經營20年的公司，好不容易上市了，市值曾達到100億。

可惜上市兩年后，創始人卻因為對賭協議被迫出局了！

藍城兄弟創始人馬保力說，用20年情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業的冷酷，但不得不愿賭服輸，他還反思了3大失誤。

我是股權律師盧慶華，后面會提供應對策略。

1. 融資踩第一個坑，一票否決權

創始人說，融資時公司根本不缺錢，只因好勝心理，想通過融資提升估值。

當時融資太順了，都是投資人追著給錢。

可是這么有利的情況下融資，他居然給了三家投資人一票否決權，為后來被迫出局埋下一顆地雷。

股權律師盧慶華建議：

（1）在有利情況下融資，千萬不要給投資人一票否決權。

（2）如果不得已給否決權，盡量縮小否決權的范圍。

（3）不得已給否決權的，增設門檻和收回規則。

2005年阿里巴巴拿雅虎10億美元融資時，雅虎成為持股40%第一大股東，馬云團隊只持股31%，但雅虎只在少數事項上有否決權。

可是現在有的公司融資，有的投資人動不動就要否決權，有些創始人甚至沒看懂哪些是否決權。

比如賈躍亭的FF，拿恒大融資時設了AB股，賈躍亭有88%的投票權。

但卻規定融資需要經恒大同意，這就是一票否決權，否決權有五種表現形式，通常都不是直白的寫“否決權”的。

后來FF的融資被恒大的否決權給掐了，賈躍亭只知道AB股，卻不知道一票否決權可以把他的AB股給廢了吧？

所以融資選擇一個專業的律師還是很重要的。

2. 為上市踩第2個坑，對賭協議

藍城兄弟上市前，有 3 家投資機構不同意簽字，它們有一票否決權。

CFO建議簽對賭協議，如果股價達不到預期就由創始人補錢。創始人覺得市場良好就同意了，最終被踢出了自己創辦的公司。

創始人出局后反思說，當時根本沒有意識到簽的是個人無限連帶責任，如果知道就不會簽了。

我是股權律師盧慶華，給大家提個醒：

只要你簽了個人回購，就已經是無限責任了。

公司法規定股東承擔有限責任，只是純基于股東的身份。

而簽個人回購承擔的是合同責任，不是股東責任，合同責任就是無限責任！

如果簽了個人回購，就要做好傾家蕩產的準備。

有機會選擇時，建議選擇融資條款有利的投資人。

股權律師盧慶華，關于對賭協議3個建議：

1.在有利情況下融資，不要簽回購條款。

2.在不利情況下被迫簽回購，由公司回購，不簽個人回購。

3.被迫簽個人回購的三個建議：

（1）降低回購利率。

（2）設附加條件，提高回購門檻。

（3）增設降低回購責任的規則。

3. 上市兩年后，創始人被迫出局

藍城兄弟于2020年7月在美股上市，上市后曾股價大漲超過100%。

公司開始擴張版圖，之后出現大幅虧損，股價大幅下跌，觸發上市前的對賭條款。

投資人要求創始人回購股權，創始人因此欠下5億元，被迫在股價最低時拋售股票。最終公司被他人低價收購，于2022年8月退市。

在公司上市兩年后，創始人被踢出了自己創辦的公司。

創始人反思說，如果重新來也許不會選擇上市，當把上市當目標，動作就變形了，很多東西就要妥協，比如簽對賭協議等。

創始人還說，當時沒有選一個好的財務負責人，財務負責人給挖了很多坑。

我想說的是，融資這么專業的事，怎么能賴財務負責人呢？

就算你請了律師，如果你的律師不如對方律師專業也會踩坑，何況是財務負責人呢？

4. 簽對賭協議也有補救措施

南城兄弟融資時給了投資人一票否決權，在上市前又被迫簽了對賭協議，導致最終被出局了。

其實只需要在對賭協議上加一句話，就能避免出局了。

這句話寫在《科技企業股權設計與上市》課程里了，我不想把這句話公開，因為公開后下次就可能被投資人堵上了。

5. 融資一定要請專業律師參與

投資人是專業做投資的，經驗豐富還有專業律師專門給你挖坑。

而創始人不是專業做融資的，既沒有經驗還不請專業的人，怎么能不踩坑呢？

（1）條款模糊創始人被坑，IPO律師與融資律師不同

乙公司融資時，創始人請當地做IPO的最大律所主任，他說律師很專業。

融資時本來說好不用個人回購的，但后來創業失敗，因為合同條款模糊。被判個人回購了，最終傾家蕩產了。

發生這樣的情況，說明投資人律師比創始人律師技高一籌，投資人律師挖坑而創始人律師沒看出來，創始人并不懂得如何判斷律師專業與否。

IPO律師的角色，有點類似于高考輔導老師和監考老師雙重身份，對照上市規則幫你檢查作業，上市時博弈的對手是上市規則，而規則已經固定。

融資時，你的博弈對手是投資人，并不是規則。更像商場上的明爭暗斗，有人可能暗中偷襲，融資律師需要用好規則作盾牌，幫你擋住各種明槍暗箭，只要有一個地方沒防住就可能中招了。

（2）俏江南創始人出局后反思，打官司律師與融資律師不同

俏江南的創始人出局后接受訪談說，自己犯的最大錯誤是太相信律師了，自己沒有參與談判，協議里都是陷阱。

她說自己請的律所合伙人，跟對方律師差距太大了，對方請的是有百年歷史的老牌律所，非常經驗。

我想說的是，新律所也可能是高水平的律師成立的，水平不一定比百年律所的律師差，合伙人也不一定比不是合伙人的律師水平高，那只是相當于一件外衣而已。

所以她犯的最大錯誤不是太相信律師，而不是知道如何判斷律師專業與否。

市場上大部分律師都以打官司為主的，因為不打官司客戶不愿意付費，而打官司律師與處理合同的律師有不同。

比如扁鵲三兄弟，長兄醫術最好，中兄次之，扁鵲最差，但卻是扁鵲最出名，也最能賺錢。打官司如扁鵲，處理合同如扁鵲他哥。

打官司就如已經掉進坑里了，雙方請律師在坑下打斗，當雙方力量接近時，勝負取決于打斗技巧。但如果雙方力量對比懸殊，比如兩歲嬰兒與強壯男士打斗，不需要任何技術，強壯男士也能勝出；而雙方力量強弱與否在掉進坑里之前就已經決定，所以有的官司輸了也不一定是律師水平不行。

起草合同是設計規則，通過規則設計應對各種明槍暗箭，需要先想到未來可能發生什么，才可能提前設計規則以應對。

很多人看不起，說是文字游戲，只有做大事的人才會明白規則的重要性。

比如任正非說，他的最大愛好就是改文件。

因為文件就是在定規則、定標準。

（3）創始人融資被坑，選個好律師挺難的

丙公司融資時，合同條款寫的是：當觸發對賭回購時，創始人以所持有的'股權價值為限'，對投資機構的股權進行回購。

后來創業失敗，投資人要求創始人回購股權。

創始人認為，把自己的全部股權賠給投資人就完事了。

但投資人認為，創始人要付錢回購股權，而付錢的金額以創始人的股權價值為上限。

創始人的股權價值又是多少？如果按照上一輪融資估值計算，可能是10億；如果按照評估價計算，任何情況都有可能，因為評估就是沒標準的。

這樣的條款大概率被理解為，創始人需要付錢回購股權，而付錢的金額以創始人的股權價值為上限，但股權價值怎么計算？就存在多種爭議了。

因為這句話的前提是回購投資人的股權。

這就是因為合同條款模糊導致創始人要傾家蕩產了。

想找個高水平的律師處理融資合同還挺不容易。

由于不打官司客戶不愿意付費，處理合同的高水平律師本來就不多。

而處理合同的結果不顯性，處理好了就是不會發生嚴重后果，但創始人自己本來就不專業，很難判斷什么樣的律師更專業。

可以看他寫的書、文章，與其他人的對比，與真實發生的案例對比，比如《股權進階》書里有108個真實股權案例，有的股東為了爭股權打了10多年官司，你可以看看，能幫助你判斷哪個律師更專業。

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本文作者，股權律師盧慶華，出版兩本書《股權進階》和《公司控制權》，曾幫百億營收企業解決股權問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家沒解決后找到我的。

股權律師+高管人力資源管理師，管理思維+法律手段，結合上市規則做股權設計，主要為科技企業提供股權設計服務，以及幫助企業解決控制權問題。