廣東
可以說貝殼是一家好公司，建立了行業規范，主業基本盤穩固，努力開拓新業務，積極回購股票。
也可以說貝殼是一家壞公司，利用資本壟斷渠道，產能充足壓榨員工，經營杠桿易受市場影響，職業經理人與股東利益是否一致存疑。
過去四年里，房地產市場變化迅猛，社會與資本對貝殼的評價，日趨矛盾與分歧，不時引發了激烈討論，如貝殼董事長彭永東的億元薪酬。
尤其是創始人離開之后，這家公司事實上被職業經理人所掌控。
貝殼剛剛公布的一季度財報，對數據的兩種解讀，依然反映了這種矛盾。
2025年一季度，貝殼的總交易額為8437億元，同比增加34%，相對高峰時期2021年一季度下降21%。
這里的總交易額，可以看作市場占有率，本質上也是利潤來源。在市場總體交易規模下降50%的背景下，貝殼可以說穩住了基本盤。
但這需要付出代價，利潤率下降首當其沖。
存量二手房交易利潤率下降最為明顯，從最高49%下降至38.1%；新房交易利潤率也從最高27%下降至23.4%。
此兩項業務利潤下降，也與鏈家交易量在貝殼總平臺中交易占比下降有關，也側面佐證整個貝殼平臺變得更加龐大。
2021年第一季度到2025年第一季度，貝殼平臺總交易額下降了21%，但貝殼的門店卻從48699家增長到56839家。
貝殼擁有“一體三翼”業務戰略，即房產交易為一體，三翼則為裝修、租賃、地產投資開發的“貝好家”。
主業業務利潤率下降之外，低毛利潤的租賃業務營收占比提高，同樣拉低了貝殼整體毛利率。裝修業務的大并購、以及“貝好家”業務斥巨資拿地，極大增加了成本。
如此一來，2025年一季度，貝殼的毛利率下降至20.6%，環比下降近3個百分點，同比下降近5個百分點。
更是創下過去11個季度以來的最低點。按照貝殼的歷史財報數據，如果貝殼毛利率低于20%，就極有可能陷入虧損。
盡管貝殼管理層一直強調中性市場觀點，但他們對房地產市場趨勢似乎有一種判斷。
自2023年第四季度以來，貝殼一直在擴張門店增派人手，這一方面體現了市場的復蘇，另一方面也可能埋下虧損的種子。
這種擴張事實上提高了貝殼的市場占有率，某種程度上增強了貝殼市場壟斷地位，帶來更多的行業利益沖突。
創始人離開之后，職業經理人掌舵貝殼，依靠并購進入裝修行業，依賴渠道將包租業務做大，以及下場拿地與開發商同場競爭。
業務邏輯上并沒有問題，問題總是出現在意料之外。比如房地產市場復蘇的中斷，亦或是利益失衡下的業務監管。
貝殼做大做強依靠資本，目前賬面仍有五六百億資金，其中大部分來源于IPO籌資，可以對沖市場波動。但職業經理人的命運，應該會與業績息息相關。
資本市場并不是不懂，貝殼發布一季度財報當日及次日，貝殼港股股價下跌超7%。
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