北京時間周二凌晨，特斯拉發布了一季度財報。和市場預期的一樣，這份財報的成績非常之差，核心財務數據全面弱于預期，盈利銳減40%；不過，市場已經提前消化了特斯拉業績的低預期，加上馬斯克于業績會上暗示5月份會抽身DOGE，業績后公司的股價反而暴漲超5%。

當然，盤后美股普遍上漲，最大的原因還是懂王選擇在關稅和解雇美聯儲主席鮑威爾的態度上“認慫”。

根據懂王自己的說法，他計劃在貿易協議的談判中對中國示好，認為關稅將會下調，但不會降至0；另一方面，他明確否認了尋求解雇鮑威爾的說法，并仍然敦促鮑威爾盡快降息。美股市場的表現，是在為懂王的態度軟化定價，但這種定價的持續性非常脆弱。

在我們覆蓋的重點資本市場中，A股和H股受關稅影響最為緊張的時間已經過去，再來什么不可控的黑天鵝概率很小，就算來了，造成的震蕩也不會更強；但對于美股市場來說，短暫的喘息機會過去之后，仍要面對諸多疑難問題。

首先，懂王的降稅承諾建立在與中國“達成貿易協議”的基礎上，尚未作出實際的降關稅舉措。換而言之，如果雙方談判時間較長，美國經濟仍將受到目前關稅水平的負面影響，接下來幾個經濟數據還是會對市場造成拋壓；再加上總計36萬億美元、6月到期規模超6萬億美元的美債遲遲得不到解決，光靠懂王嘴上說說是很難有實際作用的。

然后，就是企業的基本面會受到巨大影響。在美國對峙全世界的關稅爭端中，企業將會是最先受到影響的，特斯拉拉胯的基本面已經說明了部分問題。接下來發布的業績和業績會，市場會著重關注那些被關稅爭端影響的基本面，并對公司進行重新估值；換言之，美股仍然會存在較大的波動性。

綜上，懂王遲遲無法真正解決的關稅爭端，成為美股的“弱預期”；懂王帶來的關稅等負面問題影響下的企業基本面，成為美股的“弱現實”。在一個“弱預期、弱現實”疊加懂王隨機發牌的市場中，只有低買高賣這一種方式是合適的，大幅度上漲一定會帶來做空機會，反之亦然。

說完宏觀的事情，接下來就展開講一講特斯拉這次的業績，以及馬斯克和特斯拉所遇到的最大困境。

01車賣不動，機器人造不起

眾所周知的是，特斯拉在財報發布前會公布自己的汽車銷售數據，這讓分析師對其業績的計算會更加準確。因此，在公布了堪稱市場最差一季度的汽車銷售數據之后，市場對于這家公司的預期已經大幅下調，可特斯拉的業績卻比預期還要差。

2025年一季度，盡管毛利率有所回升，但很明顯能看到這凄慘的生產和交付量。當然，其中有一部分原因，是全球最暢銷車型Model Y在這個季度推出改款，造成的用戶觀望和生產調整；但不可否認的是，產量銷量出現如此巨大的滑坡，和馬斯克本人有著不可分割的關系。

在這樣的銷售數據影響下，特斯拉營業收入193.4億美元，同比下降9%，市場一致預期是214.3億，折讓了11%；調整后凈利潤9.34億美元，同比下降39%；non-GAAP調整后每股收益（EPS）為0.27美元，同比下降40%，市場一致預期是0.44美元，相比折讓63%。

這是在上一輪美股牛市中非常罕見的情況：之前，市場給出的預期往往偏高，而這些科技巨頭能夠超越這樣的預期；現在，市場給出的預期偏低，但科技巨頭的表現卻差到沒底線。

從收入來源看，汽車銷售業務之外，儲能業務（67%）和服務業務（15%）的增速不錯。值得一提的是，儲能業務和服務業務的增長，有賴于汽車業務打下的商譽和規模，如果汽車業務連續出現大幅度下滑，多元化業務增速再快也是徒勞且不可持續的。

另外一個值得注意的數字，是特斯拉一季度的碳積分收入。Q1，這些積分價值達到5.95億美元，與2024年Q1相比增長了35%。如果沒有這些積分，特斯拉將會出現虧損，因為其凈利潤僅為4.2億美元。碳積分實際上成為了特斯拉業績的遮羞布，但隨著銷量的下降，這部分收入已經陷入了惡性循環。

特斯拉在這個季度的業績已經差到了這個程度，對此業績會上先是把現狀歸咎于關稅，絲毫不提馬斯克對公司商譽帶來的毀滅性影響；對于2025年全年的業績指引，管理層刪除了此前財報中提及的“2025年保持正增長的表述”，更新后的指引要等到再公布了。

機器人業務方面，馬斯克坦承，現如今人形機器人落地收到關稅制約，特別是中國關于稀土的出口禁令影響，他正在努力與北京協調稀土的出口許可；自動駕駛業務層面，將會在奧斯汀推出付費自動駕駛出租車服務，但目前公司的進度已經落后于競爭對手Waymo，不確定性大增。

更重要的是，馬斯克雖然承諾會自5月開始從DOGE抽身，但看他的表述，很明顯沒有意識到深陷政治對他、對公司帶來的毀滅性打擊。一旦馬斯克與政府切割的進度受阻，公司的股價會再度陷入困境。

02必須和DOGE徹底切割

馬斯克和政府切割的進度，是現如今在關稅政策之外，影響特斯拉股價唯一重要的變量。甚至可以說，特斯拉的未來取決于馬斯克有多快和政府效率部DOGE徹底（而非藕斷絲連）切割，讓馬斯克保住自己所剩不多的“晚節”。

一位美國新當選的總統，希望為僵化的官僚機構注入像企業那樣的活力和效率，于是將這項任務交給了世界上最出眾的商界領袖之一——一家美國大型汽車企業的創始人。為了完成任務，后者召集了一群聰明的年輕系統分析師和統計學家，直接向總統負責，開啟了美國的改革任務。

你會不會覺得，這里的總統是懂王、商界領袖是馬斯克？不是的。別看美國沒多少年歷史，類似的戲碼卻總是在發生，最近的一次是上世紀60年代，作為主角的總統是肯尼迪和他的繼任者約翰遜，商界領袖則是時任國防部長、原福特CEO麥克納馬拉。

眾所周知，這兩個人的組合，下場還是比較凄慘的。肯尼迪總統當了三年多，就被當街刺殺身亡；麥克納馬拉由于只信任自己帶來的年輕分析師和統計學家給出的“科學數據”，對戰爭專家和士兵的建議置若罔聞，直接導致美國在越戰中消耗慘重。以至于“只顧定量分析、忽視定性分析導致的錯誤”，在美國被直接稱為“麥克納馬拉謬誤”。

現如今，懂王和馬斯克組合帶來的效應，已經越來越像肯尼迪和麥克納馬拉這對前任了。唯一區別是，由懂王一意孤行釀出的大禍——關稅亂政和尋求罷免鮑威爾這兩件事，不需要馬斯克為此負責；但在這種情況下，如果馬斯克還要堅持與懂王綁定，推進DOGE對官僚體系的改革，對美國和美股帶來的災難。

在更大、更不可挽回的錯誤到來之前，馬斯克必須退出在DOGE中的職位；否則，身敗名裂是跑不了的，甚至有可能被迫與特斯拉切割，形成多輸的局面。之所以會有這樣的結果，是因為美國人有一種根深蒂固的謬誤：“政府應該像企業那樣運作”。

這種謬論帶來的結果是，絕大多數美國人都會覺得那些困擾政府的問題——尤其是浪費和效率低下，最好是由那些優秀的企業家來解決。這種理念帶來的最知名的結果，是一直強調自己商人身份、沒有一丁點從政經驗的懂王，在2016年擊敗了身家顯赫希拉里·克林頓。

即便歷史上曾有像越戰這樣如此經典的失敗案例，美國民眾也不會把原因歸咎于企業家，民意調查一直顯示，大多數美國人認為，由有商業和管理經驗的人來治理國家，情況會更好。導致馬斯克和懂王組合的前期，市場反應是相當熱烈的，甚至直到關稅亂政出現之前的三月份，仍然有超過60%的美國人認為馬斯克領導的DOGE有助于削減政府開支。

“人類從歷史中吸取的唯一教訓，就是人類從未真正從歷史中吸取教訓”。政府的本質是提供公共服務，而企業的本質是盈利，二者有著巨大的不同；對于管理整個社會方方面面的政府來說，犯錯的代價就是“不公”出現，為了讓自己盡量不犯錯，提升權力的行使難度，強調“程序正義”才是應有之義，低效是應當的。

因此，馬斯克在特斯拉上取得的成功經驗，應用到政府層面將會是一場的災難。在更大的麻煩出現之前，應該公開并徹底地與DOGE切割，盡快回歸特斯拉的經營，挽回投資者的信心。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。