文 / 電才

入股鳴鳴很忙集團，順利登上量販零食這趟“快車”；推出大魔王、蛋皇兩大炙手可熱的子品牌，俘獲年輕人的“胃”；投資建廠，延伸產業鏈，強化成本優勢……

這些年，敢押寶、押對寶的鹽津鋪子（002847.SZ），確實收獲不小。

2022年、2023年，公司的營收同比增速達到26.83%、42.22%，歸屬凈利潤同比增速達到100%、67.76%，遙遙領先一眾同業。

但隨著紅利逐漸消退，鹽津鋪子的挑戰也接踵而來。

01 量販零食的增量還能吃多久？

成長的疲態正體現在直觀的財務數據上。

2024年前三季度，鹽津鋪子營收約為38.61億元，較上年同期增長28.49%，歸母凈利潤約為4.93億元，較上年同期增長24.55%。

而在2023年前三季度，公司的營收為30.05億元，較上年同期增長52.54%；歸屬凈利潤為3.96億元，較上年同期增長81.08%。對比之下，其后勁不足的勢頭開始顯現。

對鹽津鋪子來說，因為量販零食熱潮逐步冷卻，用戶對大魔王、蛋皇的新鮮感在流失，這種乏力狀態大概率不是一時能改變的。

我們先來看第一個掣肘因素。

2021年是鹽津鋪子的轉折之年，業績遭遇急剎車，曾經作為創收主力的商超渠道陷入瓶頸。鹽津鋪子迅速調整戰略，將目光投向新生業態的量販零食渠道。

這一年，恰恰是量販零食渠道的崛起之年。根據《2023中國零食量販行業藍皮書》顯示，2021-2023年渠道開啟了“蒙眼狂奔”模式，全國平價門店數量從2500家預計增長至2.5萬家，短短2年時間暴增了10倍。

應時應勢的“風口”布局，讓鹽津鋪子很快便嘗到了“甜頭”。到2022年，量販零食渠道已經占據了公司主導地位。這一年，零食很忙系統在鹽津鋪子的營收占比達到7.31%，位列前五大客戶的首席。

隨后的2023年12月，鹽津鋪子完成了與量販零食渠道的深度捆綁，以3.5億元戰投鳴鳴很忙集團，以期換得更多話語權。2023年，來自量販零食渠道的營收占比上升到約20%。

獲益于此，鹽津鋪子一舉扭轉經營下滑的局面，步入業績“快車道”，也在2022年和2023年連續兩年保持高歌猛進。

但伴隨滲透率的提升，量販零食渠道未來兩年的擴張勢必大幅放緩，也意味著鹽津鋪子所能斬獲的增量在萎縮，高增時代落幕。實際上，進入2024年，市場對量販零食的熱度明顯減退，“投資80萬開店，3個月就倒閉”的故事不在少數。

而在鏡子的背面，押注量販零食渠道，也對鹽津鋪子的盈利能力造成較大沖擊。

2024年前三季度，鹽津鋪子的毛利率為31.84%，同比下降2.61%。拉長視線，2020—2023年，鹽津鋪子毛利率分別為43.83%、35.71%、34.72%、33.54%，一直在向下運動。

02 “大魔王”、“蛋皇”之后，誰來扛大旗？

除了搭上量販零食的“東風”，鹽津鋪子2022年、2023年業績的大增，也離不開“大魔王”（魔芋類產品）和“蛋皇”（鵪鶉蛋類產品）兩匹“黑馬”的出世。

鹽津鋪子靠涼果蜜餞起家，2020年推出魔芋制品，2022年迎來井噴，收入同比增長了120.32%。

2023年，鹽津鋪子發布全新子品牌“大魔王魔芋素毛肚”，可并未帶動魔芋制品增速如預期的提振，反而降為84.95%，并進一步降至2024年上半年的38.9%。

圖源：鹽津鋪子官網

分析下滑的原因，一方面，鹽津鋪子的魔芋制品打響后，吸引對手競相模仿，導致同質化角力加劇，也從側面折射出休閑零食行業本身技術壁壘不高，缺乏品牌效應的現實。

另一方面，新品的紅利期接近尾聲。一般來講，新品的紅利期大概為2-3年，參考妙可藍多的奶酪棒、洽洽食品的風味瓜子、小黃袋堅果等，便不難驗證。

鹽津鋪子的魔芋制品2022年爆發，2024年上半年已有衰竭跡象，照此情形，到年底也就結束放量了。蛋類制品的走勢和魔芋制品如出一轍。

2023年，鹽津鋪子將蛋類零食作為重點發力的品類，同年該品類收入暴漲594.52%；2024年初，鹽津鋪子“趁熱打鐵”，官宣“蛋皇”子品牌，瞄準鵪鶉蛋，繼續加碼。

但于2024年上半年，公司蛋類零食的收入增速已降至150.54%。

圖源：鹽津鋪子財報

樂觀預計，“蛋皇”系列還有一年放量期。屆時，誰能接替“大魔王”和“蛋皇”的使命，為鹽津鋪子扛起增長“大旗”？

目前看來，尚未有這樣的“天選之子”出現，也意味著鹽津鋪子后續的增長動力面臨考驗，長線成長性存疑。

03 品質是原點

民以食為天，食以安為先，安以質為本，質以誠為根。具體到食品行業，為消費者提供安全、健康、品質的產品是企業的務本之道，更是立身之本。

但到底要怎么做？說千道萬，其實還是要回歸到創新的原點，以研發為基石。

回到鹽津鋪子，盡管其在歷年財報中，總會著重闡述其秉承“好零食，鹽津造”的品牌理念，遵循“安全、美味、健康”的產品價值觀，通過原材料采購控制、綠色初加工、配方改進、自主生產等一系列措施，保證產品的食品安全；通過快速反應的研發模式，形成了對市場的快速反應機制；通過對生產工藝、生產設備的改造革新，實現從手工制作到現代工業化生產的轉變等等。

但落地到直觀的財務數字，2021年至2023年，公司研發費用分別為0.55億元、0.74億元、0.8億元，研發費用率分別為2.41%、2.56%、1.8%。

2024年前三季度，鹽津鋪子的研發費用0.58億元，同比增長8.73%，研發費用率1.48%；銷售費用4.96億元，同比增長34.34%，增速遠在研發費用和營收之上，銷售費用率12.58%。

銷售費用和研發費用的天差地別，多少讓鹽津鋪子品牌理念和產品價值觀欠缺說服力。

此外，鹽津鋪子在食品安全領域的表現也一直受到公眾的關注。

2020年，其因薯片產品被指含有致癌物質而成為輿論焦點；緊接著在2021年，又因一款黑糖話梅產品鉛含量超出安全標準三倍以上受到官方通報。

更早之前，2017年，鹽津鋪子甘甜話梅產品被發現非法添加了安賽蜜，違反了食品安全規定；2018年，公司生產的山椒鳳爪產品被檢出菌落總數超標，再次引發了用戶對鹽津鋪子產品品控的擔憂。

查詢黑貓投訴平臺可以看到，截至目前，與鹽津鋪子相關的投訴有596條，涉及吃出異物、產品發霉變質、漏包等問題。

對鹽津鋪子來說，想要走得更遠，有賴于做出更加安全、健康、品質的產品，“押寶”新的增量市場，推出新的“黑馬”單品。

*題圖由AI生成