在分析這份四季報有多亮眼之前，有兩個主要問題是市場目前焦慮的點：資產減值和分紅。

首先說一下資產減值的事情。根據公司最新的財報，2024全年出現80.5億元的資產減值，相比上年同期的35.2億元大幅擴大。在業績會上，對于這個幅度的資產減值表態是，屬于正常的資產價格調整，按照當時油價計算部分油田沒有辦法達到收益，就會做減值處理，對未來一年的減值規模無法預期。

這種一次性的損失，從規模上看確實對海油的整體業績影響不大；但很多之前沒有跟蹤過這家公司、對石油行業了解不多的朋友，可能會有些恐慌。

歸根結底，減值對于一家石油企業來說，真的再正常不過了。以海油自己為例，根據2023年公司年報，當年出現的35.2億元資產減值，比2022年的6.7億擴大了好幾倍；但公司股價，在2024年的漲幅接近60%，全年業績也沒有受到多大影響。

說白了，資產減值就是為2013年以前高價買油田的錯誤買單，但很明顯，最近幾年中海油增值的重點是國內海域、巴西和圭亞那等等，這部分早期買貴了的資產對公司未來業績的影響會非常有限，不需要過多擔心。

而分紅方面，2024年的末期股息（0.66港元）確實是比不過中期股息（0.74港元）的；但考慮到目前國際油價的波動因素較多，中海油也面臨著不少地緣政治帶來的不確定性（如美國等資產剝離）等等，一個全年加起來1.4港元的派息水平，還是挺厚道的。

2022年至2024年，中海油設定的股息支付率目標是不低于40%；2025至2027年，這個目標達到了45%，也是一個相當有誠意的派息方案。還是那句話，從過去幾年中海油管理層表現出的態度來看，這是一家非常重視股東回報的企業，也很在意自己在資本市場上的口碑，不需要擔憂他們未來的分紅意愿。

01有能力穿越周期

如果單看第四季度，中海油的業績表現確實很一般，甚至可以說是很差。根據2024年報和三季報綜合計算，公司Q4的營收數字是944.8億元，同比下降16%；凈利潤為213.2億元，同比下降19%。對于這樣的單季度業績，其實是低于市場和很多人的預期的。

沒辦法，2024Q4幺蛾子太多，油價波動下降且持續處于低位，低于很多分析人士的預期，這種情況下不太可能實現盈利正增長；而且，因為不同季度的生產、勘探開發和銷售安排截然不同，單個季度的業績很難概括公司整體情況，年度業績才是更客觀的評價參照。

而從年度業績看，中海油是目前為止，全球唯一一家能夠實現凈利潤和營收雙雙正增長的石油企業。是的，包括巴菲特老爺子癡迷的西方石油在內，全球沒有一家油企能像中海油這樣，在一個全年布倫特油價下降、地緣政治事件頻發的年份里，實現全面正增長。

2024年，中海油的油氣銷售收入同比增長了8.4%至3556億元，歸母凈利潤同比增長11.4 %至1379億元；儲量產量上看，凈證實儲量72.7億桶油當量，再創歷史新高，儲量壽命保持在10年左右。年內，公司凈產量達726.8百萬桶油當量，同比增長7.2%，連續六年刷新歷史紀錄。

這不是普通公司能夠完成的任務，它證明了這家公司具備穿越周期的能力。眾所周知，對于油企來說，油價是最核心的影響因素。油價漲了，公司的利潤就漲，油價跌了，公司的利潤就降，甚至可能會出現虧損。

但從過去五年公司凈利潤變動與當年國際油價變動比較看，除了非常特殊的2020年（當年油價出現暴跌，國際油市極度混亂），中海油每年的凈利潤增速都會高于當年布倫特原油的價格變動情況；到了2024年，更是出現油價負增長，公司凈利潤正增長的局面。

這得益于公司良好的成本管控措施。

同樣是除了比較特殊的2020年，過去十年以來中海油的桶油主要成本都處于持續下降的通道中；最近幾年的降幅小于2020年之前，但相對目前的布倫特原油價格，桶油利潤的空間很大。就算2025年油價再降，中海油依然有能力抵抗個位數以內的降幅。

02油價仍有支撐力

2025年，隨著特朗普上臺，地緣政治事件的不確定性越來越大，但相對2024年，已經很難再對油價形成太大影響了。

究其原因，市場對頻發的地緣政治事件正在“脫敏”。例如，特朗普最近三天兩頭叫囂關稅，可布倫特油價從3月初至今一直都在漲，現在已經穩定在73美元/桶以上，短期內不存在什么因素能讓油價崩落了。

至于為什么油價在這么多突發因素面前還能保持定力，關鍵就在“需求”。近期，EIA短期能源展望報告顯示，2025年全球原油需求增速預期為139萬桶/日，此前預計為130萬桶/日。盡管全球經濟籠罩在特朗普的陰影里，加上交通工具電動化等等趨勢覆蓋，原油的需求還是相當堅挺。

在業績發布會上，中海油高管表示美國加征關稅給全球經濟以及原油需求帶來不確定性因素，預計接下來全球原油需求將出現較大波動；但相信原油需求的剛性一直存在，且中國對原油的對外依存度已超過70%，作為國內主要油氣生產企業，中國海油將繼續堅持增儲上產、控本增效的戰略。

綜合來看，如果要我們對未來一年的油價進行預測，依然會是和去年四季度差不多，布倫特原油維持在65美元/桶至75美元/桶之間。或許會有突發因素導致油價突破這個區間的上下限，但在幾周內就會回到這個區間中，再度震蕩。可以說，這會是國際油價波瀾不驚的一年，目測沒啥能讓它產生根本性變化的因素出現。

在這種情況下，對中海油的業績預期就更穩健了。很難指望他們在今年實現大幅超越2024年的業績，油價變動不大的情況下，全年實現中高個位數的凈利潤增幅，以及符合公司預期的收入增幅，就已經是一個非常好的業績了。

或許是觀察到了這個現象，中海油在2025年展望中有一個值得注意的變動，專門把提質增效這個主題拿出來，單放了一頁PPT，其中明確表示，要更加嚴格的成本管控和穩定的資本支出：

這說明，對于2025年的不確定性，公司管理層的心里是有數的。另外，公司董事長汪東進今年也將年滿退休，2025年中海油注定將會是“以穩為主”的增長路徑。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。