今年以來，股票代幣化賽道突然熱鬧起來。

Robinhood、xStocks、Backed、Swarm 等項目紛紛入場，各自嘗試不同的路徑。

為何巨頭們紛紛盯上股票代幣化？

市場規模的確誘人。美國股市有著60萬億美元的市場，但全球的加密用戶們，特別是非美國用戶，從未有機會便捷地投資美股。

機會很大，玩家很多。但問題始終存在：要么代幣被鎖在平臺內無法提取，要么流動性嚴重不足導致巨額滑點，要么覆蓋資產太少難成規模。

“自由流通”和“流動性深度”，仍是目前這個賽道亟待解決的關鍵問題。

9月3日，RWA 板塊的龍頭項目 Ondo Finance 上線的 Global Markets ，或許正是這些問題的有力解決者和當前市場格局的挑戰者。

其官推在介紹這個新產品時，說了一句意味深長的話：

"Not all tokenized stocks are born equal."（不是所有代幣化的證券都生而平等）

這顯然是在致敬美國《獨立宣言》里的那句"所有人生而平等"，但也暗示著另一種平等：

讓全球投資者都能平等的接觸美國資本市場，不再受制于當前既有產品過高的交易成本和缺陷。

產品上線首日，Ondo 就展示了超乎尋常的規模。

100多種股票和ETF同時開放交易，從蘋果、特斯拉到標普500指數，甚至加密概念股 MicroStrategy，幾乎覆蓋了投資者最關心的美股標的。

更引人注目的是其宣稱接近零成本的交易費用、每周5天24小時的交易時間、以及通過“即時鑄造”技術實現的深度流動性。

這不由讓人想起了穩定幣。

USDC和USDT讓美元擺脫了銀行賬戶的束縛，在鏈上實現了24/7的自由流通；現在，Ondo 想對美股做同樣的事，讓特斯拉、蘋果、標普500指數像穩定幣一樣，成為鏈上易用的原生資產。

雖然目前其僅對機構投資者開放，但我們仍可以從已公開的產品中一窺究竟。

股票代幣化的"穩定幣時刻"，可能真的要來了。

像買幣一樣買股

打開 Ondo Global Markets 的界面，第一感覺是熟悉和簡潔。

這看上去更像是一個美股版的 CoinMarketCap。即使你從來沒有交易過美股，也很容易從熟悉的界面布局和 UI 引導中找到那種親近感。

頂部實時滾動著美股大盤指數：道瓊斯、納斯達克和標普500的實時點位；下方是三個板塊：Top Gainers（漲幅榜）、Trending（熱門）、Newly Added（新上架）。

往下滑動，"Explore Assets" （探索所有資產）更像是在逛一個精心分類的美股超市。

全部資產大類下，ETF、科技股、消費股、金融股等不同賽道的資產被整齊地分門別類，點進去能看到每個代幣的實時價格和24小時K線圖，和通常我們在加密市場聚合的網站中看到的頁面非常類似。

不過，每個美股的名稱后面都帶著"on"后綴，提醒你這是 Ondo 的代幣化版本。

從總量上來看，目前 Ondo 上的代幣化美股，科技股板塊更受青睞。截止發稿時，英偉達 24 小時交易量 1.64 億美元；谷歌為 1.03 億美元；特斯拉則是 8800 萬美元。

抱著好奇的心態，我們也對比了一下同一時間段 Ondo 上的美股價格和現實股票市場中的區別。有趣的是，這些價格并不完全等同于納斯達克的實時股價。

根據 Ondo Finance 的官方文檔顯示，Ondo的代幣不只追蹤股價，還包含了分紅。

通俗來說，如果蘋果的股票派息1美元，系統會自動用這1美元（扣稅后）再繼續買蘋果股票。所以時間久了，一個AAPLon 可能等于1.05股實際蘋果的股票，價格自然會高一些。這更像是自動開啟了"分紅再投資"的功能。

例如在上圖中，你可以直接選擇特斯拉在 Ondo 上的代幣 TSLAon，并且在類似于 DeFi 的 Swap 界面輸入你想兌換的金額，使用 USDC 穩定幣進行支付即可。

而目前的最低購買門檻僅為1美元，理論上任何有錢包的加密用戶都可以參與美股投資。不過需要注意目前 Ondo 的這個市場建立在以太坊上，需要考慮 Gas 費用；官方也公開表示后續將推廣到將BNB Chain、Solana 和自家的 Ondo Chain 上。

如果將鏈上 Gas 成本除開，Ondo 也不收取傳統券商的各類費用，沒有開戶費、賬戶管理費、平臺使用費等；其收入來自用戶交易時約 0.01-0.03% 的交易成本。

簡單說，1000美元的交易，總成本約1美元左右，遠低于傳統券商5-10美元的標準收費或0.1-0.5%的比例費用。

交易時間方面，平臺支持"24/5"交易 --- 從周日晚8點到周五晚8點（美國東部時間）。

這種靈活性對亞洲投資者特別友好，不必熬夜等待美股開盤。具體如何實現美股收盤后的持續交易，涉及其獨特的技術架構，我們將在下文詳細解析。

當然，這一切目前僅對機構投資者開放，個人用戶還在等待名單上，但從產品設計看，Ondo確實在構建一個更易接觸的美股投資平臺。

深度流動性和24x5交易是怎么實現的？

在體驗完 Ondo 的產品界面和操作流程后，三個疑問自然浮現：

Ondo的流動性比其他平臺更好嗎？美股收盤后怎么還能在上面交易？不收明面上的手續費，Ondo靠什么賺錢？

即時鑄造，承接納斯達克的交易深度

先看流動性的問題。

最近有推友分享了一組對比截圖，直觀展示了流動性差異。同樣是5萬美元USDC買亞馬遜股票代幣：在Ondo上可以買到218.67個AMZNon，價值49,834美元；而在xStocks上只能買到38.97個AMZNx，價值僅8,833美元，顯示-82.33%的巨大滑點。

同樣的錢，一個能買218股，一個只能買39股。為什么差距如此懸殊？

Ondo 的CEO Nathan Allman 在產品發布時的推文其實已經很好的解釋了這個問題，關鍵在于兩種完全不同的代幣化運作模式。

• 現有平臺，類似超市模式：需要先進貨，也就是做市商預先買入股票，鑄造代幣，然后分散到各個交易所的貨架上。問題是，超市的貨架空間和資金都有限。當有人要買5萬美元的亞馬遜時，如果貨架上只有1萬美元的存貨，要么買不到，要么價格會被推高到離譜的程度。
• Ondo Global Market，類似外賣模式：用戶下單要買亞馬遜股票，平臺才去納斯達克"采購"真實股票并鑄造代幣；用戶要賣出時，立即銷毀代幣并在納斯達克賣出股票。沒有庫存限制，沒有貨架空間，直接繼承了納斯達克每天數千億美元的交易深度。

Nathan 把這個模式稱為"即時原子鑄造和銷毀"（instant, atomic minting and burning）。更重要的是，這種模式可以輕松擴展到數百種甚至數千種股票，因為不需要為每只股票預先準備資金池。

24/5交易，24/7轉讓

官方文檔顯示，交易時間從周日晚8:05到周五晚7:59（美東時間），幾乎覆蓋整周。這是如何做到的？

答案是雙層機制。第一層是鑄造和贖回層，依賴于傳統市場。

Ondo不僅接入了紐交所和納斯達克的常規交易時段（9:30-16:00），還接入了盤前（4:00-9:30）、盤后（16:00-20:00）以及Blue Ocean等另類交易系統提供的隔夜時段（20:00-4:00）。這些拼接起來，實現了工作日24小時覆蓋。

第二層是代幣轉移層。比如特斯拉的代幣化股票版本TSLAon，一旦被鑄造出來，它就是標準的ERC-20代幣，可以像USDT一樣24/7在用戶間轉讓。即使在周末傳統市場完全關閉時，用戶依然可以相互交易代幣。

當然，文檔中也提到，隔夜時段的流動性相對較低，大額訂單可能需要拆分。

價差：透明的盈利模式

"我們不收取任何的鑄造、贖回和管理費用"。

FAQ 文檔里的這句話已經表明 Ondo 不從這幾個環節賺錢，但后半句同樣重要："價格可能與我們買賣底層股票的價格略有差異。"

這個"略有差異"就是Ondo的收入來源。

在金融市場，買入價和賣出價之間總有細微差額，這是提供流動性服務的成本和回報。傳統券商也有價差，但他們還要額外收取5-10美元的手續費。Ondo只收價差，不收手續費。

具體來說，當特斯拉股價100美元時，你通過Ondo買入可能付100.01美元，賣出可能得到99.99美元。這0.02美元（0.02%）的差額，遠低于傳統券商的"價差+手續費"總成本（通常為0.5-1%）。

這種定價模式在外匯、黃金等市場很常見。Ondo 把價差壓到了極低水平，同時取消了所有其他費用。

對用戶來說，這意味著交易1000美元的股票，總成本可能只有1美元左右，這在傳統券商時代是不可想象的。

與目前競品的比較

股票代幣化并非新鮮事物。從2021年早期的 Mirror Protocol，到今天的 Ondo Global Markets，你能看到這個賽道經歷了清晰的演進。

最保守的是平臺自己做一個“圍墻”，代幣在平臺內部流轉，無法提取到個人錢包，典型的例子是 Robinhood。

這種模式本質上只是把傳統券商搬到了區塊鏈上，除了可能的成本降低，并沒有真正發揮區塊鏈的優勢。用戶體驗類似于在券商APP里交易，只是后臺可能用了區塊鏈技術。

第二類是xStocks，代幣化美股可以鏈上自由轉移，但流動性又太差，大額滑點讓大額交易成為問題。

Ondo代表的可能是第三代思路：不是做一個交易平臺，而是構建基礎設施。

通過即時鑄造機制，Ondo解決了流動性這個核心痛點。更重要的是，它從一開始就考慮了與DeFi的深度集成，例如 Morpho 可以接受作為抵押品，1inch 可以聚合交易。

簡單來說，

• Robinhood類：追求合規優先，犧牲了開放性
• xStocks類：追求開放優先，但受困于流動性
• Ondo：試圖通過技術創新同時實現開放性和流動性，并保持合規

這不是說Ondo就一定會贏。Robinhood有龐大用戶基礎，xStocks有先發優勢和生態位置。但Ondo確實找到了一條差異化的路徑。

亞太區參與資格一覽

對亞太投資者來說，Ondo Global Markets帶來了機遇，也設置了門檻。不同國家和地區的參與規則差異巨大，我們可以用一張圖快速了解全貌。

除了明確禁止和限制的地區，其他非美國地區理論上都可以參與。這意味著日本、韓國、泰國、印度尼西亞、菲律賓、越南等國的用戶，只要通過基本的KYC（身份驗證）即可。

但需要注意，目前Ondo Global Markets僅對機構投資者開放，個人投資者無論在哪個地區都還需等待。

正在發生的鏈上革命

如果在看看 Ondo Global Markets的合作伙伴名單，你會發現更大的野心。

在幣股融合的版本大玩法下，它想做的更可能是一個DeFi的股票基礎設施，顯示出明顯的技術棧：

• 技術基礎層：Chainlink提供價格預言機和儲備證明；LayerZero 提供跨鏈能力，BitGo和Fireblocks提供機構級托管，讓傳統金融機構能放心參與。
• DeFi協議整合：Morpho已確認將接受Ondo股票代幣作為抵押品。這意味著你可以用特斯拉股票在DeFi中借貸。1inch和CoW Protocol的聚合交易功能讓流動性能在各個平臺間自由流動。
• 用戶入口鋪開：Trust Wallet、Bitget Wallet、OKX Wallet等主流錢包的集成降低了使用門檻。Gate、MEXC等交易所的支持提供了中心化的備選通道。

回到開篇的問題，股票代幣化的"穩定幣時刻"真的來了嗎？

從技術角度看，Ondo確實解決了核心難題。即時鑄造帶來深度流動性，零費用降低參與門檻，DeFi集成創造了新的可能。

從市場角度看，時機似乎也成熟了。RWA市場爆發式增長，機構開始接受，基礎設施日趨完善。

但從現實角度看，革命才剛剛開始。機構先行、地域限制、監管不明，這些都是必須跨越的障礙。

Ondo Global Markets可能不是終極答案，但它代表了正確的方向：讓金融市場真正全球化、民主化、可編程化。這個過程可能需要數年，但第一步已經邁出。

對投資者而言，現在或許還不是全面參與的時候，但絕對是密切關注的時刻。