業績分化、派發紅利、凈利下滑、去庫存，為關鍵詞

圖/視覺中國

No.1

上半年，中藥企業喜憂參半

隨著2025年半年報的陸續發布，可以看出中藥上市公司業績分化明顯。

截至8月25日，共計27家中藥上市公司發布2025年半年度業績報告。

這27家中，13家實現凈利潤正增長，特一藥業以1313%的驚人增幅領跑，沃華醫藥上半年凈利潤同比增長303%、達仁堂集團同比增長193%也頗為亮眼。而同時有14家凈利潤下滑，甚至虧損。

從業績驅動因素看，核心產品或大單品銷量顯著回升，加強成本管控，又或是通過自主研發、合作研發、并購等獲得新產品等，是多數中藥上市公司業績向好的主因。

從整體市場看，根據中康開思數據，2025年二季度，零售藥店市場規模同比下滑0.2%，其中，中成藥同比下滑4.4%。

尤其是呼吸品類產品銷售，隨著發病率的變化具有一定周期性，以及新冠疫情期間的超高銷量，這兩年都在進行去社會庫存的消化。

現金流優渥，以及《中醫藥振興發展綱要》《關于提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》等一系列政策文件的密集出臺，為中藥企業構建起堅實的產業護城河。有業內分析認為，中藥板塊當前估值處于低位，且行業政策紅利集中釋放，具備一定的估值修復潛力。

比起生物創新藥企，這些中藥巨頭們手握巨量現金，又有渠道優勢，現在欠缺的只是再來一款新藥。因此，越來越多中藥企業投身創新。

在2025半年報中，加大創新藥研發，是中藥上市公司頻頻提及的重要戰略。

國家藥監局藥品注冊管理司司長楊霆在3月國新辦吹風會上稱，2024年度受理中藥臨床試驗申請共100件，新藥申請40件，全年共批準12個中藥新藥上市。在2025年以來，已經有八個中藥新藥獲準上市，與去年同期相比有較大幅度增加。

據人民日報健康客戶端不完全梳理，2020年—2025上半年，國內共有56款中藥新藥（46個藥品）獲批上市。其中，有37款（32個藥品）已納入國家醫保目錄。截至目前，仍有15款國產中藥新藥暫未納入國家醫保目錄，它們將角逐 2025 年醫保談判。

No.2

以嶺藥業，派發紅利

8月27日，以嶺藥業披露了一份不錯的半年報。

上半年，該公司實現營業收入40.40億元，同比下降12.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元，同比增長26.03%；基本每股收益0.4002元；擬每10股派發現金紅利3元（含稅）。

邁過2024年大虧損的以嶺藥業管理層，可以松一口氣了。

財報顯示，2024年以嶺藥業實現營業收入65.13億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損7.25億元。

2024年是以嶺藥業清理庫存的一年。財報稱，“由于報告期內部分呼吸系統產品臨近有效期，公司沖減相關產品銷售收入，并對臨近有效期存貨計提了資產減值損失，加之報告期內收入減少、原材料價格上漲導致毛利率下降、研發保持較高投入等原因，導致報告期經營出現虧損。”

因此業內預計，2024年出現虧損具有階段性和特殊性，從長期來看，清理臨效期產品，計提資產減值損失，更有利于未來輕裝前行。

2025年8月19日，以嶺藥業公告稱，公司自主研發的中藥創新藥“小兒連花清感顆粒”新藥注冊上市申請已獲國家藥品監督管理局正式受理。該藥品功能主治為兒童急性上呼吸道感染風熱感冒證，具有清感解表、宣肺泄熱之效，適用于發熱、鼻塞、咽喉腫痛等癥狀。

No.3

華潤三九，增收不增利

華潤三九2025年半年報顯示，報告期內，公司營收同比微增4.99%，歸母凈利潤卻同比下降24.31%。

作為國內以中藥業務為主的龍頭藥企，華潤三九是大型國有控股醫藥上市公司，擁有復方丹參滴丸、血塞通三七系列產品、養血清腦顆粒、參附注射液、華蟾素片劑及注射劑、注射用重組人尿激酶原等藥品。

對上半年華潤三九業績增收不增利，有分析認為，這反映出近年來包括收購昆藥后業務融合步入關鍵期、收購天士力開始進入整合期的現實。

2023年1月，華潤三九完成對中藥企業昆藥集團的并購整合，并成為后者控股股東。截至2025年6月30日，華潤三九持有昆藥集團28.05%的股份。

上半年，昆藥集團出現營收凈利雙降。8月16日，昆藥集團發布半年報。報告期內，昆藥集團實現主營收入33.51億元，同比下降11.68%；歸母凈利潤1.98億元，同比下降26.88%；扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比下降5.57%。

繼控股昆藥集團后，華潤三九又收購天士力28%股權。

據《經濟參考報》報道，自2025年3月起，天士力管理層“大換血”，“華潤系”全面入主。3月28日，天士力公告，原董事長閆凱境（天士力創始人閆希軍之子）、副董事長蔣曉萌等多名高管辭職。

8月16日，天士力發布的半年報顯示，營業收入約42.88億元，同比減少1.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約7.75億元，同比增加16.97%；扣非后歸母凈利潤6.40億元，同比下降12.87%。其中，上半年公司的研發費用為3.43億元，同比下降7.40%。

有分析人士稱，昆藥集團正處于與華潤三九商道體系融合的關鍵階段，而“華潤系”目前全面入主天士力時間并不長、剛進入整合期。

No.4

片仔癀預警，營收、利潤罕見“雙降”

中藥巨頭片仔癀出現近11年來中報凈利首降。

8月22日晚，片仔癀發布了2025年半年度業績快報。主要財務數據顯示，實現營業總收入53.79億元，同比下降4.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.42億元，同比下降16.22%。扣非凈利潤1.45億元，同比下滑17.04%；基本每股收益2.39元，同少16.14%。

片仔癀表示，2025年二季度，醫藥行業面臨醫保政策調整與消費市場收縮的雙重挑戰，經營環境復雜嚴峻。

據分析，從半年度業績來看，片仔癀上一次出現凈利下滑的情況出現在2014年，2015年—2024年十年間，片仔癀中報始終保持著營收、凈利雙增的態勢。

資料顯示，片仔癀 的核心產品片仔癀是國家一級中藥保護品種。其 醫藥制造業務分為肝病用藥、心腦血管用藥兩大板塊。其中，肝病用藥產品涵蓋片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑及茵膽平肝膠囊；心腦血管用藥產品主要為安宮牛黃丸。

片仔癀稱，為應對市場變化，公司管理層聚焦主業，主動作為，采取了一系列有效措施，全力保障公司經營穩健。在市場環境不利的背景下，一方面通過戰略性投入鋪墊長期增長，另一方面多措并舉強化研發，積極參與產業投資，時至今日成效初顯，為后續業務經營及業績的回暖做足鋪墊。

該公司認為，銷售費用及管理費用的支出，雖短期削弱了利潤表現，但隨著成效逐步顯現，長期有助于公司建立更為扎實的業績根基。

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