還有成長(zhǎng)性，已經(jīng)非常接近完成戰(zhàn)略2.0升級(jí)的平安健康，完全可以被視作一家全新的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，給予和此前完全不同的估值邏輯。重新構(gòu)筑“好醫(yī)生”體系的平安健康，將迎來(lái)比之前他們更值得期待的未來(lái)。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。