蔣叔洞見財(cái)經(jīng)2025年05月29日 23:24湖北

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高增長(zhǎng)神話終成往事，中概股集體駛?cè)搿爸兴佘嚨馈薄?/p>

最近，蔣叔在研究中概股的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了個(gè)很有趣的現(xiàn)象：

阿里、騰訊、拼多多、百度……這些曾在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限的中概股，普遍面臨營(yíng)收增速放緩的局面。

企業(yè)營(yíng)收增速大都下滑至20%以內(nèi)，仿佛集體邁進(jìn)“10%”時(shí)代。

美股中，業(yè)務(wù)形態(tài)對(duì)標(biāo)騰訊、阿里、百度的Meta、亞馬遜、谷歌情況分別如何呢？

Meta、亞馬遜、谷歌2024年?duì)I收增速分別為20.63%、10.49%、11.77%，2025年一季度增速則為6.07%、8.62%、12.04%。

雖然數(shù)據(jù)也不是那么漂亮，但增速也高于騰訊、阿里、百度。

帶著這些觀察，我和一位深耕投資領(lǐng)域多年的朋友聊了聊。他從實(shí)戰(zhàn)角度分享了很多犀利觀點(diǎn)。

今天把這些干貨整理出來，和大家好好聊聊中概股現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)，以及未來可能的破局方向。

#01

中概股增速 “深蹲”

曾經(jīng)以“倍速”狂奔的中概股，正經(jīng)歷增長(zhǎng)引擎的劇烈換擋。

我們先來看一些數(shù)據(jù)。

以阿里巴巴為例，2018財(cái)年（2017年4月1日-2018年3月31日），阿里巴巴的營(yíng)收是2502.66億元，同比增長(zhǎng)58%。

2024財(cái)年，阿里巴巴營(yíng)收增長(zhǎng)到了9411.68億元，同比增長(zhǎng)8%。

2025財(cái)年，阿里巴巴營(yíng)收9963.47億元，同比增長(zhǎng)5.86%。

越來越慢。

騰訊情況也類似。

2018年，騰訊營(yíng)收是3126.94億元，同比增長(zhǎng)24%。

2024年，騰訊的營(yíng)收增長(zhǎng)到了7747.88億元，同比增長(zhǎng)10%。

2025年第一季度，騰訊營(yíng)收1556億元，同比增長(zhǎng)11%。

百度、美團(tuán)、拼多多、攜程、網(wǎng)易、快手、京東，營(yíng)收增速幾乎都在20%以內(nèi)，甚至多在10%左右。

可見，曾經(jīng)高增長(zhǎng)，已經(jīng)成為過去式。

市盈率與利潤(rùn)更為相關(guān)，但營(yíng)收的變化對(duì)市盈率同樣具備傳導(dǎo)效應(yīng)。

以阿里巴巴為例，2018年阿里巴巴市盈率接近40倍。

如今，阿里市盈率降到了16倍左右。

騰訊在2018年市盈率也在35倍左右。

如今，市盈率降到了22倍左右。

曾經(jīng)市場(chǎng)給予它們高估值，是因?yàn)樗鼈冇兄咴鲩L(zhǎng)的預(yù)期。

現(xiàn)在，增長(zhǎng)放緩，估值也隨之降低。

#02

增長(zhǎng)失速：轉(zhuǎn)型陣痛下的三重枷鎖

內(nèi)憂外患之下，中概股在“存量戰(zhàn)場(chǎng)”與“增量迷霧”間尋找平衡。

第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已逐漸飽和，經(jīng)歷從藍(lán)海到紅海的殘酷競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模超10億，滲透率超70%，用戶增長(zhǎng)基本停滯。

第二，跨洋擴(kuò)張，存在“文化高墻”與“政策雷區(qū)”。

要實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，國(guó)際化可能是個(gè)重要的方向。

阿里、騰訊等公司已經(jīng)在積極拓展海外市場(chǎng)，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如文化差異、政策法規(guī)、地緣政治因素等。

第三，新業(yè)務(wù)還在爬坡。

以云計(jì)算為例，阿里云等在云計(jì)算市場(chǎng)已占據(jù)了一定份額，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。當(dāng)業(yè)務(wù)逐漸做大，將會(huì)為公司帶來新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

基于以上幾點(diǎn)，我們重點(diǎn)下股指較低的百度、快手。

百度核心業(yè)務(wù)是搜索引擎，這是個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)。

雖然百度也在積極拓展新業(yè)務(wù)，比如人工智能、自動(dòng)駕駛等，但這些新業(yè)務(wù)還沒有完全轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的收入來源。

在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)的情況下，市場(chǎng)對(duì)百度的估值相對(duì)保守。

快手作為短視頻平臺(tái)，面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，抖音等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占據(jù)了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額。

而且，短視頻行業(yè)的用戶增長(zhǎng)已逐漸放緩，快手需要不斷創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)邊界，以提高用戶粘性和實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

目前來看，快手在商業(yè)化方面還有提升空間，這也導(dǎo)致了它的估值相對(duì)較低。

要么在存量里深挖價(jià)值，要么在增量中重構(gòu)規(guī)則——中概股站在 “二次創(chuàng)業(yè)” 的十字路口。

如果它們能夠成功轉(zhuǎn)型，找到新的增長(zhǎng)曲線，那么未來依然值得期待。

但如果不能，估值提升的難度就會(huì)逐漸加大。

一位力求專業(yè)的財(cái)經(jīng)媒體人的自留地

觀點(diǎn)未必全對(duì)，但都是獨(dú)立原創(chuàng)

不偏不倚，以專業(yè)內(nèi)容傳遞價(jià)值

立場(chǎng)始終如一

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