文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

河北世昌汽車部件股份有限公司（簡(jiǎn)稱：世昌股份）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東北證券。本次公開發(fā)行前，公司的股份總數(shù)為4,226.60萬(wàn)股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過1,570.00萬(wàn)股普通股股票（未考慮超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公眾股東持股占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。

公司擬投入募集資金1.71億元，用于浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目（二期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.71%、62.87%、50.31%，處于較高水平且高于可比同行均值37.41%、38.04%和40.25%。

世昌股份父子合計(jì)持股77.06%，分紅后募資補(bǔ)流；高壓塑料燃油箱收入較為集中，汽車電動(dòng)化造成燃油箱需求下降；前五大客戶占比超9成，第一大客戶吉利汽車占比超5成；應(yīng)收賬款攀升，存貨走高，前五大供應(yīng)商占比過半。

父子合計(jì)持股77.06%，分紅后募資補(bǔ)流

截至招股說明書簽署日，高士昌直接持有世昌股份2,040萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為48.27%，為公司控股股東。高士昌、高永強(qiáng)合計(jì)直接持有公司2,840萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為67.20%。梁衛(wèi)華（為高士昌之女婿）、高胤綽（為高士昌之子）、合興合伙（高永強(qiáng)為其執(zhí)行事務(wù)合伙人）為高士昌、高永強(qiáng)的一致行動(dòng)人，分別直接持有公司180萬(wàn)股、180萬(wàn)股、56.60萬(wàn)股股份，合計(jì)為416.60萬(wàn)股，占公司總股本的比例為9.86%。

同時(shí)，根據(jù)高士昌、高永強(qiáng)與上述一致行動(dòng)人簽署的《一致行動(dòng)協(xié)議》，對(duì)世昌股份經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重大事項(xiàng)如達(dá)不成一致意見的，上述一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)以高士昌、高永強(qiáng)的一致意見為最終意見。因此，高士昌、高永強(qiáng)合計(jì)控制公司77.06%的表決權(quán)，且高士昌、高永強(qiáng)系父子關(guān)系，高士昌擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，高永強(qiáng)擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，能夠?qū)竟蓶|大會(huì)的決策以及公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生重大影響，為公司共同實(shí)際控制人。

股東高胤綽系高士昌之子，持股比例為4.26%，曾在公司任市場(chǎng)專員（2024年7月末離職），不屬于董事、高級(jí)管理人員，不參與公司經(jīng)營(yíng)決策；股東梁衛(wèi)華系高士昌女婿，持股比例為4.26%，擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，不屬于實(shí)際控制人的配偶和直系親屬，負(fù)責(zé)日常銷售執(zhí)行、管理工作，公司重要的經(jīng)營(yíng)決策根據(jù)相應(yīng)審批權(quán)限由總經(jīng)理、董事長(zhǎng)、董事會(huì)、股東大會(huì)作出。因此公司不認(rèn)定高胤綽、梁衛(wèi)華為共同實(shí)際控制人。

值得注意的是，股改前，根據(jù)世昌有限于2021年7月20日召開的股東會(huì)，世昌有限以截止2021年6月30日的累計(jì)未分配利潤(rùn)進(jìn)行利潤(rùn)分配，向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3,000萬(wàn)元，上述利潤(rùn)分配于2022年完成。

2022年和2023年世昌股份現(xiàn)金分紅金額分別為596.31萬(wàn)元和1267.8萬(wàn)元。2021年-2023年合計(jì)分紅金額分別為4864.11萬(wàn)元。此次募集資金中，擬使用4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，先突擊大額分紅，再募資補(bǔ)流，世昌股份對(duì)于投資者的厚愛或令人難以理解。

高壓塑料燃油箱收入較為集中，汽車電動(dòng)化造成燃油箱需求下降

世昌股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車塑料燃油箱總成。公司主要面向整車制造企業(yè)進(jìn)行銷售，主要產(chǎn)品具有輕量化、低排放、抗靜電、低噪音、安全性高等特點(diǎn)，主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國(guó)一汽、長(zhǎng)安汽車等國(guó)內(nèi)主流整車制造企業(yè)。2022年-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.815億元、4.061億元和5.149億元，各期凈利潤(rùn)分別為1777.8萬(wàn)元、5198.43萬(wàn)元和6994.93萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3,252.73萬(wàn)元、-3,724.54萬(wàn)元、4,874.81萬(wàn)元，其中2022年、2023年均為負(fù)值，剔除票據(jù)貼現(xiàn)影響后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,975.90萬(wàn)元、1,769.66萬(wàn)元、8,429.92萬(wàn)元。

世昌股份主要產(chǎn)品為汽車塑料燃油箱總成，具體可分為常壓、高壓兩類，前者用于傳統(tǒng)燃油汽車領(lǐng)域，后者用于新能源汽車領(lǐng)域（插電式混合動(dòng)力汽車）。其中，公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)品于2023年成功量產(chǎn)，2023年、2024年公司高壓塑料燃油箱收入分別為2,059.18萬(wàn)元、6,612.00萬(wàn)元，其中吉利汽車銀河系列車型高壓塑料燃油箱收入分別為1,934.58萬(wàn)元、3,828.45萬(wàn)元，占比分別為93.95%、57.90%，占比較高。

在公司已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨的高壓塑料燃油箱產(chǎn)品種類較少的情況下，若由于對(duì)應(yīng)車型市場(chǎng)銷量下滑、客戶減少向公司的采購(gòu)份額、產(chǎn)品更新?lián)Q代等因素導(dǎo)致現(xiàn)階段收入占比較高的吉利汽車銀河系列高壓塑料燃油箱收入下降，且后續(xù)新高壓塑料燃油箱定點(diǎn)項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度、銷售情況不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司高壓塑料燃油箱收入出現(xiàn)較大幅度下降，從而對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

世昌股份產(chǎn)品主要應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車中的插電式混合動(dòng)力汽車（含增程式），純電動(dòng)汽車無需配置燃油箱。發(fā)展新能源汽車作為我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要路徑，近年來新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，其中純電動(dòng)汽車形成了對(duì)于傳統(tǒng)燃油汽車的逐步替代，一定程度上壓縮了燃油箱行業(yè)的市場(chǎng)空間，對(duì)于燃油箱行業(yè)的發(fā)展前景帶來了挑戰(zhàn)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示報(bào)告期內(nèi)，我國(guó)純電動(dòng)汽車銷量分別為536.49萬(wàn)輛、668.52萬(wàn)輛、771.90萬(wàn)輛，占我國(guó)汽車銷量的比例分別為19.97%、22.21%、24.55%，年增幅分別為84.01%、24.61%和15.46%，增速明顯放緩。

固態(tài)電池作為全面提升鋰電池性能的重要選擇之一，是目前研究的熱點(diǎn)，在相關(guān)技術(shù)方面取得了一定進(jìn)展，但受關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵材料、生產(chǎn)成本、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等諸多因素影響，固態(tài)電池整體仍處于研發(fā)初級(jí)階段，距離量產(chǎn)尚有較遠(yuǎn)距離，特別是全固態(tài)電池的商業(yè)化應(yīng)用時(shí)間面臨更大的不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，世昌股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.56%、26.07%、25.56%，存在波動(dòng)，這與可比同行公司相比，較為接受，波動(dòng)較大。

由于近年來以純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車為代表的新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)，我國(guó)傳統(tǒng)燃油汽車的銷量占比有所下降，根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年、2023年、2024年，我國(guó)傳統(tǒng)燃油汽車銷量分別為1,997.74萬(wàn)輛、2,059.88萬(wàn)輛、1,857.10萬(wàn)輛，占我國(guó)汽車銷量的比例分別為74.36%、68.45%、59.08%。

在本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，公司將新增35萬(wàn)個(gè)/年高壓油箱產(chǎn)能，與公司2025年現(xiàn)有高壓塑料燃油箱產(chǎn)能32.50萬(wàn)個(gè)/年相比擴(kuò)產(chǎn)比例為107.69%。公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)品于2023年投產(chǎn)，2023年、2024年高壓塑料燃油箱收入分別為2,059.18萬(wàn)元、6,612.00萬(wàn)元，占塑料燃油箱收入的比例分別為5.25%、13.28%，處于發(fā)展初期，按照公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)品銷量占國(guó)內(nèi)插電式混合動(dòng)力乘用車銷量計(jì)算，2023年、2024年，公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為1.27%、2.28%，絕對(duì)比例仍處于較低水平。

前五大客戶占比超9成，第一大客戶吉利汽車占比超5成

報(bào)告期內(nèi)，世昌股份主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國(guó)一汽、長(zhǎng)安汽車等國(guó)內(nèi)主流整車制造企業(yè)。2022年-2024年公司前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為93.22%、92.48%、95.56%，客戶集中度較高，其中吉利汽車為公司第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)吉利汽車的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.89%、42.40%、50.45%。

對(duì)于客戶集中度較高，公司稱主要原因?yàn)椋芰先加拖湎禐槠囌嚺涮椎膶Ｓ昧闩浼掠螒?yīng)用領(lǐng)域單一，且汽車整車制造企業(yè)一般規(guī)模較大，相較一般行業(yè)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少；汽車整車制造業(yè)集中度較高，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)下游的汽車整車行業(yè)主要由國(guó)內(nèi)外大型整車制造企業(yè)構(gòu)成，行業(yè)集中度較高，公司客戶集中度較高符合行業(yè)慣例和行業(yè)特性。

應(yīng)收賬款攀升，存貨走高，前五大供應(yīng)商占比過半

報(bào)告期各期末，世昌股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.243億元、1.802億元、1.911億元，占公司報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為48.41%、52.94%、57.75%，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大，占流動(dòng)資產(chǎn)比例相對(duì)較高。

報(bào)告期內(nèi)世昌股份主要使用承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，在使用時(shí)會(huì)將部分票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，該部分資金計(jì)入籌資性現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)的金額分別為5228.63萬(wàn)元、5494.20萬(wàn)元、3555.11萬(wàn)元。使用商業(yè)承兌匯票進(jìn)行貨款支付，在票據(jù)到期后，收款方會(huì)在銀行進(jìn)行貼現(xiàn)獲取現(xiàn)金，但在票據(jù)沒有到期之前如果提前進(jìn)行兌付需要支付一定的票據(jù)貼現(xiàn)利息，一般而言，大型企業(yè)的承兌匯票票據(jù)貼現(xiàn)利息在3%左右。

報(bào)告期各期末，世昌股份存貨的賬面價(jià)值分別為4,608.96萬(wàn)元、3,985.38萬(wàn)元、4,506.93萬(wàn)元，占公司報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例為17.95%、11.71%、13.62%，若公司不能加強(qiáng)存貨管理，未來下游市場(chǎng)發(fā)生重大變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求減少或產(chǎn)品可變現(xiàn)凈值降低，將存在存貨周轉(zhuǎn)率下降、存貨跌價(jià)損失增加的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

世昌股份生產(chǎn)所需的原材料主要包括原料、閥類、管路件、金屬件、電器件等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為86.24%、86.37%、86.27%，占比較高。

報(bào)告期各期，世昌股份對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為8,261.48萬(wàn)元、1.207億元和1.91億元，占公司當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為42.43%、45.79%和51.48%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。